根源： 国泰君安【花长春S0880518110004】

导读

二季度，投资继续疲软，估计GDP增速将回落至6.3%；6月产业品价钱普降，估计PPI将明显回落至0.2%。

择要

实体经济：

1)GDP增速：受投资低迷的连累，估计19年二季度GDP增速将降低至6.3%。

2)消费：正在投资低迷下，估计产业添加值增速将下行至5.2%。

3)投资：遭到基建拉动，估计牢固资产投资增速将小幅下行至5.7%。

4)花费：6月汽车花费改进但原油价钱上涨，估计社零增速将回落至8.3%。

价钱目标：

1)CPI：6月蚀品价钱环比增速放缓，但食物的翘尾要素改进，估计食物CPI同比仍持续向上，动员全体CPI小幅回升至2.8%。

2)PPI：6月除了铁矿石外，产业品价钱均放缓，估计PPI上行至0.2%。

金融数据：

1)新增信贷：时节性要素看，6月新增信贷将上升，但二季度企业存款志愿回落，6月房地产发卖上行估计住民存款志愿也趋弱，因而估计新增信贷1.70万亿，信贷增速持续放缓。

2)新增社融：6月专项债放量，企业债券融资也小幅改进，估计社融达2.0万亿。

3)M2增速：6月活动性富余，DR007较也立异低，别的专项债放量对于货泉派生也构成撑持，估计M2增速小幅上升至8.6%。

商业数据：

1)进口：6月次要经济体根本面颠簸仍然疲软，可比国度看韩国全月进口增速持续放缓，不外出于3000亿关税的加征能够，进口或者存正在必定抢跑，综合看估计进口增速将小幅放缓至-1.6%。

2)出口：6月国际根本面较颠簸，虽原油价钱上涨但铁矿石价钱下跌明显，再思索到2018年的低基数，估计6月出口增速将上升至-0.4%。

注释

1、实体经济猜测

一、GDP：估计19年二季度GDP增速为6.2%

咱们估计二季度GDP增速6.2%，一季度信贷安慰的效应正在二季度开端降低。后续GDP增速次要看基建正在政策安慰下可以开释多年夜的动能，和安慰花费的政策什么时候发力。

1）二季度投资数据次要是遭到了制作业继续低迷的连累。一季度的信贷年夜局部以非标等方式流向了房地产以及基建，制作业企业扩大决心较弱；更加关头的是，全世界财产链年夜变化的布景下，中国进口在逐渐被替换，局部行业向海内转移财产链，这是短时间信贷安慰没法改动的构造性成绩，估计制作业投资能够临时保持较低程度。

2）消费方面，二季度也次要是遭到了制作业投资增速上行的连累。制作业投资增速正在二季度下滑较年夜的细分行业，其产业添加值增速下滑也较快。正在制作业投资继续低迷的状况下，将继续连累消费。从利润以及预期来看，制作业PMI出厂以及进厂价钱绝对于一季度都呈现了年夜幅降低，但出厂价钱降低幅度更年夜，利润改进拐点还未到，连累消费预期继续上行。

3）但内部要素有改进偏向，政策端也正在继续发力，四时度GDP增速无望企稳。二季度以来财务政策端发力较年夜，专项债能够充任基建本钱金，估计后续花费安慰政策也将推出；G20集会以后，中美两方重启商业会谈，无望鄙人半年改进内部的磨擦压力。

二、消费：估计产业添加值增速将小幅下行至5.2%

(1)从蒲月份高频数据来看，6年夜发电团体日均耗煤量以及高炉完工率回升，高炉完工率相对值进一步回升，到达近12个月以来的高点，但同比增速进一步上行0.3个百分点至-0.311%。(2)从抢先目标看，6月制作业PMI49.4%，继续位于兴废线如下，非制作业PMI持续小幅上行0.1个百分点。(3)从产业企业利润来看，1至5月采矿业、电力燃气等行业利润增速回升，而制作业利润降低4.1%。(4)5月产业添加值同比拟低，次要是因为2019年5月较2018年节沐日较多，因而环比消费动能较弱，估计6月这一扰动将衰退，环比或者强于时节性。综上，估计6月产业添加值同比增速将小幅下行至5.2%。

三、投资：估计牢固资产投资增速将小幅下行至5.7%

6月，估计房地产投资增速将持续坚持正在高位，基建投资增速将持续保持波动，而制作业投资依然保持较为低迷程度。(1)从高频数据看，上半年新完工及拿地增速均保持较高程度，对于投资带来支持；但受调控影响，发卖面积放缓影响开辟商到位资金，因而投资将进入迟缓上行渠道。(2)5月份制作业继续遭到进口放缓、环保设置装备摆设晋级边沿放缓的影响，是短时间信贷安慰没法处理的构造性成绩，咱们以为制作业投资能够正在较长期都保持较低景气。今朝不证据可以表现制作业投资短时间内可以呈现年夜幅反弹，估计短时间内投资难有转机；(3)6月份专项债刊行迎来年内顶峰，基建投资估计会继续有较年夜晋升。下半年GDP增速也无望遭到基建增速平和放慢的推进而企稳。(4)四、5月份第一财产因为北方降水较多，下滑增速较快，估计增速正在6月份将有大约率修复。(5)综合来看，正在房地产及基建的拉动、和第一财产的反弹修复下，估计6月牢固资产投资累计增速将小幅下行至5.7%，绝对一季度上行0.6个百分点。

四、花费：估计6月社零增速将回落至8.3%

(1)6月蚀品价钱方面，少数细分项坚持颠簸，但鱼类、生果、肉类价钱下跌明显，支持价钱坚持波动下跌，对于社零带来必定支持。(2)原油价钱5月上行幅度较年夜，WTI现货同比上涨19%，布伦特原油上涨13.6%，汽油零售价钱指数同比上行20%，对于社零组成连累。(3)汽车发卖状况继续改进，乘联会数据表现6月前两周，中国乘用车市场批发销量增速归零，预估全月也将有所改进，对于社零供给支持。(4)整体估计5月社零增速8.3%，二季度累计增速8.3%，绝对一季度累计增速上行0.1个百分点。

2、价钱目标

一、CPI：估计6月CPI将小幅下行至2.8%

(1)6月以来，食物价钱环比下跌动能降低，多个分项环比放缓或者由正转负。虽猪肉等畜肉类环比增速仍然小幅减速，但鸡蛋等环比增速放缓近7个点至1%，生果等环比增速放缓近10个点至10.3%，局部鱼产物环比增速由正转负。估计食物类价钱环比增速将放缓近0.7个点。不外食物CPI同比增速或者持续下行，普通当月同比增速可分为翘尾要素以及新跌价要素，6月新跌价要素或者小幅放缓，但翘尾要素将改进，推进食物类CPI同比增速持续下行。(2)非食物价钱方面，原油价钱6月回落明显，将对于非食物CPI构成压抑，估计非食物CPI同比增速将坚持波动。(3)综合来看，6月CPI将小幅下行至2.8%。

二、PPI：估计6月PPI将明显放缓至0.2%

(1)6月以来，产业品价钱持续放缓。综合看，南华产业品价钱指数相对值降低，同比增速放缓近2个点至9%，此中，罗纹钢价钱降低，同比增速由正转负；水泥价钱降低，同比增速放缓；能源煤价钱降低，同比增速明显放缓近10个点；铜价钱降低，同比增速放缓；有色金属价钱遍及降低，同比增速也遍及放缓。原油价钱降低，同比增速放缓近7个点至-19%。(2)6月只要铁矿石价钱有所改进，同比增速持续放慢。(3)绝对应的，6月PMI两年夜价钱目标分项均回落。(4)综上，估计6月PPI将放缓至0.2%。后续PPI能够正在8月转负，10月到达年内低点。年底因低基数或者再小幅上升。

3、金融数据

一、信贷：估计6月新增信贷时节性上升至17000亿元，但存量增速将回落

(1)6月以来，住民端房地产发卖增速放缓，而汗青数据看，房地产发卖增速与住民的新增中临时存款的同比增量有较强的正相干干系，因而发卖的放缓将对于6月住民新增信贷构成连累，激进估量6月住民新增信贷同比增量为0。(2)从企业端看，估计企业端新增信贷将时节性上升。汗青数据看，6月新增信贷整体会时节性的上升，而这类上升的根源次要来自于企业以及非银金融企业。因而从时节性看，企业端信贷会上升。但其上升的水平仍是要取决于银行的信贷供应及企业信贷需要。而企业真个信贷需要正在二季度放缓较为明显，央行查询拜访数据表现，二季度末全体存款需要指数以及制作业存款需要指数较一季度均回落3个点摆布，低于2018年同期；而正在一季度时这两个指数分明上升，且一季度的制作业存款需要指数还高于2018年同期。别的BCI指数中融资情况分项指数也年夜幅回落。实践长进入二季度以来，企业端新增存款的同比增量已经转负。假定6月份持续这类状况，估计企业部分存款同比增量为负但环比添加。(3)非银金融存款中性假定与2018年同期持平。(4)综合看，6月新增存款估计为17000亿元，存款余额同比增速将回落至13.1%。

二、社融：估计6月新增社融2万亿，存量增速将持续上升

(1)6月专项债放量，专项债刊行近6000亿，净融资额5000亿摆布，较5月约晋升近4000亿，较2018年同期也有分明改进，将对于社融存量增速构成明显拉动。(2)别的，企业债净融资额也有所回升，净融资额较5月约晋升900亿元，与2018年同期相称。不外，股权融资状况较5月小幅降低，不外仍略好过2018年同期。(3)表外融资方面，2019年以来较2018年同期全体出现小幅改进的形态。(4)再分离思索信贷，综合估计6月新增社融增速将达2万亿。(5)2018年6月，表外融资呈现明显降低，因而社融存量增速明显放缓，6月正在专项债拉动及表外融资低基数推进下，估计社融增速将上升至10.8%。

三、M2：估计6月M2增速将小幅下行至8.6%

(1)从货泉供给角度看，为对于冲中小银行信誉危害事情，6月活动性坚持充分，贷款性金融机构之间的利率DR007降低至新低。(2)别的，从货泉派生角度看，6月存款将时节性的上升；别的6月专项债放量刊行，企业债刊行也晋升，都将对于货泉扩大构成撑持。(3)综上，估计6月的M2增速将小幅上升至8.6%。

4、商业数据

一、进口：估计6月进口增速将回落至-1.6%（按美圆计）

(1)根本面看，6月次要兴旺经济体运转根本波动，未见进一步好转，但欧、日仍位于兴废线下。欧元区制作业PMI 6月较5月根本持平达47.8%，日本制作业PMI小幅上行0.3至49.5%，美国Markit制作业PMI回落至兴废线左近50.1，全世界经济动能根本坚持与5月附近。(2)可比国度看，韩国全月进口较5月进一步好转4个点至-13.5%，此中对于中国、美国、日本、东盟进口均呈现明显好转。从韩国6月前20天进口产物来看，此中轿车、无线通信器进口同比辨别改进至19.6%以及10.5%，但半导体以及原油产物进口同比下滑仍然分明，降幅辨别到达-24.3%，22.4%，此中半导体降幅较5月前20天收窄。(3)扰动要素看，受中美商业磨擦影响，6月数据表现出了必定的抢跑效应，估计3000亿商品加征关税预期仍正在，局部商品仍有必定的抢跑能够。(4)综合根本面与扰动要素，估计本月进口增速将到达-1.6%。

二、出口：估计6月出口增速将上升至-0.4%（按美圆计）

(1)国际看，6月高频数据出现出身产与需要根本波动的情况，较5月根本面有小幅改进。(2)价钱要素来看，6月出口的次要大批商品价钱铜价现货结算价钱以及英国布伦特原油价钱上行，上行幅度有所收窄，铁矿石价钱明显走强。价钱要素全体较5月好转来看，有所改进。(3)基数方面，18年同期存正在必定的低基数影响，基数效应方面存正在支持。(4)国际6月PMI指数继续位于兴废线下，出口指数小幅上行。综合各项要素，估计6月出口增速将到达-0.4%。商业顺差将到达382亿元。

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