11月金融数据中，M2的高增长引起市场关注。11月M2增速回升0.6个百分点至12.4%，社融增速回落0.3个百分点至10.0%，M1增速回落1.2个百分点至4.6%。M2增速与社融和M1出现了背离。

关于存贷差扩大，央行在《2022年第三季度中国货币政策执行报告》的专栏1中，就今年的情况给出了三点原因：一是财政发债力度加大。二是央行上缴结存利润。三是金融工具统计因素。

关于M2与M1增速的背离，历史经验显示一般与商品房市场有关，当居民购房踊跃时，居民存款转化成开发商存款，M2不变，M1增加。反之同理，当居民减少购房时，居民存款不向开发商存款转化，M1表现弱于M2，这是近期M2与M1增速背离的一个解释。

另一个因素可能与信用债融资有关。11月社融口径的企业债券融资为596亿元，处于历史同期偏低水平。

我们从T账户来看一下信用债融资对金融数据的影响。

第一种情形：信用债新发行，理财购买

Step 1：居民购买理财，居民存款转化成非银存款，M2和M1总量均不变

Step 2：信用债新发行，理财购买信用债，非银存款转化成企业存款，M2总量不变，M1增加

如果信用债融资减少，则企业存款减少，回流至居民存款或者非银存款。

第二种情形：理财卖出信用债，银行自营购入信用债，与信用扩张的机制一致，表现为非银存款或者居民存款增加，M2增加，M1不变。

总的来说，以上两种情形，都表现为M2相对M1增加。