通信|海格通信（002465）：航空航天稳健增长，无线通信+北斗有望形成长期拉动
能源开采|中国神华（601088）：业绩同比大增，持续高比例分红
通信|海格通信（002465）：航空航天稳健增长，无线通信+北斗有望形成长期拉动
公司发布2022年年度报告，营业收入56.16亿元，同比增长2.58%；归母净利润6.68亿元，同比增长2.23%；归母扣非净利润5.26亿元，同比下降6.41%。1、公司收入利润平稳，航空航天业务稳健增长：公司体量最大的无线通信业务短期承压，收入下滑4.74%，但北斗、航空航天、数智生态业务均实现增长。2、无线通信领域短期承压，中标项目充足有望形成长期增量：虽然2022年公司无线通信业务微减，但我们认为公司中标项目充足，有望对中长期业绩形成有效拉动。3、北斗三号终端在机构用户市场实现全平台布局，着力推进北三行业应用：以总分第1名成绩中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，北斗三号民用系列终端实现在电力行业市场有效突破。4、航空航天业务稳健增长，行业地位进一步稳固：2022年无线通信业务微减&北斗业务毛利率下滑，但公司长期成长趋势不变。我们此前预测23-24年归母净利润为10.27亿元和12.15亿元，调整后我们预测23-25年归母净利润分别为7.97亿元、9.41亿元和10.93亿元，对应PE分别为31/26/22倍，维持“增持”评级。
风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。
能源开采|中国神华（601088）：业绩同比大增，持续高比例分红
1、全年业绩同比大增，分红凸显投资价值。根据公司披露，2022年全年归母净利润为696.3亿元，同比增长39%。拟派发506.65亿元现金红利，股利支付率达到了72.8%，超过之前的分红规划。2、煤炭板块：降本增效持续，单吨毛利持平。煤炭板块2022年营业收入达到2774.7亿元，同比下降5.2%；毛利率达到35.9%，同比上升8.3个百分点。公司2022年综合销售价格为644元/吨，同比增长约9.5%。3、电力板块：电价市场化为电力板块带来边际修复。电力板块2022年营业收入达到845.3亿元，同比增长30.9%，全年发电量达到了1912.8亿千瓦时，同比增长14.9%。原本我们预测公司2023/2024年归母净利润为857/899亿元，公司持有电力公司股权较多，存在计提资产减值风险，电力和煤化工板块原料价格持续上升的风险仍带来盈利压力，我们将公司2023/2024/2025年归母净利润下调为741/780/804亿元（2025年为新增），对应2023年3月24日市值PE分别为7.77/7.38/7.16倍，由于煤炭行业景气度仍维持高位，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；煤炭产能投放超预期；煤炭产量释放超预期；水电发力超预期；新能源装机容量增速超预期导致火电需求下滑。目前市场整体交易热度回升，客户全年看好成长板块的行情，尽管目前TMT板块交易活跃，但从横向和纵向来看估值仍然较低，因此交易产生趋势下行的概率或不高。未来一个月将密集发布一季报，客户着重关注业绩超预期的机会，看好二季度的医药的投资机会。
银行|招商银行（600036）：经历内外部大考，零售“尖子生”韧性依旧
招商银行发布2022年报，归母净利润分别同比增长4.08%，15.08%，同比增速分别较22Q1-Q3下滑1.25pct、提升0.87pct。1、持续推进大财富管理业务，零售业务保持高弹性。22全年招行零售AUM、私行AUM分别达到12.12万亿元、3.79万亿元的高水平，同比增长12.68%、11.74%。2、单季息差回稳向上，息差压力有望趋缓。公司22全年净息差为2.40%，环比仅下降1bp，降幅较22年前三季度显著收窄，且降幅小于行业平均水平。3、资产质量总体稳定，涉房风险敞口持续收缩。招行2022年资产质量总体稳定，22Q4末不良率、关注率、逾期率分别为0.96%、1.21%、1.29%，较22Q3末提升1bp、7bp、8bp，主要受到经济增长放缓及房地产客户风险进一步释放的影响。4、经历内外部大考，基本面有望加速修复。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长16.25%、17.27%、16.57%，目前公司PB为1.05倍，我们看好公司的成长性和经济复苏下的增长潜力，给予公司2023年目标PB1.4倍，对应目标价51.82元，维持“买入”评级。
风险提示：信用风险波动，信贷需求疲弱，财富管理开展不及预期。
建筑建材|信义玻璃（00868）：22h2浮法盈利水平或触底，深加工业务增长有韧性
公司近期公告22年全年业绩，22fy收入257亿港元，yoy-15.5%；归母净利51亿港元，yoy-56%。其中22h2收入121亿港元，yoy-28%，hoh-11%。1、22h2浮法盈利或进入底部，深加工业务显示增长及盈利韧性。22h2公司浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃毛利率分别为17.1%、50.0%、38.7%，yoy分别为-35.5、+4.8、-9.2pct，hoh分别-17.2、-0.6、-1.0pct。2、浮法玻璃原片及深加工龙头持续成长，持续高分红蕴含高安全边际。公司15年以来派息比率于48-50%区间小幅波动，分红比例高且稳定，亦为投资者提供较好股利回报预期及较扎实安全边际。我们下调公司23/24年收入预测至272/294亿港元（前值分别为338/369亿港元），新增25年收入预测为313亿港元，23-25年收入yoy分别6%/8%/7%。同步下调24/25年归母净利预测至61/73亿港元（前值分别为104/128亿港元），新增25年归母净利88亿港元，23-25年归母净利yoy分别19%/21%/19%，对应23-25年EPS分别为1.48/1.78/2.12港元（采用最新股本）。最新交易价格对应公司23年PE约9.3x，给予公司23年15x目标PE，小幅下调目标价至22.20港元，维持“买入”评级。
风险提示：需求低于预期、浮法供给侧调控力度减弱、原材料价格大幅波动、公司战略执行效果低于预期、不同市场估值体系不同致估值不准确风险。
环保公用&家电|创维集团（00751）：金融资产公允值变动导致业绩低预期，新能源业务亮眼
公司2022年营业收入534.91亿元，同比+5.0%；股权持有人应占溢利8.27亿元，同比-49%。其中，新能源业务实现收入119.34亿元，同比+191.0%。1、经营情况相对稳健，整体业绩受金融资产公允价值变动影响。2022年全年公司实现收入534.91亿元，同比+5.0%；实现毛利润82.07亿元，同比-4.0%；五大业务分部的业绩之和达24.43亿元，同比+21.7%。2、新能源业务表现亮眼，022年公司新能源业务实现收入119.34亿元，同比+191.0%。3、智能系统技术业务登顶全球，ToB业务建立强势护城河。2022年公司智能系统技术业务的营业额为119.33亿元，同比+9.4%。由于2022年金融资产公允价值变动导致业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年实现收入680、840、987亿元（2023-2024年前值707、852亿元），分别同比+27%、+24%、+18%；实现股权持有人应占溢利14.49、18.66、23.26亿元（2023-2024年前值为21.03、25.00亿元），分别同比+75%、+29%、+25%，对应PE为6.3、4.9、3.9倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料大幅涨价、行业需求大幅下滑、竞争加剧、新业务拓展不及预期、海外市场拓展不及预期、不同市场估值体系差异风险、酷开科技及创维电器存在上市暂停、中止及取消的风险。
能源开采|兖矿能源（600188）：短期受减值影响，2023盈利有望持续增长
1、短期受到高额计提影响，净利润及现金流仍大幅增长。2022年归母净利润为307.7亿元，同比增长89.3%。2、煤炭业务依然强势，兖煤澳洲业绩大增。2022年兖煤澳洲净利润为167.4亿元，同比增长339.1%。兖煤澳洲2022年煤炭销售价格达到1647元/吨，同比增长144.2%。长期来看，公司产量目标为5-10年内煤炭产量规模达到3亿吨/年，长期增长值得期待。3、煤化工业务短期承压，长期向高端化工新材料方向发展。2022年全年，公司实现煤化工产品产量681.3万吨，同比增长17.6%；销量为626.2万吨，同比增长19.4%；板块毛利率20.53%，同比减少11.48个百分点。我们原先预计公司2023/2024年归母净利润分别为458/510亿元，公司计提资产减值风险较高，电力和煤化工板块面临原材料价格持续上升风险，现将2023/2024年归母净利润调整至352/387亿元，新增2025年预测408亿元，对应2023年3月24日市值PE分别为4.40/4.01/3.80倍，煤炭行业景气度仍维持高位，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；煤矿安检、环保政策不及预期；产能投放超预期；海外能源价格下跌，导致煤炭进口量超预期。能源开采|中国石化（600028）：上游盈利中枢有望持续改善，下游或将迎来拐点
2022年，公司实现营业收入33182亿元，同比+21%；归母净利润663亿元，同比-7%，我们认为主要受高油价影响，以及国内疫情对成品油消费影响。1、上游板块：天然气市场化+持续降本，盈利中枢有望持续改善。公司2022年天然气平均销售价格1.82元/方，同比+13%；气化LNG售价3.54元/方，同比+67%；液态LNG价格5710元/吨，同比+46.1%。2、下游板块：2023炼化有望出现拐点，成品油受益消费税整顿。公司2022年原油加工量2.42亿吨，同比-5.1%；境内成品油总销量1.63亿吨，同比-5.1%。3、资本开支：化工大项目投产高峰已过，资本支出逐渐下降。资本开支方面，2022年公司资本开支1891亿元，2023年计划下降到1658亿元。由于炼油与化工板块收益的降低，我们调整公司2023年利润为733亿元（原为822亿元）。后续，得益于上游盈利中枢的上涨，以及炼化拐点的出现，我们预测公司2024/2025年业绩为864/922亿元。维持“买入”评级。
风险提示：公司上游成本回升风险；成品油消费增速受碳中和和负面影响超出预期的风险；油价再度下跌使上游和炼化板块受损风险。
中小市值&化工|海正生材（688203）：2022年产能继续稳步扩产，2023年来下游需求正快速复苏！
公司发布2022年报，22全年实现营收6.05亿元，同比增3.49%；归母净利润0.47亿元，同比增33.33%；单Q4实现营收1.27亿元，同比降19.06%，环比降28.11%；归母净利润0.05亿元，同比降24.48%，环比降75.80%。1、2022年：产能稳步扩产，受疫情影响下游需求减少。2022年，公司生产纯聚乳酸2.59万吨，同比增6.26%，对应产能利用率65%。其中0.91万吨用于生产复合改性聚乳酸；合计生产复合改性聚乳酸1.39万吨，同比增17.95%。2、2023年来，下游需求在餐饮、航空、快递市场正快速复苏！我们认为，随疫后需求快速复苏，公司2023年业绩或将显著受益于此三领域的加速回暖。由于公司海诺尔二期2万吨产能23年初尚在调试，我们下调23-24年并更新25年盈利预测：2023-2025年，公司实现营收9.69/13.06/22.20亿元（23-24前值为10.27/15.89亿元），归母净利润0.83/1.23/2.28亿元（23-24前值为0.93/1.66亿元），对应EPS0.41/0.61/1.12元/股，维持“买入”评级。风险提示：下游需求复苏不及预期；宏观环境风险；募投项目进展不及预期。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005