一、盈利综述：重点区域城农商行营收质量更佳

二、规模：对公贷款投放景气度高，存款定期化趋势延续

三、价格：重定价下息差大幅收窄，后续将逐步企稳

四、资产质量：不良率持续压降，拨备覆盖稳步提升

五、非息收入：投资收益支撑其他非息大幅改善

六、行业观点

1.1 盈利表现分化明显，城农商行营收、利润双优

国有行、农商行营收同比增速反弹，带动1Q23上市银行营收增速较2022年明显改善。1Q23上市银行营业收入同比增长1.41%，增速较2022年提升0.7pct。国有行、农商行营收增速分别较2022年提升2.7pct、3.6pct至3.0%、3.5%，股份行、城商行营收增速分别较2022年下降3.3pct、1.0pct至-2.88%、3.99%。

归母净利润表现分化，城商行、农商行增速更快：1Q23上市银行归母净利润同比增长2.4%，其中国有行1.2%、股份行1.5%、城商行11.7%、农商行11.9%。

持续分化，优质银行营收净利润增势强劲。营收增速方面，西安、青岛、常熟、长沙等城农商行营收增速领跑行业，分别为17.0%、15.5%、13.3%、12.9%。

归母净利润增速方面，杭州、江苏、无锡、苏州、常熟、成都等优质城农商行行业领先，分别同比增长28.1%、24.8%、23.2%、20.8%、20.6%、17.5%。

营收5%以上、利润增速15%以上的银行有：杭州、江苏、无锡、苏州、常熟、成都、张家港、瑞丰、苏农、青岛、宁波、厦门。

1.2 非息收入明显改善，支撑营收稳增长

一季度其他非息收入环比改善明显，是营收稳增长的主要动力。从营收结构看，一季度净利息收入同比减少1.83%，主要由于LPR重定价导致净息差收窄，其中城商行、农商行分别同比增长4.0%、0.7%，国有行、股份行分别同比减少2.0%、3.3%；1Q23非息收入同比增长10.7%，增速较2022年提升16.2pct，其中国有行、城商行、农商行非息收入分别同比增长19.8%、4.1%、16.2%，股份行同比减少2.0%。

在财富管理仍相对疲弱，居民风险偏好未见明显提升的背景下，净手续费收入1Q23同比减少4.8%。

其他非息收入表现亮眼，上市银行同比增长46.3%。

1.3 股份行PPOP同比减少，ROE略有下行

1Q23上市银行PPOP同比减少1.0%，股份行拖累较大，其他类型银行仍保持正增长。其中国有行、城商行、农商行同比增长0.3%、1.6%、0.2%，股份行同比减少4.6%。

行业ROE同比小幅下行，国有行、股份行降幅明显。1Q23上市银行ROE同比下降5bps。其中，城商行、农商行分别同比提升34bps、36bps至13.6%、11.7%，国有行、股份行分别下降72bps、77bps至12.3%、12.9%。

1.4 ROE分化现象明显

ROE分化现象较为明显，杭州、招行、成都、江苏等优质银行ROE维持领先水平，分别为18.9%、18.4%、17.9%、17.3%；华夏、兰州、江阴、紫金等银行ROE较低，分别为7.5%、8.1%、8.6%、8.9%。

1.5 以量补价，规模扩张有效带动业绩增长

以量补价、其他非息改善是业绩两大驱动力。盈利驱动拆分来看，规模增长是最主要的正向贡献因子，正向贡献净利润11.7%；其他非息和拨备计提分别正向贡献净利润3.6%和3.2%，较2022年其他非息贡献上升4.7pct，拨备计提减少2.9pct。负向贡献因子来看，息差缩窄、营业支出加大是主要拖累项，分别负向贡献利润增速13.1%、2.4%。

农商行规模增长强劲、资产质量优异是盈利表现略优于其他类型银行的主要原因。1Q23农商行资产和贷款同比增速分别达10.2%和10.1%，同时中收正向贡献0.9%，助推农商行业绩增速略高于其他类型银行。

2.1.1 资产端：上市银行扩表速度显著加快

信贷靠前投放下，上市银行扩表速度显著加快。1Q23上市银行总资产同比增长12.2%，较2022年提升0.9pct。分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行总资产分别同比增长13.9%、8.0%、12.4%、11.2%。除城商行外，各类型银行扩表速度均有所提升，国有行、股份行、农商行资产增速分别较2022年末提高1.1、0.6、2.3pct。

1Q23资产规模增速超过15%的银行为：瑞丰26.6%、西安22.1%、农行19.2%、常熟18.0%、成都17.6%、杭州16.4%、苏农16.2%、长沙15.5%、建行15.4%及江苏15.3%。

2.1.2 资产端：经济复苏下信贷投放景气度明显提高

经济复苏推动信贷需求持续回暖，靠前投放原则下，银行业一季度贷款投放实现“开门红”。1Q23上市银行贷款规模同比增长12.0%，信贷投放景气度明显优于去年，贷款增速较2022年末提高0.8pct，较去年同期提高1.1pct。其中国有行和城商行贷款规模增长十分强劲，增速均达13.7%。国有行践行支持实体经济发展作用，近年来贷款投放持续强劲。股份行贷款同比增长7.3%，农商行贷款增速保持10.2%较高水平，但增速较2022年末有所下滑，预计与大行信贷投放下沉有关。

优质区域性银行信贷增长最为强劲。1Q23信贷增速超过18%的银行为：成都29.6%、瑞丰21.8%、杭州19%、常熟18.1%和宁波18.0%。

2.1.3 资产端：资产结构保持稳定，贷款占比基本持平

贷款占比较年初基本持平，资产结构长期稳定。截至1Q23，上市银行贷款占总资产比重为57.4%，同比、季度环比均下降0.1pct，资产结构整体稳定。国有行、股份行、城商行、农商行占比分别为58.4%、57.7%、49.4%及53.3%。其中城商行资产结构有所优化，贷款占比较年初提高0.4pct。国有行、股份行贷款占比保持稳定，均较年初小幅下降0.2pct，农商行贷款占比较年初下降1.2pct。

上市银行金融投资类资产占比环比下降，板块间表现有分化。1Q23上市银行金融投资类资产占比为28.0%，较年初下降0.9pct，同比持平。其中国有行、股份行占比分别较年初下降2.3pct、0.1pct至25.7%、30%，而城、农商行占比分别较年初提高0.2、1.3pct至39.4%、36.6%。在一季度部分零售小微信贷需求未完全复苏情况下，部分银行适当加大了金融投资类占比以延缓资产端收益率下行趋势。

2.1.4 资产端：对公贷款为绝对主力，信贷结构有所优化

一季度贷款增量基本为对公贷款提供，票据贴现规模压降，信贷结构优化。1Q23上市银行对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别占102.7%、13.3%及-16.0%。疫情影响消散后，实体经济复苏较快，企业信贷需求明显更加旺盛，因此一季度银行业贷款投向基本以对公贷款为主。同时低收益的票据贴现规模压降，信贷结构上有所优化。

各类型银行均以对公贷款投放为主，全国性银行零售贷款增量更高。分板块来看，除股份行外，国有行、城商行、农商行对公贷款增量占比均超过100%，其中城商行占比高达127%。零售贷款方面，国有行、股份行、城商行、农商行零售贷款增量占比分别为18.2%、14.9%、14.2%、13.3%。全国性银行增量占比相对更高，但城商行一季度零售贷款投放较去年同期表现较好，增量贡献由负转正。

2.1.5 资产端：经济复苏将持续推动有效信贷需求回暖

展望后续，经济复苏主线下，实体企业信贷需求将从产业链核心企业逐步向中小微企业由大到小传递，从央行统计的企业家宏观经济热度指数来看，1Q23企业家对宏观经济的预期已较去年低点明显改善，后续经济复苏预期的逐步兑现将进一步推动实体经济企业增量扩产，有效信贷需求将逐步回暖，对公贷款投放的高景气度将长期保持。

零售贷款方面，从3月人民币贷款投放的结构上看，除企业中长期贷款继续同比多增外，零售短贷和零售中长期贷款均有所修复，分别同比多增2246、2613亿元。今年后续零售贷款的恢复情况是否能够实现大幅改善还取决于后三个季度经济复苏的实际情况，居民收入将成为零售信贷需求增长的关键因素。

2.2.1 负债端：负债规模扩张提速

1Q23上市银行总负债同比增长12.6%，较2022年末提高1.0pct，其中国有行是增长主力，同比增速较2022年末提高1.2pct至14.4%；股份行负债规模增长较为稳定，增速较2022年末提高0.6pct至8.1%。区域性银行负债规模增长持续强劲，以长期维持较快的扩表速度，城商行、农商行分别同比增长12.7%、11.4%，农商行同比增速较2022年末大幅提高2.5pct。

1Q23负债规模增速超过16%的银行为：瑞丰28.4%、西安23.6%、农行20.2%、常熟18.3%、成都17.6%、齐鲁17.3%、苏农16.9%、杭州16.8%

2.2.2 负债端：“开门红”下存款增长创历史新高

疫情影响刚刚消散，一季度居民风险偏好仍较低，叠加“开门红”存款旺季，银行存款增长创历史新高。1Q23上市银行存款同比增长13.7%，较2022年末提高0.9pct，存款同比增速已创历史新高。其中国有行和城农商行存款增长提速明显，分别较4Q22提高1.3、0.5、0.5pct至14.7%、14.2%、12.1%，股份行存款增长保持平稳，同比增长10.4%，增速较年初小幅下降0.4pct。

一季度开门红下，国有大行依托网点优势，区域性银行依托本地客群优势，揽储能力较强。1Q23存款规模增速超过18%的银行为：瑞丰25.0%、宁波22.1%、齐鲁21.5%、苏州19.5%、苏农19.5%、成都18.6%、长沙18.2%。

2.2.3 负债端：存款高速增长下负债结构持续优化

负债结构优化，存款占比继续提升。1Q23上市银行存款占总负债比重为75.6%，较年初大幅提高0.7pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行占比分别为80.6%、65.3%、66.4%、76.8%，其中国有行、城商行、农商行占比具有提高，分别较4Q22提高0.6、2.4、0.3pct，股份行存款占比较4Q22持平。

国有行、城商行广义同业负债占比大幅压降。1Q23上市银行广义同业负债占比为15.8%，同比下降0.5pct，季度环比下降0.8pct，主要是在一季度息差下行压力较大的背景下，多数银行通过压降高成本负债等管控缓解息差下行趋势。其中国有行、股份行、城商行、农商行占比分别为11.2%、25.3%、24.5%、19.1%。国有行和城商行广义同业负债占比季度环比分别下降0.8pct、0.9pct。

2.2.4 负债端：存款整体延续定期化，对公活化程度改善

经济复苏初期，居民风险偏好仍偏低，存款定期化趋势延续。一季度开门红旺季营销下，存款增长迅速，同时当前居民风险偏好仍处于较低水平，更偏好久期长、利率高的定期存款。1Q23上市银行定期存款占比较2022年末提升2.7pct至52.4%，各类型国有行、股份行、城商行、农商行分别较2022年变化3.2、0.8、-0.1、2.9pct至54.8%、41.9%、63.1%、65.7%。

零售定期存款是存款增量主要来源，企业存款活化趋势已现。从披露存款细项的12家银行来看，1Q23存款增量仍主要来自于零售定期存款，增量占比达66%，浦发、无锡、苏农、江阴增量占比超100%。另一方面，在一季度实体经济复苏下，企业资金活化程度改善，对公活期存款增量贡献达24%。

2.2.5 负债端：存款定期化趋势有望边际好转

一季度疫情影响刚刚消散，叠加资本市场长期震荡，零售客户风险偏好短期内难以扭转，居民超额储蓄的意愿继续增强，导致储蓄存款增速与M2剪刀差持续拉大，存款定期化趋势继续延续。

展望后续，从客户需求出发的存款定期化的趋势是阶段性的，预计将随着经济复苏边际好转。目前疫情影响已经消散，在2023年政策端大力推动经济复苏的背景下，各地复产复工如火如荼，工程建设更大规模启动、企业个人客户投资消费需求抬头，促进资金活化率提升。此外，在经济预期改善下，资本市场逐步回暖，后续居民投资意愿可能陆续回到疫情前水平。

3.1.1 净息差：贷款重定价影响下，息差大幅下滑

在部分存量贷款重定价、信贷有效需求未完全恢复、存款成本上行等多重负面压力下，上市银行净息差进一步收窄。 1Q23上市银行净息差（测算值）季度环比下降7bps至1.85%。其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.74%、1.90%、1.81%、2.02%。个股来看，部分银行在资负结构优化、贷款利率有效控制的情况下，已经率先实现息差的企稳回升。其中常熟银行较4Q22环比提高23bps，息差表现大幅领先同业。

我们认为目前银行业净息差水平已经见底，预计一季度重定价的一次性影响之后，息差将进入全行业逐步企稳、部分高弹性银行率先回升的新趋势。

3.1.2 净息差：资产收益率显著下行，负债成本有所提升

在贷款重定价影响下，1Q23生息资产收益率（测算值）季度环比下降7bps至3.50%，其中国有行、股份行、城商行、农商行资产收益率分别环比下降4bps、11bps、10bps、11bps，国有行生息资产率下降幅度较小，除新保险准则导致资产计量规则变动外，也在于对资产结构的主动优化。

负债成本方面，1Q23计息负债成本率（测算值）季度环比小幅上升2bps至2.03%，主要是存款定期化趋势延续导致的存款成本上行压力仍存。其中国有行、股份行和农商行分别环比提高3bps、1bp、4bps至1.92%、2.22%、2.14%，而城商行负债成本略有下行，较4Q22环比下降2bps至2.30%，主要是部分银行通过压降部分同业、应付债券等高成本负债，结构改善对冲存款成本上行压力。

3.2 资产端：预计贷款定价下行的最大压力期已过

2023年开年以来，疫情影响消散，各地加快复工复产，实体经济逐步复苏，企业信贷需求有明显的改善，有效推动了新发企业贷款利率进一步企稳，1Q23新发放企业贷款利率3.96%，较4Q22仅小幅下降1bp，降幅继续收窄。新发对公贷款的企稳趋势已现，后续随着居民收入水平改善，预计零售贷款需求也将好转，推动银行贷款利率下行趋势企稳。

展望后续，随着疫情阴霾褪去、实体经济稳步复苏，国务院、央行等各方近期未有提及“银行让利”、“进一步降低融资成本”等表述。随着信贷需求的回暖，新发贷款利率的下行趋势将缓解。我们预计，贷款利率持续下行的压力期或将结束，三年疫情期间的阶段性逆周期调控政策在发挥了巨大作用后，正稳步退出，银行业经营思路逐渐回归常态。

3.3 负债端：负债成本将保持边际平稳

在2022年9月四大行下调存款挂牌利率后，今年四月部分中小银行也进行了存款利率的回调。主要是当前存款定期化趋势下，高息揽储将加重银行业息差下行压力，不利于持续稳健的经营。中小银行存款利率的跟进下调也将利好与其业务重叠的部分上市银行管控负债成本。

展望2023年，在经济大环境持续向好的背景下，企业、个人客户投资消费需求抬头，促进资金活化程度提高，存款定期化趋势有望阶段性缓解，叠加存款挂牌利率下调红利进一步释放，预计上市银行负债端成本仍将保持边际平稳。

4.1 不良率持续改善，资产质量夯实

1Q23上市银行整体不良率持续下行，资产质量继续改善。1Q23上市银行整体不良率为1.27%，季度环比下降3bps,不良率持续下行。国有行、股份行、城商行、农商行不良率季度环比分别下降4bps、2bps、2bps和2bps，其中以成都、宁波、杭州、南京、江苏为代表的优质城农商行，其不良率已基本在1.0%附近或以下，资产质量明显好于上市银行整体水平。

有3家银行披露了对公和零售贷款不良率。对公方面，交行和平安对公不良率季度环比下降明显，主要系各地产政策落地下，房企融资环境得到大幅改善，还款能力提升。零售如期暴露，交行和平安零售不良率分别季度环比提升6bps、9bps至0.93%、1.41%，招行零售资产质量改善，季度环比下降至0.89%。

4.2 大部分银行关注率改善，潜在风险进一步下降

1Q23上市银行整体加回核销不良生成率环比持平，股份行表现较弱。1Q23上市银行整体加回核销不良生成率季度环比持平至67bps。其中，国有行、城商行、农商行不良生成率保持43bps到69bps的低水平，而股份行不良生成率季度环比下降8bps至91bps。

1Q23有公布数据的上市银行平均关注率下降。1Q23有公布数据的上市银行整体关注率（算术平均）为1.63%，季度环比下降3bps，潜在风险进一步下降。从个股来看，30家银行中有6家银行关注率降幅超过10bps，而仅有7家关注率季度环比上升。

4.3 拨备覆盖率持续提升，不良出清银行利润释放持续性强

1Q23上市银行整体拨备水平继续提高，已有近一半的上市银行拨备覆盖率超过300%。1Q23上市银行整体拨备覆盖率为245.1%，季度环比上升3.7pct。具体来看，国有行、股份行、城商行1Q23拨备覆盖率分别季度环比上升4.4pct、2.0pct、2.7pct至243%、224%、315%，农商行季度环比下行1.0pct至368%。

展望全年，预计上市银行整体资产质量将延续改善趋势。同时在鼓励大行和优质上市银行有序降低拨备覆盖率支持实体经济的监管导向下，充足的拨备安全垫使得优质上市银行，尤其是优质区域的城农商行，能够持续释放利润，保持盈利长期稳定高成长。

5.1 非息收入、中收占比较2022年有所提升

1Q23非息收入、中收占比明显改善。上市银行非息收入、中收占比分别较2022年提升3.1pct、3.0pct至28.3%、17.0%；国有行分别提升3.2pct、4.8pct至26.5%、17.6%；股份行分别变动2.9pct、-0.2pct至32.7%、18.4%；城商行分别变动2.3pct、-0.4pct至29.1%、9.6%；农商行分别提升4.2pct、1.7pct至20.4%、7.0%。

5.2 财富管理市场尚未恢复，净手续费收入承压

中收表现分化，国有行、农商行实现正增长。1Q23上市银行净手续费收入同比减少4.8%，其中国有行、农商行分别同比增长1.2%、13.4%，股份行、城商行分别同比减少13.8%、20.9%。

财富管理市场尚未完全恢复，理财规模环比下行。以招行、平安为例，招银理财、平安理财管理的理财产品余额分别较2022年末减少7.87%、8.60%至2.46万亿、0.81万亿。

5.3 投资收益明显好于预期

1Q23上市银行投资收益普遍上行，带动其他非息收入增速改善明显。1Q23上市银行其他非息收入同比增长46.31%。其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增长88.2%、18.9%、23.2%、17.8%。分别环比2022年提升104.5pct、15.8pct、11.7pct、13.3pct。

中国银行业整体息差已经见底，息差企稳回升的新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升：随着疫情阴霾褪去、实体经济稳步复苏，国务院、央行等各方近期未有提及“银行让利”、“进一步降低融资成本”等表述。同时经济复苏主线下，有效信贷需求的修复已逐渐明朗，新发贷款利率下行趋势放缓。我们预计，今年一季度重定价的一次性影响之后，息差将进入全行业逐步企稳、部分高弹性银行率先回升的新趋势，这个拐点是重要的行业催化剂。

推动经济复苏决心坚定，预期正在逐步修正，银行股投资重回基本面主逻辑：年初以来，市场对于经济复苏争议巨大，银行标的选择非常散乱，并未跟随实际基本面趋势，宁愿短期博弈极低估值、没有对手盘、但明显存在基本面瑕疵的标的，也不愿意、甚至不敢持有估值稍高、但基本面更强更确定的标的，只敢博弈小反弹，不敢拥抱长期优胜者，宏观弱预期下继续的风险偏好体现的淋漓尽致。目前，政策端全力助推经济复苏的决心加强，将有利于统一市场思想，消除质疑和焦虑，在更加明确的宏观经济大方向下，市场对银行的关注点将重回基本面这一主逻辑，预计营收强劲、资产质量优秀的银行股将重新引领板块。年初以来，基本面强劲的优秀银行股反而明显跑输行业，估值已经处于相对低位，配置性价比突出。

银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，新发贷款利率开始探底，进一步降息可能性弱化，预计1Q23按揭一次性影响后息差将开始稳定。规模端，企业信贷需求快速恢复，从大到小逐步传导，为全年信贷增长奠定基础。资产质量方面，优质房地产主体融资环境明显改善，头部主体融资风险缓解，银行资产质量下行风险封住。

银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

风险提示：如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。

疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。

宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。

零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。