摘要

奥本海默谈到了第二季度交付失败。

销售组合继续呈下降趋势。

股市继续面临阻力。

下周，电动汽车制造商特斯拉将公布其第二季度生产和交货数据，这也成了投资者关注的焦点。在经历了糟糕的年初之后，该公司将销售范围扩大到一个新的季度记录。随着第二季度末的临近，人们越来越多地质疑特斯拉能否在这段时间达到预期目标。然而，即使是轻微的失误也不足以让牛市继续下去，因为销售组合正朝着错误的方向发展。

正如你在下面的图表中看到的，奥本海默本周发表了一篇关于这一时期的预期的文章。 最让我担心的是，各方内部达成了共识，预计这段时期的交货量将不到8.5万次。如果这是真的，为什么特斯拉没有提交一份文件，预计将严重偏离其指导方针?特斯拉首席执行官兼首席财务官多次表示，该公司将达到9万至10万美元的指导区间，包括最近的融资，那么为什么现在要努力降低预期呢?

现在，我确信无论如何，特斯拉的看涨者下周将会出现，而且交货量同比会出现惊人的增长。 除非这一数字大大低于预期，否则该公司将公布，单位销售额是去年同期的两倍以上。 然而，Model 3在那个时期的产量仍然有限，甚至没有达到20000辆。

对特斯拉来说，困难之处在于，这种情况与奥本海默报告中有关销售组合的其他部分似乎截然不同。那里的分析师认为，高端的Model 3仍能卖得很好，但情况似乎并非如此。如下图所示，挪威是特斯拉最重要的欧洲市场，其落后于第一季度的交货速度。此外，到目前为止，该公司本季度发布的性能Model 3还不到250台，而第一季度为761台。 较便宜的远程、后轮版本也开始销售，因此平均售价应该会走低。

(资料来源: 欧盟电动汽车统计，如图所示，特斯拉统计挪威，如图所示)

我们知道，随着时间的推移，特斯拉已经从高档到中档再到标准档，美国的价格点已经下降。 正如欧盟电动汽车统计网页显示，该公司最近开始提供标准范围的车型在西班牙和荷兰，截至6月24日，已售出70辆。挪威可能很快就会推出这款车型，进一步压低销售组合。下周，在电动汽车税收抵免再次减半后，特斯拉可能会再次在美国降价。

但另一个主要原因是，Model S和Model X今年的销量大幅下滑。预计今年特斯拉的交付量将在1.6万辆左右，远低于该公司第四季度创纪录的逾2.7万辆。去年ASPs销量下降1万辆左右，利润率接近30%，这使得公司很难盈利。当这些销售被Model 3所取代时，情况尤其如此。Model 3的售价只有平均售价的一半，如果不计入信贷销售，利润率可能会更低，甚至更低。

由于销售组合趋势远低于特斯拉创纪录的第四季度，分析师目前预计2019年第二季度的收入约为62亿美元，比特斯拉的记录低10亿美元。由于利润率也受到挤压，华尔街预计不会再有利润，如下表所示，自今年初以来，市场对第二季度的预期一直呈下降趋势。

按照目前的亏损预测，特斯拉将接近3亿美元的GAAP亏损。尽管基于股票的薪酬和折旧可能会为特斯拉的运营现金流增加约7亿美元，但该公司仍有数亿美元可用于资本支出。我们也不知道生产是否会继续超过交货，这将影响现金流，以及Model 3租赁在第二季度首次上市的影响。过去一年，特斯拉的短期债务也大幅上升，6月份确实有一些债务到期。季度末的现金余额很可能会连续上升，但这只是因为此次融资。特斯拉的整体财务状况很容易变得更糟。

周二，据electrek 的报告，特斯拉遇交付瓶颈。这怎么可能？ 首先，该公司大谈特谈去年如何获得货运能力，以满足激增的需求。第二，去年第四季度，中国和欧洲都没有Model 3。Model 3在如此多的市场推广之后，应该不会出现任何交付问题。例如，在北美，InsideEVs让特斯拉从第四季度每月平均2万辆Model 3，升至2019年第二季度每月仅1.2万辆。下降了40%，但是现在，他们有交货问题吗?

特斯拉在本季度出售了筹资计划，理由是该公司在此期间能够交付逾9万辆汽车，而仅接近目标还不够好。到目前为止，该公司本应每周生产超过10000辆 Model 3，同时还实现盈利和现金流正值。 不幸的是，情况并非如此，这就是为什么许多人怀疑筹集资金的主要原因是为了支持即将到来的机器人出租车队。 最终，这导致特斯拉股价最近跌至多年低点，正如下图所示，50日移动平均线的下跌增加了技术阻力，可能继续推低股价。

本文作者：Bill Maurer，华尔街那点事/美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们