如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、倪正洋、朱贝贝），感谢万分。

投资评级：买入（维持）

事件

宁德时代今日发布公告，拟对欧洲生产研发基地项目增加投资，增加后项目投资总额将不超过18亿欧元，进一步深化公司全球化战略产业布局。项目建设锂离子动力电池生产基地及锂电池研发测试中心，前述投资总额包括土地购置及厂房购建、设备购置及安装、工程建设其他费用、预备费及运营所需流动资金等。项目总投资期是5年。

投资要点

1 2.4亿欧元投资提高到18亿欧元（140亿元人民币）投资，我们预计德国工厂总规划产能约28GWh-32GWh

2018年，宁德时代(CATL)与德国政府签署投资协议, 宣布投资2.4亿欧元建立电池工厂。此次宁德时间官方宣布追加项目投资额，我们预计德国工厂产能总规划将会约28GWh-32GWh（原规划是14GWh）。此外，我们预计先导智能会供应中道+后道设备，约占整线投资额的60%以上，或新增订单60-70亿元。且由于德国劳动力成本高企，自动化率将会显著提高，【整线无人工厂】是大概率。

2 宁德时代布局全球，电池巨头纷纷布局欧洲

宁德时代德国工厂是其进军全球的重要一环，而宁德时代大幅扩增产能的背后是则欧洲电动市场的快速崛起，到2020年几乎每家汽车制造商都将至少有一款电动车型上市。事实上，宁德时代大幅扩产只是欧洲动力电池产业崛起的一个缩影。LG、三星SDI，SK等国际电池巨头也纷纷选择在欧洲设立电池生产基地。除了全球锂电巨头纷纷在欧洲布局外，欧洲本土也开始大肆兴建电池工厂（Northvolt等），试图在动力电池上摆脱对中日韩的依赖。

3 一线车企加速进入电动车市场，全球电池龙头的扩产加速

2018年3月，大众抛出了500亿欧元的巨额动力电池采购订单。但随后因为三星SDI等企业的供给出现问题，大众开始调整采购计划，一方面引入新的供应商，另一方面也开始着手亲自参与电池生产。

4 先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头，上调2019年全年新接订单预期从60亿元到80亿元，不排除继续上调的可能性

先导是十大优秀供应商中唯一的【设备公司】，卷绕机供应占比90%以上，后道设备供应占比也在逐渐提升中；此外，还进入了松下、LG等海外电池龙头的供应体系，有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算，宁德时代，比亚迪，松下，LG,三星，Northvolt六家全球龙头规划总产能达到605GWh,其中规划新增为490GWh,对应设备投资额超1700亿元。我们预计全球锂电池前六将垄断80%以上份额，绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。

盈利预测与投资评级

公司作为全球锂电设备龙头将受益新一轮全球动力电池产能周期，预计公司2019-2020年业绩为11.1亿/14.9亿，对应 PE为24/18倍，维持“买入”评级。给予目标PE 35倍，对应目标价45元。

风险提示

燃料电池技术突破缓慢，新能源汽车销量低于预期，电池厂扩产速度低于预期。

正文

1 2.4亿欧元投资提高到18亿欧元（140亿元人民币）投资，我们预计德国工厂总规划产能约28GWh-32GWh

2018年7月9日,宁德时代(CATL)与德国图林根州政府签署了投资协议,宣布在埃尔福特建立电池工厂,投资2.4亿欧元,计划于2021年投产,2022年达到产能14GWh。

此次宁德时间官方宣布追加项目投资额和2019年初德国媒体报道的较为一致，按照单GWh设备投资3.5-4.0亿元（德国劳动力成本贵，单GWh设备投资贵估算），我们预计德国工厂产能总规划将会约28GWh-32GWh（原规划是14GWh）。

我们预计先导智能会供应中道+后道设备，约占整线投资额的60%以上，或新增订单60-70亿元。且由于德国劳动力成本高企，自动化率将会显著提高，【整线无人工厂】是大概率。

图1：宁德时代各大基地产能统计（德国项目产能规划已更新）

图2：整线采购模式将逐步替代单机采购模式

2宁德时代布局全球，电池巨头纷纷布局欧洲

宁德时代德国工厂是其进军全球的重要一环，而宁德时代大幅扩增产能的背后是则欧洲电动市场的快速崛起，到2020年几乎每家汽车制造商都将至少有一款电动车型上市。而仅宝马一家在2018年7月与宁德时代签下的订单就高达40亿欧元，其中有15亿欧元的订单将来自新建的德国工厂。

事实上，宁德时代大幅扩产只是欧洲动力电池产业崛起的一个缩影。LG、三星SDI，SK等国际电池巨头也纷纷选择在欧洲设立电池生产基地。除了全球锂电巨头纷纷在欧洲布局外，欧洲本土也开始大肆兴建电池工厂（Northvolt等），试图在动力电池上摆脱对中日韩的依赖。

图3：Northvolt各大基地产能统计

3 一线车企加速进入电动车市场，全球电池龙头的扩产加速

2018年3月，大众抛出了500亿欧元的巨额动力电池采购订单。但随后因为三星SDI等企业的供给出现问题，大众开始调整采购计划，一方面引入新的供应商，另一方面也开始着手亲自参与电池生产。同时，本次投资事项的敲定也意味着，在进入电动汽车时代之后，全球最大的汽车集团终于决定直接进军动力电池这一核心领域，以保证自己的动力电池供给安全。

中国的补贴政策取消不会影响电动化大趋势，反而加快全球电池龙头的扩产。近期比亚迪宣布长沙项目动工，丰田表示至2025年新能源汽车销量将提升至550万辆以上。我们预计，CATL、BYD扩产节奏从每年8GWh增长至每年30-40GWh；日韩龙头三星、LG、松下2019年开始发力锂电池行业，按照过往的产业投资历史看，他们的中长期产能规划有望对标CATL,未来日韩电池龙头的扩张规模将大幅超预期。日韩本土设备商受制于产能瓶颈，同时中国设备商已具备全球竞争力，将受益于本轮全球龙头扩产。

市场担忧扩产进度将放缓，但一线车企加速进入电动车市场。2018年以来尽管受到补贴下降和汽车消费需求下降，国内电动车1-5月销量超40%增长，全球Q1销量增速58%，行业仍保持高速增长。从公开新闻看，传统车企大众奔驰宝马均大幅提高了电动车的投资和销量规划。全球动力电池企业不断大幅提高产能规划，同时也将进入扩产高峰竞逐无不贴时代。

4 先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头，上调2019年全年新接订单预期从60亿元到80亿元，不排除继续上调的可能性

作为CATL的最大的设备供应商，2018年宁德时代供应商大会上，先导是十大优秀供应商中唯一的【设备公司】，卷绕机供应占比90%以上，后道设备供应占比也在逐渐提升中；此外，还进入了松下、LG等海外电池龙头的供应体系，有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算，宁德时代，比亚迪，松下，LG,三星，Northvolt六家全球龙头规划总产能达到621GWh,其中规划新增为506GWh,对应设备投资额超1794亿元。我们预计全球锂电池前六将垄断80%以上份额，绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。

先导智能和 Northvolt的框架协议的规模较大，现上调2019年全年新接订单预期【从60亿元到80亿元】，且随着Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地，我们不排除继续上调订单预期的可能性。

图4：六家全球龙头电池厂产能规划汇总

锂电设备板块的短期逻辑是：下游扩产和设备招标。长期逻辑：核心驱动因素是电动化率的提升。我们预计到2030年电动化率提升到25%-30%（目前是2%）。

5 盈利预测与投资评级

公司作为全球锂电设备龙头将受益新一轮全球动力电池产能周期，预计公司2019-2020年业绩为11.1亿/14.9亿，对应 PE为24/18倍，维持“买入”评级。给予目标PE 35倍，对应目标价45元。

6 风险提示

新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期。

先导智能三大财务预测表

感谢您支持东吴陈显帆团队

东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。

朱贝贝 研究助理（智能制造）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

免责声明

本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。

本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。

本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。

本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

本订阅号对所载内容保留一切法律权利。凡对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。