7月1日，三只松鼠（300783.SZ）公布通知布告断定上市刊行价钱为14.68元/股，本次刊行4100万股，总股本为40100万股。按此较量争论，三只松鼠将募患上资金6亿元，总市值约59亿元。建立七年工夫，三只松鼠正在零食界异军崛起，而此番取得新的资金血液注入后，将来又将若何扩大本人的零食幅员？

1、生长之路：乘电商化之西风，七年景长为零食界航母

三只松鼠是行业抢先的以休闲食物为中心的品牌电商，次要经过天猫商城、京东、自营手机APP等互联网平台和团购、线下体验店等多元化渠道展开自有品牌休闲食物的发卖，产物组合掩盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个次要休闲食物品类。

建立于2012年，三只松鼠建立昔时正在天猫“双十一”日发卖额便到达近800万元，一跃成为天猫坚果行业第一位。2014年三只松鼠开端主打三只松鼠IP，推出5个系列动画片、两部漫画以及一部童话故事绘本。2016年三只松鼠正在诸多热播剧比方《好师长教师》、《悲哀颂》中植入告白，品牌人气进一步迸发。今朝公司的中心品牌“三只松鼠”及三个松鼠抽象“松鼠小酷”、“松鼠小美”、“松鼠小贱”已经深化花费者心智。

停止2018年，三只松鼠的累计发卖额曾经超越了200亿元，公司可以如斯疾速的生长，能够说与其所处的行业赛道密不成分。跟着互联网的遍及，愈来愈多的花费者开端于线上购物，互联网休闲食物电商化成为行业开展趋向。

网购曾经逐渐成为花费者的一样平常花费体式格局。依据CNNIC所公布的《第43次中国互联收集开展情况统计陈述》表现，2013年至2018年，中国网购用户范围由3.02亿增加至6.10亿，手机网购网平易近数目由1.44亿增加至5.92亿，出现疾速增加势头。

三只松鼠的主营产物——坚果及零食是互联网休闲食物电商化傍边最亮眼的品类。依据阿里研讨院公布的《阿里农产物电子商务白皮书（2016）》所表露的数据表现，2016年阿里平台上实现农产物发卖超越一千亿元。从品类看，坚果/零食/特产的发卖额超越100亿元，为占比最年夜的品类。

三只松鼠捉住了休闲食物特别是坚果及零食正在线上疾速增加的机会，掩盖了天猫商城（及天猫超市）、京东（及京东自营）、苏宁易购、唯品会、铛铛等支流电商平台，完成了对于绝年夜少数网购花费者群体的掩盖。今朝三只松鼠正在休闲食物电商范畴处于相对抢先的位置，以天猫渠道为例，依据天猫商城统计数据表现，公司2016-2018年正在天猫商城渠道的成交额均位列“零食/坚果/特产”品类成交额的第1位。

2、财政剖析：2018年营收70亿元，营收构造优化

依据公司的招股书，2016-2018年三只松鼠的停业支出辨别为44.23亿、55.54亿、70.01亿元，净利润辨别为2.37亿、3.02亿、3.04亿元。最近几年来三只松鼠的停业支出保持较高的增速，即使坚持25%的功绩增速，不必两年的工夫三只松鼠一年的营收就可以打破百亿年夜关。

2016-2018年，三只松鼠主营产物支出占比发作分明的变革，营收构造优化。2018年坚果的营收比重从2016年的69.83%降低到了52.97%，同时零食占营收比重从19.6%回升到35.8%，别的果干、礼盒的产物支出占比也正在晋升。主营产物多元化有益于构成多个增加引擎，同时也有益于公司抵挡某一产物价钱、销质变动时所带来的功绩动摇。

2016-2018年三只松鼠主停业务的毛利率辨别为30.14%、28.72%、28.12%，毛利率绝对波动。依据三只松鼠招股书，公司毛利率呈现下滑次要是由于发卖形式的改动和公司正在拓展零食物类。

值患上留意的是，最近几年来三只松鼠线下发卖形式的比重曾经由2016年的3.41%回升至2018年的12.61%。因为线上需求保护价钱战略及匆匆销办法来稳固本人的位置，而线下形式的支出次要由团购以及线下体验店奉献，三只松鼠线下形式的毛利率高于线上形式。三只松鼠将来要建立全渠道营销收集，跟着高毛利的线下发卖形式比重进一步添加，公司全体的毛利率无望上升。

2018年三只松鼠的净利润率为4.34%，其实不高。现实上，零食行业处于一个充沛合作的市场格式，毛利、净利较低是零食行业的遍及景象。原资料是三只松鼠最次要的停业本钱，占比高达97%，这也象征着三只松鼠正在为花费者供给极具性价比的产物。现实上，低净利润率也能成绩霸业，以性价比著称的小米团体曾经向花费者答应公司的硬件综合净利率永久没有超越5%，这是由于当市场充足年夜时，低毛利也无妨碍公司做年夜做强。而零食行业是一个万亿级的市场，据商务部猜测，2020年我国零食行业总产值将靠近3万亿。

三只松鼠此前正在承受媒体采访时透露表现，三只松鼠要为用户发明相对代价，要赚的是产物之外的钱，将来三只松鼠会经过数字化技能，对于畅通流畅范畴、供给链端停止优化，经过对于供应端停止重塑，进而赚取溢价。数字化衔接以后供给链服从晋升所带来的财产溢价才是三只松鼠真正要赚取的利润。

3、将来三年夜增加引擎：行业高增加、全渠道发力、供给链晋级

起首，休闲食物行业今朝仍处于继续增加的阶段，三只松鼠霸占了一条优秀的赛道。据中国食物产业协会的统计数据估计，我国休闲食物行业将由2015年的10589亿元增加至2019年的19925亿元，年均复合增加率超越17%。

正在花费晋级的布景下，休闲零食呈现构造性变革，对于坚果为代表的安康食物的需要逐渐进步，而我国次要坚果质量的人均花费量明显低于美国、日本等国度，将来增加空间很年夜。除三只松鼠外，好想你与良品铺子等休闲食物企业也出现出疾速增加的势头，可见这个行业市场空间充足开阔。

当下休闲食物行业的会合度很低，而跟着行业抢先企业品牌粘性、产物效劳质量及范围化运营劣势的逐步凸显，估计市场会合度将失掉进步，这象征着外行业高增加中，以三只松鼠为代表的头部企业最为受害。

品牌效应及客户粘性是进入这个行业的次要壁垒之一，而三只松鼠的品牌抽象具备很高的辨识度、出名度。深耕休闲食物行业七载，三只松鼠曾经积聚了波动的客户群体，客户粘性较强。依据公司的招股书表现，三只松鼠花费1次的用户占比正在逐年低落，全体复购率出现回升的趋向。

今朝三只松鼠正在线上的发卖曾经是行业的相对龙头，占尽抢先劣势。以“双十一”购物节当天为例，三只松鼠正在天猫商城确当日买卖额从2013年11月11日的0.36亿元疾速增加至2018年11月11日的4.51亿元，年均复合增加率达65.80%。

瞻望将来，三只松鼠将线上线下全渠道发力，将本身打形成为衔接下游供给商以及卑鄙花费者的财产生态平台。依据三只松鼠的募资用处，公司所召募的资金将用于全渠道营销收集建立名目、供给链系统晋级名目和物流及分装系统晋级名目。

据悉，三只松鼠在经过开设线下体验店打造与花费者“零间隔”的品牌及产物体验中间，构建线上线下联动的平面发卖收集，正在发掘更年夜后劲花费群体的同时，晋升三只松鼠的品牌出名度以及花费者粘性。停止2018年末，三只松鼠曾经正在天下各地共经营53家线下门店，公司方案正在2年内将门店范围扩展至100家门店。

跟着互联网流量盈利渐失，公司开端全渠道掩盖，从线上渠道拓展到线下门店，三只松鼠无望翻开新的增加空间。绝对来讲，因为线上市场会合度更高，线下企业进军线上市场的难度要年夜于线上企业开辟线下市场的。三只松鼠的品牌抽象曾经建立，线下开店无望疾速取得花费者的承认，今朝公司正在线下的市场占比还很小，将来增加后劲宏大。

最初，三只松鼠次要担任研发以及发卖，采纳的是轻资产的形式，公司重点建立的供给链、物流以及分装系统将成为公司品牌IP外的又一年夜中心合作力，进一步稳固公司的抢先位置。

轻资产的运营形式有助于公司捉住更多的市场新时机，当市场细分品类的某一产物需要疾速晋升时，三只松鼠能够疾速拓展该品类。如今三只松鼠曾经构成掩盖坚果、干果、果干、花茶及零食等门类合计超越500款单品的产物组合，产物品种丰厚。

为了包管产物品质、进步运营服从，三只松鼠保持中心关键自立把持，构建重度垂直的营业形式，经过供给商准入、入库严厉质检、仓储库存自立办理等办法完成对于产物品质的把控。同时，公司基于信息妙技，借助云品质信息化平台对于财产链各关键停止无效把持，完成品质全程可追溯。据悉，三只松鼠往年将进一步推进数字化，以完成供给链前置以及构造的高服从。公司方案投入数万万元打造松鼠云造零碎，但愿供给牢靠的品质保证并延长从工场到花费者的间隔。

4、结语

2018年三只松鼠的年增加率到达26.05%，远高于行业可比公司的均值11.73%。三只松鼠的功绩增速高于行业均匀程度表现出公司的运营情况杰出。

三只松鼠如今的线下市场还很小，就像是一块等候开辟的空位。跟着公司发力线下渠道，线下的发卖额将明显增加。更紧张的是，上市以后三只松鼠供给链、物流及分装系统晋级将带来产物品质以及运营服从的晋升。正在质以及量的配合推进下，三只松鼠无望获得高于过来两年的功绩增速。

2018年三只松鼠扣非归母净利润为2.56亿元，按14.68元/股的刊行价较量争论，公司的总市值为59亿元，2018年的市盈率约为23倍，低于可比公司二级市场均匀市盈率。