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中金：A股还是"散户"市场吗？

财经 07-03 来源：券商中国

根源：中金点睛

作者：王汉锋林英奇

汗青上A股散户占比高、市场谋利氛围重、无效性弱，但跟着A股最近几年不时凋谢和外乡机构投资者的开展，A股投资者构造在逐渐国内化、机构化，这也正在逐渐改动A股的施展阐发特点，值患上一切到场者注重。咱们预算总市值中团体投资者持股的比例曾经从2014年的28%降低到2018年的21%，而“自在畅通流畅市值”中团体投资者持股的比例曾经从2014年的72%降低到2018年的53%。从持股构造来看，A股的“散户化”水平曾经分明降低。

A股在阅历国内化、机构化，对于投资者行动以及市场施展阐发发生影响。

A股正派历机构化、国内化的进程

汗青上A股散户占比高、市场谋利氛围重、无效性弱，但跟着A股最近几年不时凋谢和外乡机构投资者的开展，A股投资者构造在逐渐国内化、机构化，这也正在逐渐改动A股的施展阐发特点，值患上一切到场者注重。咱们综合多方面数据预算来自卑股东、基金、保险、外资等各种次要机构投资者及团体投资者正在A股市场的持股，后果表现：

1）团体投资者持股比例曾经明显低落。咱们预算总市值中团体投资者持股的比例曾经从2014年的28%降低到2018年的21%，而“自在畅通流畅市值”中团体投资者持股的比例曾经从2014年的72%降低到2018年的53%。从持股构造来看，A股的“散户化”水平曾经分明降低。

2）机构投资者占比继续回升。总市值中机构投资持股的比例曾经从2014年的11%回升到2018年的19%，而“自在畅通流畅市值”中，机构投资者持股的比例曾经从2014年的28%回升到2018年的48%。私募基金、保险、公募基金（剔除了保险、社保、年金等持股）是持股至多的国际机构投资者种别，辨别约占自在畅通流畅市值的9.2%、9.0%、6.3%。外资经过QFII以及互联互通的持股占到自在畅通流畅市值的约6.7%，是第三年夜机构投资者种别。外资、私募基金是2015年以来最紧张的增量资金。

投资者构造机构化、国内化对于投资者行动以及市场施展阐发发生影响

A股市场最近几年来出现如下值患上留意的景象，咱们以为这些景象除与中国经济新老构造转换、以花费为代表的“新经济”类公司继续遭到追捧以外，A股投资者构造最近几年来继续走向机构化、国内化也起了紧张感化：

1）根本面类因子影响加强：咱们的量化剖析表现，对于逾额收益有较高表明度的因子正在2016年摆布呈现了逆转性变革，正在2016年以前，反应谋利、短炒类的因子对于逾额收益的表明力较强、根本面类因子其实不紧张，而正在比来的多少年中，根本面类因子如ROE、红利增加、估值等对于股票逾额收益的表明力较强，而谋利类因子感化则年夜幅降低。

2）年夜盘蓝筹股长期继续跑赢：2015年末以来，年夜盘跑赢小盘的趋向曾经继续约3年半，为2005年以来的汗青最长记载。

3）中小盘估值溢价收窄：正在A股市场，以守业板为代表的中小市值股票对于年夜盘股估值临时享有溢价，但是2016年以来，中小盘指数绝对于年夜盘股的估值溢价曾经收窄到汗青最低程度。

4）成交愈来愈向“龙头”会合：2018年，成交量前1%的A股算计占到市场成交量的15%，是2009年以来最高；成交量后30%的A股占市场成交的比例是6%，是2009年以来最低。

国内横向比拟来看，外资及全体机构持股比例另有回升空间

A股团体投资持股自在畅通流畅市值占比以及成交额占比均分明高于兴旺市场；A股外资持股占到总市值的3%以及自在畅通流畅市值的6%，而美国、韩国、台湾、日本等市场外资持股比例普通正在10%以上，仍然有较年夜的晋升空间。参考韩国以及台湾等地域的经历，海内投资者到场率进步的进程常常随同团体投资者占比降低、机谈判外资持股占比回升的景象。

咱们估计A股机构化、国内化将是市场的临时趋向，外资正在A股的成交以及自在畅通流畅市值持股占比将来3-5年能够到达10%或者以下水平，有能够成为A股最年夜的繁多机构种别；机构正在自在畅通流畅市值中的占比能够进一步晋升。正在这一布景下，倡议投资者存眷中国市场中反应花费晋级与财产晋级趋向的优良蓝筹龙头，临时来看中小盘股估值溢价能够持续收窄，逐步向国内市场接近。