摘要
一级市场
发行规模方面，信用债偿还量环比上升，发行量和净融资额环比下降。发行利率方面，本期信用债的整体加权票面利率较上期上升13.50BP至3.98%，城投债的票面利率较上期上升0.53BP至3.60%，产业债的票面利率较上期下降42.76BP至2.52%；信用债的整体票面-投标下限空间较上期下降1.81BP至46.42BP。
正文
01
潍坊市债券余额较高且增长曲线较为陡峭。潍坊市城投有息负债余额自2019年起持续增加，其中2019年至2020年增速最高，达35.65%。近两年增速有所放缓，分别为17.34%和2.21%。潍坊市有息负债主要集中在潍坊地市级平台，占比达48.89%，其他区县级平台占比由高到低分别为寿光市、诸城市、高新区、高密市、青州市，其中高密市城投有息负债余额323.59亿元，占潍坊城投有息债务总额的8.17%。
2023年3月以来潍坊市政府与相关金融机构交流密切，在3月17日，潍坊市委副书记、代市长刘建军到省级相关机构对接工作后，省政府层面给予了积极反馈。2023年3月20日-22日，山东省财政厅厅长李峰到潍坊市调研，在此期间，潍坊市人民政府与省属8家骨干金融企业进行集中签约。
市级层面，潍坊市地方相关机构与各级金融机构交流密切。
2023年3月1日，潍坊市地方金融监管局联合市财政局、市国资委举办债券市场投资人座谈会，邀请知名券商、基金、保险资管及银行等32家金融机构到场参会。
2023年3月7日，潍坊恒建集团“政银聚力 赋能暖企”政银企对接会暨银行战略合作签约仪式成功举办。签约仪式上，潍坊恒建集团与中国建设银行股份有限公司潍坊奎文支行、中国邮政储蓄银行股份有限公司潍坊市奎文区支行、兴业银行股份有限公司潍坊奎文支行、青岛银行股份有限公司潍坊分行、潍坊银行股份有限公司奎文支行等五家银行现场签订《战略合作协议》。
2023年3月13日，潍坊市市委副书记、代市长刘建军带队，到省地方金融监管局、人民银行济南分行、银保监会山东监管局、证监会山东监管局、恒丰银行等省直有关部门单位联系对接工作。他说，潍坊的发展离不开省直有关部门单位的大力支持，恳请一如既往地关心潍坊、支持潍坊，给予更多指导帮助。
山东省政府也围绕潍坊问题，与相关金融机构交流频繁。
2023年3月22日，山东省财政厅厅长李峰到潍坊市调研：引导撬动更多金融资源支持潍坊经济发展。李峰表示，省财政厅将坚决贯彻落实省委、省政府决策部署，按照效率优先的原则，集聚各类资金和政策，引导撬动更多金融资源，打好省市联动、财金协同的“组合拳”，支持潍坊市塑强经济发展新优势，推动高质量发展实现新突破。
在省政府的推动下，2023年3月21日，潍坊市人民政府与省属8家骨干金融企业进行集中签约。根据协议，8家企业将聚焦潍坊市发展重点需求，在提升产业质量、维护金融环境、推动民营经济发展等方面加强合作，提供更加高效便捷的金融服务，集聚更多的优质项目落地潍坊，合力推进潍坊市经济高质量发展。
1.2 山东省属和潍坊市属可盘活上市资源有多少？
山东省、潍坊市政府近期与各类金融机构互动频频，以撬动更多金融资源支持潍坊化债，这背后的核心在于山东省、潍坊市有多少有对价资产。由于上市公司股权资源通常较为优质，且流动性强，金融机构接受程度较高，能够快速质押融资获现，因此我们重点对山东省省属和潍坊市市属优质上市公司资产进行总体复盘，测算出山东省内大致可盘活资金，为后续潍坊偿债提供资金支持。
我们主要通过对山东省内/潍坊市内主要的大型国有平台进行股权层级穿透的方法来逐一梳理政府层面实际持股各上市公司的持股比例，统计发现山东省属上市公司资源主要集中在山东高速、山东能源、山东钢铁、山东重工、山东黄金、山东省土地发展等主要大型国有平台，根据持股比例市值测算，山东省属的上市公司市值合计大概约3260元，但考虑到我们的股权层级穿透方法或有遗漏，预计山东省属上市公司资源总市值大概在3500-4000亿元左右区间内；潍坊市内实属上市公司资源主要集中在潍坊城投、潍坊政金控股、潍坊投资、潍坊国控发展，市值合计约75亿元左右，同样考虑到统计遗漏问题，预计潍坊市属上市公司资源总市值大概在90-130亿元左右。
区域内城投平台估值明显改善，但高/超高估值成交却增多，说明市场依然有分歧，存在交易机会。
从潍坊市市本级和下辖各区县城投平台的3月估值变动情况来看，整体均明显下滑，隐含评级AA级、AA(2)级、AA-级城投估值在3月内分别变动-15.5bps、-26.9bps和-35.1bps，低评级下行更多。分区域来看，潍城区、临朐县城投平台估值下行最多，估值平均下行40-50bps；第二梯队为潍坊市本级、潍坊高新区、寿光区、诸城市、高密市等县市，估值平均下行20-30bps。
但是从潍坊市城投债的周度二级成交数据来看，3月政府频频发力后，潍坊市高/超高估值成交占比情况并未出现明显改善的情况，反而在3月略有上升，主要是潍坊市本级、潍坊滨海经开区、潍坊高新区、寿光市、安丘市在3月出现了较多的超高估值成交情况。
总的来看，近期山东省、潍坊市政府频频发力，省政府聚集各类金融资源，以支持潍坊市化债，潍坊获得省级重点支持。考虑到山东省内金融资源丰富，上市公司股权资源规模尚可，后续随着相关具体举措落地，市场信心有望恢复，潍坊市城投债的估值、成交状况或将得到修复。
02
信用事件方面，本周（2023.03.20-2023.03.26）有1家出现主体列入观察名单，为通化市丰源投资开发有限公司，1家出现实质违约，为恒大地产集团有限公司。
03
3.1.1 发行规模——信用债偿还量环比上升，发行量和净融资额环比下降
本周信用债发行3487.61亿元，环比为-13.32%，偿还3635.62亿元，环比为8.42%，净融资-148.01亿元，环比为-122.09%%；城投债发行1771.34亿元，环比为-11.68%，偿还1572.52亿元，环比为15.14%，净融资198.82亿元，环比为-68.92%。
分等级来看，高等级、中等级和低等级信用债本周发行总量分别为1816.95亿元、1035.35亿元和624.31亿元，占比分别为52.26%、29.78%和17.96%。
本周信用债取消发行量环比下降。信用债取消发行总量共计106.9亿元，占信用债总发行量的3.07%，较上周取消发行总量环比下降6.39%。具体来看，本周取消发行金额前三的债券为“23中电投MTN007B”、“23中电投MTN006B”和“23大唐集MTN002B”，取消发行金额分别为11.5亿元、11亿元和10亿元。
3.1.2 发行利率——本周加权票面利率呈上升趋势，票面-投标下限空间呈下降趋势
本周加权票面利率呈上升趋势。本周信用债加权票面利率为3.98%，较上周上升13.50BP。从债券发行主体来看，城投债发行成本上升，产业债发行成本下降。本周城投债票面利率为3.60%，较上周上升0.53BP，产业债票面利率为2.52%，较上周下降42.76BP，城投-产业息差为107.74BP。
本周信用债整体票面-投标下限空间下降，投标情绪较上周有所上升，产业债的票面-投标下限空间有所上升，城投债的票面-投标下限空间有所下降。本周信用债票面利率-投标下限46.42BP，较上周下降1.81BP。5日平均票面利率-投标下限为47.98BP，较上周上升0.98BP。发行主体方面，产业债票面-投标下限为44.13BP，较上周上升1.07BP，城投债票面-投标下限为49.16BP，较上周下降5.53BP。评级方面，本周低等级、中等级和高等级票面-投标下限分别为49.54BP、50.08BP和43.37BP，较上周分别变动-18.12BP、0.66BP和3.23BP。发行期限方面，1年以下、1-3年、3-5年和5年以上票面投标下限分别为43.95BP、52.08BP、49.24BP和43.97BP，较上周分别变动2.29BP、1.76BP、-8.82BP和-9.30BP。
3.1.3 发行进度——本周协会审批进度有所加快，交易所审批进度有所放慢
本周协会审批进度有所加快，交易所审批进度有所放慢。本周交易所没有债券完成注册，完成注册规模为0亿元，较上周减少340亿元；协会共有68只债券完成注册，完成注册规模为712.85亿元，较上周增加449.36亿元。城投债方面，本周交易所没有债券完成注册，完成注册规模为0亿元，较上周无变动；协会共有52只债券完成注册，完成注册规模为537.35亿元，较上周增加356.86亿元。
3.2 二级市场
3.2.1 成交量——信用债成交热度较上周上升
本周信用债总成交量为11274.13亿元，环比上升7.80%。债券种类方面，产业债与城投债的成交总计分别为5061.97亿元和6212.16亿元，环比分别为4.14%和10.97%。分评级来看，本周低等级、中等级和高等级产业债的总成交量分别为190.29亿元、377.50亿元和4477.23亿元，低等级、中等级和高等级城投债总成交量分别为1571.46亿元、2786.74亿元和1807.53亿元。
3.2.2 信用利差——本周城投债利差较上周全部收窄
总体来看，本周城投债利差较上周全部收窄。从债券信用评级来看，AAA、AA+和AA城投债较上周分别收窄1.23bps、3.23bps和5.01bps；从发行方式来看私募债收窄程度高于公募债，分别为5.39bps和2.89bps.
分行业来看，各行业不同评级信用利差大部分收窄。国企产业债中，计算机走阔较为明显，走阔了12.58bps；房地产和电子收窄最为明显，分别收窄了4.99bp和3.67bps。民企产业债中，交通运输和纺织服饰收窄最为明显，分别收窄了6.47bps和4.8bps。
分省份来看，不同省市城投债信用利差较上周大部分收窄。河北、香港的城投债信用利差走阔最为明显，分别走阔了4.92bps和3.30bps；黑龙江和甘肃的城投债信用利差收窄最为明显，分别收窄29.12bps和19.00bps；邢台市和大庆市城投债信用利差走阔程度位居前二，分别走阔了30.97bps和29.58bps；钦州市和潍坊市城投债信用利差收窄程度位居前二，分别收窄了30.47bps和21.65bps。
3.2.3 成交异常——本周产业债低估值成交个券多于高估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交
除去2个月以内到期、估值偏离小于100BP的债券，在信用债窄幅口径（企业债+公司债+中票+短融+PPN）下，本周产业债高估值成交债券数量为78只，房地产和采掘高估值成交个券最多，分别有33只和13只；产业债低估值成交债券数量为226只，房地产和综合低估值成交个券最多，为141只和38只。
本周城投债高估值成交债券数量为289只，建筑装饰和综合高估值成交个券最多，分别有196只和51只；城投债低估值成交债券数量为219只，建筑装饰和综合低估值成交个券最多，为126只和48只。
3.2.4 机构行为——整体现券成交情况有所分化
从各类机构来看，在以中票、短融和企业债为口径的信用债中，货币市场基金、基金公司及产品和证券公司是本周净买入信用债成交金额变动最大的三类机构，净买入债券成交金额分别为364.45亿元、272.46亿元和-125.63亿元，较上周同期变动了126.15亿元、-96.47亿元和29.94亿元。从成交债券期限来看，各期限债券活跃度普遍较高，5年以上和3-5年的净买入债券成交金额变动最大，本周净买入债券成交金额较上周同期分别变动319.01万元和153.31万元。从债券品类来看，中期票据和短融/超短融净买入债券成交金额变动最大，本周净买入债券成交金额分别较上周同期变动-87.22万元和-30.04万元。
04
市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。
政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。
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