海螺胜在稳健，建材胜在空间。

从资产负债表看，海螺的财务要稳健的多，比建材要优秀的多的多。但只要水泥能维持现状的现状3年，建材的资产负债表将大为改观。当然，如果水泥价格如果大幅下滑，海螺一定是更优的选择。从产能来看，建材的权益产能应该也是要高于海螺的。熊市看成本，牛市看产能，尤其是现在水泥的产能已经被控制，不是有钱就能建的。从区域布局来看，海螺的产能布局区域经济相对更发到，竞争格局也更好。从未来核心盈利增长点骨料来看，建材目前的产能以及下一步新增产能的速度都要远快于海螺。再从更长的维度来看，建材的新材料也更有想象空间。所以，海螺胜在稳健，建材胜在空间。选择的关键，就是你对未来三年水泥价格是否乐观。就我个人而言，我选择建材，一是我认为水泥在未来三年的价格不会大幅下滑，二是建材现在的价格也给足够的安全边际，三是基于目前的市值情况，建材的成长空间远远大于海螺。

中国建材水泥产能全国第一，但是建材市值仅555亿港币，海螺水泥市值却达到2501亿港币，市值差距接近5倍。是什么导致建材市值这么低？在当期的市场中，哪一个更有投资价值呢？

一、财务数据对比

建材的营收是海螺的1.7倍，归母净利润是海螺的27%，现金流是海螺的1.35倍，建材的ROE只有11%，而海螺则高达26%。

二、资产负债表对比

静态来看，海螺资产负债表优势非常明显。中国建材商誉437亿，海螺5亿；建材有息负债2084亿，海螺仅102亿；中国建材现金277，海螺376；建材速动比率73.4%，海螺速动比率276%；中国建材股东权益722亿，少数股东权益420亿，永久资本持有人222亿，而海螺股东权益1127亿，少数股东权益仅37亿。资产负债表反映了建材的三大缺点：高商誉、高负债、股东权益占比低。短期付息负债就有1265亿，从财务上看风险非常高。

动态来看，2018年建材有息负债减少了190亿，其中短期负债减少了233亿，负债率由 56%下降至48.9%，速动比率由68%提高至73.4%；股东权益占比从59.5%提高至63%。建材的负债率，速动比率及股东权益占比都在快速提高的过程中。

如果水泥价格能维持当期价格、需求基本不变，每年至少400亿以上的经营性现金流，5年后建材的资产负债表会是什么样子？能达到海螺现在的水平吗？我觉得完全没有问题。如果这个假设成立，那么建材5年后至少至2500亿的市值。从经营性现金流来说，2018年建材经营性现金流485亿，远超海螺的360亿。每年500亿的经营性现金流，建材的资产负债表的快速改善只是时间问题。

如果水泥需求大幅下滑，或者供给侧改革力度弱于预期，竞争格局恶化，导致价格大幅下滑，中国建材价值几何？

三、水泥业务对比

1、水泥熟料产能、销量、价格、成本对比

按照70%权益估算建材的权益产能（实际应该是高于这个占比的），建材在熟料和水泥产能上和海螺差不多，在权益销量上比海螺略低，但建材商混有6700万立方的销量，远超海螺，建材权益骨料销量预估有2450万吨，海螺销量预估有1600万吨。

建材水泥、熟料平均单价约319元,海螺平均单价328元，这从侧面也印证了目前海螺整体的产能布局区域经济发展更活跃，供需格局和竞争格局更好一些。每吨10元的差距，3亿吨就是30亿的利润差距。在成本上海螺每吨水泥和熟料的成本仅173元，远低于建材218元（这个是我估算的，误差比较大，实际肯定没有这么高）。从西南水泥的资料看，西南水泥目前比海螺的成本高40元/顿，其中财务成本25元，其他成本差15元。这种差距随着建材的财务压力逐步降低，以及落后产能的逐步置换差距会逐步缩小。

2、骨料产能及新增计划对比

骨料是大型水泥企业下一个重要的利润增长点，目前建材在骨料产能、销量上远超海螺，此外在后续的骨料新增产能规划上，海螺目前骨料产能3500万吨，2019年计划新增产能1700万吨，建材没有透露具体数字，但据称是超过海螺的，此外建材在2018年半年报时就说计划2年内骨料产能达到3亿吨。可见，建材在骨料产能的布局上是要远快于海螺的。

2、产能布局？

建材的水泥业务主要集中在中联水泥、南方水泥、西南水泥。中联水泥业务主要集中在山东、江苏、河南、河北、安徽、山西、内蒙古、北京等省市自治区；南方水泥主要集中在浙江、上海、江苏、安徽、湖南、江西、福建、广西等省；西南水泥业务主要集中在川渝、贵州、云南等地区。

海螺水泥业务分为四个区域，分别为东部区域、中部区域，南部区域、西部区域。其中东部区域主要包括江苏、浙江、上海、福建及山东；中部区域主要包括安徽、江西、湖南等；南部区域主要包括广东及广西；西部区域主要包括四川、重庆、贵州、云南、甘肃、陕西及新疆等。

四、其他业务

建材除水泥业务外，还有新材料、工程服务这两大板块。中国建材是全球最大的石膏板生產商，建材是中國最大的風機葉片生產商，是全球最大的玻璃纖維生產商，是全球最大的水泥工程服務供應商，是全球領先的玻璃工程服務供應商，工程服务项目下一步的利润目标就是50亿。

建材旗下已独立上市企业的权益市值达到人民币377亿，折合港币428亿，目前建材市值576亿，建材其他未上市资产才150亿港币，这样的买卖去哪找。

结论：从资产负债表看，海螺的财务要稳健的多，比建材要优秀的多的多。但只要水泥能维持现状的现状3年，建材的资产负债表将大为改观。当然，如果水泥价格如果大幅下滑，海螺一定是更优的选择。从产能来看，建材的权益产能应该也是要高于海螺的。熊市看成本，牛市看产能，尤其是现在水泥的产能已经被控制，不是有钱就能建的。从区域布局来看，海螺的产能布局区域经济相对更发到，竞争格局也更好。从未来核心盈利增长点骨料来看，建材目前的产能以及下一步新增产能的速度都要远快于海螺。再从更长的维度来看，建材的新材料也更有想象空间。所以，海螺胜在稳健，建材胜在空间。选择的关键，就是你对未来三年水泥价格是否乐观。就我个人而言，我选择建材，一是我认为水泥在未来三年的价格不会大幅下滑，二是建材现在的价格也给足够的安全边际，三是基于目前的市值情况，建材的成长空间远远大于海螺。（作者：如如实相）