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原标题：Skyworks：中国区营收占比高达83%的全球射频产品龙头 | 全球芯片巨头深研

作者 | 韦三甲

流程编辑 | Cici

风云君第一次听到Skyworks Solutions ( NASDAQ : SWKS , 下称Skyworks ) 的大名，是在2015年。

当时，国际知名投行高盛集团对美国企业的营收来源做了一个分析，结果显示有七家美国企业的中国营收占全年收入的50%以上。

其中，Skyworks的中国营收占比最大，高达83%。

公司最早成立于1962年，当时名字为Alpha Industries。在2002年，与Conexant Systems的无线通信部门合并之后，更名为Skyworks Solutions。

目前，Skyworks是一家无线半导体公司，设计并生产应用于移动通信领域的射频及完整半导体系统解决方案。

该公司向全球范围内的无线手持设备和基础设施客户供应前端模块、射频子系统及系统解决方案。

一、经营分析

随着智能手机传输和接收的数据流量越来越大，以及多媒体流、社交网络和虚拟现实的兴起，Skyworks不断改进着数据创建、交付和存储的技术，旨在提供最优解决方案。

公司主要设计、开发、制造及销售的半导体产品包括：功率放大器、衰减器、循环器、解调器、前端模组、照明与显示解决方案、光隔离器、移相器、合成器、功率分配器以及其他用于手机和无线基础设施设备的射频产品。

1、 营收状况

公司并未划分业务部门，所以这里我们将所有业务当作一个整体进行分析。

2018财年（注：FY18即2018财年，指截至2018年9月最后一个星期五止的完整财年），公司实现营业收入38.7亿美元，同比增长5.9%，以2006年为基准，CAGR为14.4%。

近三年，公司的营收增速明显放缓，以2015财年为基准， CAGR仅为5.9%。

同时我们观察到，公司在2015至2017财年的营收增速与苹果公司（NASDAQ：AAPL）的营收增速步调基本一致，主要因为苹果公司是Skyworks的大客户，收入占比在这三年依次高达44%、40%、39%，2018财年则为47%。

2018财年，两家公司的营收增速背道而驰，主要是因为当年苹果公司的营收增速是由单价驱动，而非销量。

从苹果公司的年报中可以看出，2018财年iPhone和 iPad的销售数量几乎不变，Mac的销售数量同比有所下降。

（来源：苹果公司2018财年年报）

iPhone为公司带来的销售收入同比增长18%，全部得益于单价的提高。然而，每一台手机中配备的射频开关，滤波器和功率放大器的数量是固定的，所以销量的走平导致Skyworks 2018财年的营收增速也呈现下滑态势。

2、大客户

根据公司披露的相关信息，苹果公司在2018财年占总营收比重为47%，近年来始终是公司的第一大客户。2018财年，苹果为公司贡献了约182亿美元的销售收入。

（来源：2018财年年报）

值得注意的是，截止2017财年，Skyworks披露最大的客户是工业富联（601138，SH），在自2018财年起则变更为苹果公司。

此次变更只是将产品销售穿透至最终客户，对公司经营没有太大影响。

（来源：2017财年年报）

公司并未披露2018财年其他两大客户——三星和华为的营业收入贡献，但披露了2017财年的具体销售情况。

2017财年，苹果、三星和华为贡献的销售收入分别为14.2亿美元、4.4亿美元、和3.65亿美元，占Skyworks总营收39%、12%和10%，分列公司前三大客户。

（来源：2017财年年报）

这也是为什么自华为于2019年5月份被列入管制清单之后，公司旋即于6月4号下调了三季度的业绩预测。

在声明中，公司表示2019财年上半年，华为贡献了总营收的12%，约为2.1亿美元。公司假设在三季度中，向华为的出货量为0，那么季度营收将从8.15-8.35亿美元，调整至7.55-7.75亿美元，整体向下调整约7.3%。

（来源：Skyworks官网）

Skyworks的客户群体非常集中，毕竟世界智能手机市场基本被几大巨头瓜分，不抱大腿可能连汤都喝不上，这也是行业特性。

根据IDC 2019财年1季度的数据，出货量排名前五的手机厂商（vivo和OPPO并列第五）共占据约80%的市场份额。

（来源：IDC）

3、地区统计

自2018财年起，公司修改了地区收入的统计口径，即将基于目标国家的净收入列报模式更改为基于原始设备制造商总部所在地的列报模式。

在旧版统计口径之下，产品的销售按照产品销往的目标国家进行记录。截止2017财年，中国大陆是公司产品最大的消费地区，营收占比一度高达83%。

（注：旧版统计口径）

新的统计口径是几个意思呢？

举个例子，Skyworks生产的滤波器销往中国代工厂，在中国组装成成品苹果手机。按照旧版口径，滤波器的销售收入会计入中国大陆地区，但是在新版口径之下，这笔收入会记在苹果公司总部所在地——美国地区。

（来源：2018财年年报）

在新版统计口径之下，最大的消费地区为美国，2018财年占比50.3%，这一比重在2019财年上半年上升至56.3%。第二大消费地区是中国大陆，2018财年占比25.4%，2019财年上半年为22.1%。

在风云君看来，这一改变就是换汤不换药，主要目的无非是要打消投资者对于公司过度依赖单一国家市场的担忧。

（注：新版统计口径）

通过对比地区收入可以看出，一方面中国市场的需求非常庞大，另一方面中国在射频技术领域非常依赖进口。

公司的营业收入具有季节性，通常在第一季度和第四季度的需求较高。相对的，第二和第三季度营业收入水平相对较低。

4、行业状况

智能手机市场的增长态势有所放缓，根据IDC的数据，全世界手机出货量在2018年同比下降4.1%。

（来源：IDC）

目前射频技术应用最广的就是智能手机领域，这个领域的减速对于公司来说不是什么好消息。The Motley Fool网站评论员Matthew Cochrane也说到：“Skyworks的产品几乎全部销往智能手机制造商，而随着智能手机销售增长放缓，公司面临的困境一目了然。”

（来源：The Motley Fool）

当然，公司自己也意识到了这个问题，并且将其形容为“行业低迷”，摆在了风险因素的第一位。

不过，在2019财年一季度的电话会议中，公司CEO Liam Griffin将即将到来的5G形容为“一个巨大的催化剂”，并且说到：

展望未来，5G技术将推动工业物联网、汽车、机器、医疗保健、智能城市以及人工智能等广泛的市场和应用。凭借移动解决方案的进步、战略产品类别的推出以及广阔市场的多元化优势，我们仍然对自己的能力充满信心。

不可否认，全球新兴市场对互联互通的需求正在增长，GSMA预测，在2025年移动用户的数量将会达到58.2亿人次，几乎是世界人口的四分之三。

（来源：GSMA）

与此同时，互联互通正在向物联网（IoT）市场渗透。从智能家居到智能电网，从工业技术到可穿戴设备，互联设备的数量正在飞速增长。根据IHS的预测，IoT的市场规模将会在2025年到达750亿美元。

（来源：IHS）

5G数据速率将接近当今4G最快速度的10到100倍，几乎没有延迟。从这个角度来看，在3G上下载一部完整的高清电影需要一天的时间，而在4G上，同样的文件需要几分钟。在5G网络上，这些内容只需几秒钟即可下载。

公司表示，到2020年，一辆独立的汽车将在实时诊断、定位和车辆通信中每天消耗4000千兆字节的数据，这相当于现在2000多个智能手机用户每天消耗的数据。

由4G手机市场爆发带来的行业红利或许已经走向疲软，5G手机、物联网正在下一个风口等待着。

5、同行业对比

公司的毛利率水平整体呈现出增长态势，并在近几年保持稳定，2019财年上半年毛利率为49.7%。相比之下，营业利润率的增长态势更为明显，自2012年一路上涨至34%后维持稳定，在2019财年上半年略有下滑，录得31.3%。

在最近的半年报中，毛利率和营业利润率均有所下滑。主要原因是产品平均售价均有所下滑。

（来源：2019财年半年报）

在同行业中，Skyworks的毛利率水平较高。2018财年，Broadcom（NASDAQ：AVGO）和Qorvo（NASDAQ：QRVO）的毛利率分别为51.5%和38.7%。

公司表示毛利率持续升高的主要原因是内部产能利用率维持在较高的水平。除此之外，公司持续缩短产品设计和制造时长，并且增加产成率也对生产成本的降低起到了积极作用。

（来源：2018财年年报）

不过公司并未披露产能利用率和成品率相关数据，所以这里无法得到验证。

6、收购

2018年8月17日，公司以现金对价4.05亿美元收购Avnera，溢价率为306%。Avnera主要从事模拟片上系统的设计和开发，应用场景专注于音频、语音、传感器和AI等。

通过收购Avnera，公司扩大了其在无线连接领域的领导地位。交易对价中含有2000万或有对价，如果Avnera完成了一年的业绩承诺就能拿到这笔钱，不过公告中并未披露业绩承诺几何。

（来源：Skyworks公告）

二、财务分析

1、资产负债率

在过去的三个财年中，Skyworks的资产负债率有所增长，2018财年达到15.2%，但在同行业中仍处于较低水平。同期，Broadcom的资产负债率为46.8%，Qorvo的资产负债率为24.9%。

负债端的增长主要由应付账款和所得税负债构成，公司没有任何有息负债，近几年的利息支出一直为0。

（来源：2019财年半年报）

根据合同义务相关披露，公司未来一年内需要对外支付的现金为4270万美元，以经营性租赁为主。

而公司2018财年的自由活动现金流高达8.4亿美元，轻松覆盖、毫无压力。

2、费用分析

之前观察到公司的营业利润率增长速度高于毛利率，主要是公司控费措施作用明显。

具体来看，销售、行政及一般费用占总营收的比重自2006年起便逐年下降，从17.6%下降至2019财年上半年的5.4%。

研发费用占比长期来看呈现下降趋势，但是近几年有所提升，2019财年上半年占总营收比重为12%。

因为公司一大半的收入都是由前几大客户贡献，自然并不需要花费太多精力来开拓市场和维护渠道，所以销售费用占比相对较低。

3、存货水平

公司的存货水平近三年保持相对稳定，2018财年存货占总资产10.2%，占流动资产21.7%。

存货主要由在产品和产成品两个部分构成。2018财年，在产品价值3.4亿美元，占存货比重70%。产成品价值1.25亿美元，占存货比重25%。

4、商誉及无形资产

2019财年上半年，商誉占总资产比重为25%，无形资产占总资产比重为2.7%。

2018财年商誉的增加主要来自于公司收购Avnera产生的，当年确认商誉3亿美元。

（来源：2018财年年报）

无形资产主要由先进技术和研发中的技术构成，占比较小。

（来源：2019财年半年报）

5、股东回报

在过去完整的9个财年中，公司通过现金股利和股票回购的方式，总计为股东提供回报35.2亿美元，占自由现金流总额（50亿美元）的70.2%。

在2019年1月30日，公司批准了为期两年总计20亿美元的回购计划。截止2019年3月9日，该项计划还有19亿美元的余额可供回购。

（来源：2019财年半年报）

三、结语

近几年，公司营收增速放缓，但是通过一系列控费措施正在不断改善自身的营业利润率水平。

公司当前负债水平低，现金流比较充沛。

正如公司在2018年通过收购Avnera借道突入语音接口市场一样，保留充足的现金流或许是为了在将来的5G推广应用中收购高精尖技术，而不落后于竞争对手。

另外，公司的客户集中度过高，这一点与其他的射频公司情况类似，毕竟当下智能手机市场主要被几大巨头瓜分殆尽。

不过，如何成为站在下一个风口的“猪”，才是要紧事。

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