摘要

AMD已经选择使用低ASP策略来增加单位出货量(市场份额)，代价是降低每股收益(盈利能力)。

这种策略已被证明是成功提高AMD股票价格，虽然ASP价格较低。

每增加1美元的 ASP，AMD 的股票价格增加0.40美元。

AMD的ASP已经提高到临界水平，单位出货量将不再响应任何进一步的ASP增长。

这种非弹性意味着AMD有很大的机会在不损失单位出货量的情况下提高ASP，从而增加收入、毛利率、每股收益，并最终提高股价。

美国超微半导体公司(AMD)至少在短期内，收入会受到明显的影响。 虽然 AMD 可能无法控制争端的进展，但是公司仍然可以使用一些策略来抵消宏观经济形势的不利影响。

AMD定价策略

从历史上看，英特尔的收入至少是 AMD 收入的10倍(图1)。 由于英特尔的销售量是 AMD 的4-6倍(图3) ，这表明英特尔的平均销售价格(ASP)比 AMD 的 ASP 高2-3倍(图2)。 虽然单位出货量在很大程度上取决于市场供求，但是 ASP 更容易被公司的定价策略所控制。

对于AMD来说，低价策略一直是争夺CPU市场份额的最有效手段之一。与英特尔相比，AMD在低端个人电脑台式机市场占有优势。一般来说，AMD的平均售价是英特尔ASP的三分之一到二分之一，ASP是一个100点的单位出货量加权销售价格指数(图2)，这使得AMD的CPU市场份额从9%的低点显著回升到13.6%(图4B)。通过低价获得的市场份额是典型的向下倾斜的需求曲线的结果，即在美国，较低的价格会导致较高的需求量。

在图4中，ASP和相关的单元出货之间的映射被用作AMD的需求曲线。看来最具弹性的价格点是当产品价格跌破6美元时，单位出货量增幅最大。当ASP增加到70美元以上时，数量就会变得无弹性，并且不太可能下降。换句话说，当AMD的产品价格上涨到一定水平以上时，更高的价格就不再对用户构成威慑。一种解释是更高的价格本身可能反映了更高的产品质量，这对于玩家用户来说比价值用户更重要。

确定这一非弹性价格水平(70美元)的重要性将在后面的章节中显而易见。截至2019年第一季度，AMD当前的ASP指数约为91美元，处于近期高点，售出300万台台式个人电脑，接近近期低点(图4A)。从图4和图4A可以看出，ASP与单位出货量之间存在明显的负相关关系。显然，AMD采用了低价策略来增加出货量，以获得低端市场份额。

盈利能力与市场份额之间的权衡

另一方面，市场份额的增加是由低定价带来的低利润来支付的。由于ASP与毛利率相关(图6)，AMD的低ASP解释了为什么AMD的毛利率始终低于英特尔的毛利率。在2018年之前，AMD就已经被认为是无利可图的，而这段时间里，Ryzen和EYPC都还处于起步阶段，还没有规模化。由于销量不足，再加上定价较低，公司没有盈利能力。这就是为什么ASP也与每股收益相关(图5)。因此，可以有把握地得出结论，高(低)ASP会降低(增加)市场份额，但会增加(减少)每股收益。然而，这其中的收入含义并不像看上去那么简单。低价格策略将增加单位出货量或更大的市场份额，但在较低的ASP。因此，总收入可能会增加，也可能不会增加，这取决于随着ASP的减少，单位出货量会增加多少(图7)。更复杂的是，当价格变化达到非弹性点时，单位出货量停止响应ASP的变化(> $70，图4)。

AMD的定价和股价

也许更相关的问题是AMD的ASP如何影响AMD的股价。正如预期的那样，股价大致会随着ASP的变化而变化(图7)。事实上，ASP每变化1美元，AMD的股价大约会变化0.40美元(图6)。

结论

AMD已经选择使用低ASP策略来增加单位出货量(市场份额)，代价是降低每股收益(盈利能力)。这样的策略已被证明是成功的AMD提高股票价格，虽然较低的ASP通常与较低的股票价格。然而，在最近一段时间，由于宏观经济形势的负面影响，所有半智能手机的出货量、营收和股价都出现了下跌。AMD的ASP已经提高到临界水平，单位出货量将不再响应任何进一步的ASP增长。这种不弹性意味着AMD有很大的机会在不损失单位出货量的情况下提高ASP，从而增加收入、毛利率、每股收益，并最终提高股价。

本文作者：Kwan-Chen Ma，华尔街那点事/美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们