昨天晚上的CPI基本上符合预期，然后市场下一步的节点自然挪到了3月份，无论是中国的两会，还是三月份联储的会议。以及后面四月份日本央行的决策，都有可能成为今年行情的重大节点。在二月过了一半的时候，我觉得可以在这个真空期思考一下。

当然，真空期的市场也很精彩，中国市场在融资余额的恢复下小盘股表现不错，美国市场散户开始逼空机构。

但就像之前说的，如果存在宏观主线的时候，市场的叙事逻辑会更清晰，资金流向会更明确。所以我们还是从经济出发来看看

中国

关于中国的部分我觉得有四个领域可以聊：货币政策，消费，投资，通胀。分别对应了经济中要素的投入，要素变成效用和要素的涨价，也就是经济的先行指标，同步指标，和滞后指标。

很多时候这三个东西都不会同向移动，所以你从一个角度去看都是盲人摸象。尤其是中国货币政策里面很复杂，OMO-MLF-LPR三个东西都可以叫做政策利率，资金空转也有问题。所以我们一层一层说

在利率方面，我不理解为什么LPR不降低，但我觉得从MLF利率来看，它依然是宽松的，2.75%的一年期MLF，不管从什么角度去说，支持一个5.5%左右的经济增速预期，甚至一个5%左右的经济增速预期，都是不高的。央行确实没有进一步宽松，但绝对说不上紧。

而且坦率说，国内的核心CPI已经从几个月前0.6%的低点回复到了1%，这个过程中，也不应该指望央行大规模宽松。

而在利率的下一层，脱虚向实还是在发生的，票据融资的情况显示至少企业开始愿意贷款，而且今天求是杂志的文章也说了，总需求不足还是个问题。我对未来需求扩张是有信心的，无非谁来扩张而已。

我觉得经济方面最大的问题依然是在消费和投资上，高频的数据，尤其是地产相关的数据并不好。我自己始终觉得，中国这么个经济体量，120万亿GDP，不可能一直靠15万亿房地产投资去拉动，而且坦率说，就算你把上下游都算上，他影响也就是25%左右的GDP

真正这个问题看起来比想象中严重的地方在于，我们的经济主导者和参与者，很多都是地产的拥有者，所以地产对于经济信心的影响，肯定是超过他自己体量份额的。

对于消费，我觉得无论是海外的经验，还是国内的数据，都指向了两点

- K形复苏，最高端和最低端恢复更好。有钱人还是有钱，穷人消费场景恢复，中高端最惨。

- 消费投资放缓，供给收缩，价格上涨

这种恢复，我觉得是可以持续的，高收入人群即便收入受损，也不会损失在消费上，十个亿股票亏了10%，不影响买一个爱马仕。低端收入人群的收入，和全世界一样，都是慢慢恢复的，消费场景恢复之后，价格也会慢慢起来

真正令人头秃的，就是中产阶级，和美国一样，我觉得将来中国的蓝领收入可能也会慢慢超过白领。所以你可以在知乎上看到哀嚎遍野。但没办法，1996年工人们下岗的时候，一样也是哀嚎遍野，风水轮流转罢了。

投资的话，看最新的报告，无论是制造业还是基建，信心还是在回复的，到目前为止的数据依然很糟糕，但这事情我也不担心的地方在于，以工代赈的目的是赈，没有工也要创造工，如果没有赈的需求，那肯定经济是不错的

通胀的话，核心CPI在慢慢回暖，对中国这样的制造业国家来说，可以说我们发生恶性通胀的概率小于世界上任何一个国家

1%的核心通胀不足以让央行感受到压力，但如果这个数字回到2016年1.6%-2%的区间就要再看了。

所以综合来看，我还是觉得，中国在2023年经济恢复，消费的回暖是有希望的。无非是个时间问题而已，而且我深深觉得，互联网上尤其是知乎微博上的消息是和现实脱节的，我在知乎上看的都是什么“2023年谁还有钱出去旅游”，然后我被堵在大理的那个路上的时候，我看到的都是年轻人和老年人。

而且我自己一直觉得，过去很多年，我们国家的思路都是，债务很高，货币政策要有纪律，所以利率不能太高，所以通胀不能太高。然后2020-2021年，美国人展示了货币政策没有纪律，直接发钱给老百姓，然后经济至少好了两年，低利息的时候鼓励企业都借钱，借完钱一把把利率拉上去。这不也挺好么？

核心观点说成一句话，中国是个制造业国家，通胀对我们不是坏事，今年失业率压力还这么大，最好的路径一定是提高通胀降低失业率。就冲这一点，我对今年中国经济，甚至之后几年，中国作为一个高产能国家，在一个通胀走高的世界里面都有信心。

上证50这东西要突破10倍动态市盈率一定要经济支持，我觉得2023年是等得到的

美国

二月初大家说No Landing的故事，我完全可以理解，通胀走低，经济恢复，失业率在低位，Goldilocks场景

但我反正自己不相信No Landing的故事，我觉得2023年美国无非是浅萧条或者深度萧条，我可以接受说，2023年美国浅萧条的概率大一点，但我不太相信说，我们就活在了一个没有历史前例的时期，失业率3.4%还能没有一个萧条在后面等着

就这么说吧，把你丢到2019年，告诉你，期限利差倒挂严重，失业率处在50年低位，你觉得未来24个月是否会发生萧条？

那么再换回来，2019-2023年的疫情，到底是加大了经济压力，还是降低了经济压力。萧条的概率是更大了还是更小了。还不用说潜在的战争影响。

我自己觉得一月份美股表现不错，尤其是最近很多小盘股反弹，还是因为空头的回补，很多美国散户都在shortsqueeze.com上面找空头去杀，当然，如果你去看标普，其实也定价了一个soft landing，我觉得这是有点乐观了

所以我自己还是不相信US Soft Landing甚至No Landing的故事...

最后聊聊联储吧，我觉得联储现在也很头疼，加息到底能不能遏制通胀这个问题谁也说不准，把利率拉到通胀预期之上没问题，但1950年代那批老年人不工作，你就是把利率拉上天，他也不会工作，他就是要退休了...

所以联储现在应该是选择了不粘锅模式

- 通胀只要还高于2%的通胀目标，那么只要失业率不走高到一定程度，他一定不降息

但市场现在不清楚的是，他要不要继续加息，或者说，我觉得联储自己也算不清，5.0%的利率和5.25%的利率，对于通胀的压制程度有多少不同，5%够不够，还是5.25%才能够。

从历史经验来看，联储可能会把利率加到薪资增速之上。但现在这个情况到底要不要信，我感觉市场和联储也说不准。

这一点是需要3月份才能知道的。

所以总结一下吧，在经济层面，我知道二月初市场开始说中国复苏不达预期+美国No Landing的故事。但我自己还是想坚持年初的看法，2023年中国经济恢复，美国浅萧条甚至深萧条。

很久没有写文章我感觉特别累，关于资产价格的问题我们明天再聊吧....