全球最大的钕铁硼永磁体制造商，背靠中科院，技术贮备丰厚，34 年来专注钕铁硼行业研发及生产，研发实力雄厚。目前拥有烧结钕铁硼产能 1.6 万吨，未来可增至 2.8 万吨，粘结钕铁硼产能 1500 吨，产能及技术优势明显。

1、永磁行业反转，龙头最先突围。

2、订单驱动，顶级新能源汽车磁材供应商。

3、持南方稀土 5%股权, 稀土价格上涨增厚公司潜在投资收益。

【行业背景】

1、国家政策向新材料领域倾斜，稀土磁材产业为新材料重点品类

国家发改委颁布的《产业结构调整指导目录》，将高性能稀土磁性材料列入鼓励类项目。《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）》，将稀土材料列入基础原材料的重点支持方向。2017 年 1 月，工信部、发改委、科技部、财政部联合制定发布《新材料产业发展指南》，将高性能稀土永磁列为关键战略材料，并将其作为支撑高档数控机床和机器人、先进轨道交通装备、节能环保等关键应用领域急需的新材料重点支持发展，稀土永磁产业将再次迎来一轮快速发展机遇。

2、新能源汽车是最大风口，2019 年是行业拐点

钕铁硼具有应用范围广，性能优异的特点。烧结钕铁硼具有性能优异但成本较高的特点，而铁氧体具有成本优势，但性能较低，主要应用于磁选、玩具、电声等对性能要求不高但对价格敏感的领域。

烧结钕铁硼材料主要应用在：汽车、新能源电机、工业机器人（伺服电机）、VCM 音圈马达、风电、变频空调等方面，常规需求保持平稳。新能源汽车驱动电机是钕铁硼永磁行业新需求的最大增长点。

【公司看点】

1、拟持南方稀土 5%股权，稀土价格上涨增厚公司潜在投资收

南方稀土集团是中国六大稀土集团之一，也是全球最大的重稀土生产基地。2018 年拥有稀土开采指标 3.78 万吨，按照重稀土资源镝铽元素 5%的配分计算，理论指标产量约 1890 吨。以此计算，理论上镝铽元素价格每上涨 10 万元/吨，对应增厚南方稀土的理论利润为 1.89亿元，按照中科三环公司持有 5%股权计算，在上述理论假设条件下，理论增厚公司利润 945 万元。（上述假设中，未考虑协议中规定的“以最优惠的市场价格向中科三环供应稀土原材料”所带来的利润增厚效果。）另外，若未来南方稀土谋求上市，预期中科三环的财务投资收益可观。

2、特斯拉独家供应商，全球新能源订单首选龙头

中科三环是 Model3 永磁同步驱动电机主力供应商。2016 年 10 月 27 日，公司和 Tesla

签署《特斯拉零部件采购通用条款》，采购电机用钕铁硼磁体，期限为三年。2016年第四季度已开始小批量供货。参考当前稀土原料价格，若特斯拉在上海建厂顺利投产，如果未来累计交货量达到 200 万辆，我们预计整车（驱动电机+微电机）将拉动公司钕铁硼销量约 6000 吨，以公司 2018 年产品均价保守估算，理论销售收入约 20 亿元，理论毛利润增厚约 6 亿元。（市场容量测算假设：假设 Model3 整车用钕铁硼单耗约 3 公斤。）

3、公司目前烧结永磁运行产能 1.6 万吨，钕铁硼产能全球第一

中科三环目前烧结永磁运行产能 1.6 万吨，钕铁硼产能全球第一。受新能源汽车、工业机器人、汽车用微电机拉动，预计公司今年全年开工率维持 70-80%的高位，销量可观。随高性能磁材需求旺盛，公司积极进行产能布局，南通日立金属合资公司一期规划 2000 吨，二期规划4000 吨，北京三环工厂 2000 吨新能源汽车磁材项目正有序推进。

【估值与盈利预期】

预计公司 2019-2020 年归母净利润分别为 2.71、3.80、6.03 亿元；EPS 分别为 0.25、0.36、0.57 元，以 2019 年 5 月 6 日股价对应 P/E 为 36X、26X、16X，看好公司在未来新能源汽车需求爆发、先进轨道交通装备等领域应用前景。（东北证券）