导 读

“三年没有飞，一飞冲天；三年没有鸣，一举成名”。纵不雅汗青，凡是成小事者，皆有此厚积薄发的个性。齐威王的马陵之战如是，诸葛亮的火烧博望坡亦如是。凑集本钱市场，企业的高光案例更是普遍。比方腾讯、工商银行、中国煤油等都曾经以硬核气力 ,正在IPO中一战成名。

本钱热捧上述企业，有着内涵逻辑性。继续收益、低危害、疾速生长是三年夜关头辞汇。日前，又一名相似特质的企业走上前台。飞鹤乳业向港交所提交A1请求表,正式启动上市流程。

明显，这搅动了本钱的一池春水。细不雅这家乳企，以成熟全财产链、立异配方劣势，树立起中心质量壁垒。晋升抗危害才能的同时，也赋能市场。企业延续数年高速开展，营收、净利、毛利率、资金流等中心数据继续向好，2018年更以超7000万罐产物、103.92亿元营收、25亿元税收，展现出弱小花费召唤力。如斯一家代价企业，调演绎怎么样的本钱故事？又为处于复兴关头期的中国乳业，带来哪些改动？

作者：木宁

根源：铑财研讨院

作为最贵圈层，本钱市场老是坚持着奥秘感。若何正在朝三暮四、迷雾重重中，觅患上优良标的，是浩繁投资者的寻求目的。

那末，甚么才是优良标的呢？

梳理一干业余机构年夜佬的投资法门，保持中临时代价投资的根底上，离没有开继续收益、低危害、较快生长，这是三年夜中心特点。

以此来不雅，快消乳业是孕育上述代价的绝佳泥土。伊利、蒙牛等微弱选手，为投资者们带来了丰富报答。

不外，上述乳企，均为综合性乳企。正在愈加细分的婴幼儿奶粉范畴，却一直未呈现真正意思上的白马股。

7月3日，正在喷鼻港递交招股书的中国飞鹤乳业无限公司(如下简称“飞鹤乳业”)，无疑让市场面前目今一亮。

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奶业复兴

必定意思上说，这类亮眼热度以及全部乳业所处的计谋周期干系亲密。

2019年2月19日，地方一号文件公布再次夸大奶业复兴，同时，施行婴幼儿配方奶粉晋升举动，这一表述初次被提出。

没有难发明，我国正处于奶业复兴的关头期，而婴幼儿配方奶粉成为破局关头。这一进程中，龙头企业飞鹤乳业的引领感化没有容无视，面前的本钱力气更是紧张考量。

中国奶业协会副秘书长周振峰透露表现，“奶业是范围财产、规范化财产、麋集型财产，其高品质开展需求本钱的动员以及撑持”。

尽人皆知，作为三产交融代表，乳业有较长的财产链条以及高频立异需要，充分的资金撑持是一个紧张考量。资金赋能下的龙头乳企，不单能晋升乳成品质量、产量，更以中心合作力，碾压洋品牌，提振花费决心、财产决心。

而从投资者的角度看，花费决心晋升能让企业更快、更稳、更强开展，为投资者低落危害、带来可不雅收益，从而吸收更多本钱加持乳业，构成良性轮回。

以此来不雅，飞鹤乳业这次闯关本钱市场，对于完成奶业复兴，提振花费决心、投资决心有着主动影响。

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中心代价

不外，放眼乳业板块，上市企业其实不少见，飞鹤的中心投资代价若何呢？

现实上，花费晋级的局势趋下，花费市场的细割裂变在减速。这匆匆使投资者对于细分范畴龙头愈加注重，由于只要头部企业的合作壁垒够高，生长性更高，投资代价更年夜。

遗憾的是，聚焦细分奶粉，乃至是婴幼儿奶粉范畴，市场“白马股”的身影堪称稀缺。

比拟之下，市场复杂需要及生长空间构成光鲜比照。

数据表现，中国婴幼儿配方奶粉市场的批发额由2014年的1605亿元，添加至2018年的2450亿元，复合年增加率11.2%。

从发卖量来看，中国婴幼儿配方奶粉的批发销量由2014年的876千吨添加至2018年的1209.1千吨，复合年增加率8.4%。

明显，疾速开展的市场需要，凸显了从业企业的投资代价。正在此布景下，行业龙头飞鹤乳业天然会遭到本钱的热切存眷。

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龙头功绩

来详细看看飞鹤乳业的龙头施展阐发。

对于投资者来讲，功绩是考量投资标的好坏的紧张规范。正在此方面，飞鹤乳业的答卷较为亮眼。

飞鹤招股书表现，2016-2018年陈述期内，营收辨别为37.24亿元，58.87亿元以及103.92亿元。同期毛利辨别为20.34亿元、37.9亿元及70.19亿元。毛利率分別为54.6%、64.4%及67.5%。活动资产总额辨别为30.14亿元、44.22亿元、72.95亿元。

中心数据的继续向好，象征着飞鹤正处于疾速生长期。

值患上夸大的是，从营收细分来看，飞鹤正在一线都会的营收在高歌大进。

固然多年积极下，国产乳业已经拿到49%的国际花费市场份额。但据第三方统计机构“凯度花费者指数”陈述表现，2018年以高端产物为主的外资奶粉正在一二线市场占比到达80%。

同时，数据表现，自2014年以来，高端奶粉细分市场的 零 售 价 值 由 3 5 3 亿 元国民币 ，占整 体 市 场 的 2 2 . 0 % ， 增 加 至 2018年的929亿元国民币，佔全体市场的37.9%，复合年增加率为27.3%，年夜年夜快于全部婴幼儿 配方奶粉市场的增速。

可见，乳企的将来打破口即正在高端市场。

而飞鹤的微弱施展阐发，则证实其已经卡对于C位。按 2018年的发卖代价较量争论，飞鹤位各国内婴幼儿配方奶粉市场第一，市场份额 15.7%，且位列中国超高端婴幼儿配方奶粉市场第一，市场份额24.7%。

以一线都会上海为例，飞鹤的年度发卖额由2017年的800万元添加至2018年的1210万元，同比添加52.5%。

刁悍数据，展现了飞鹤乳业的开展后劲，也凸显出行业龙头的稀缺代价。

从投资角度看，比拟非主营要素，主停业务增加所带来的功绩高生长明显更具可继续性。

那末，飞鹤为什么有如斯强的主停业务才能呢？

从微观层面看，这患上益于两方面要素。

起首是花费晋级，赛亚本钱董事长罗伟冬以为，年夜花费龙头企业代价持续下跌的根底仍稳定：中国中产的数目全世界第一，衣食住行天天都是一笔惊人的地理数字，日复一日地重复耗费花费品，而且跟着不时有重生代参加刚需这个群体，持续推升花费需要总量。聚焦正在婴幼儿范畴，便是高端婴幼儿配方奶粉需要的疾速增加；都会化程度日趋进步带来的纯母乳抚育率高等要素，增进了市场的继续昌盛。

其次，是主管部分甚至最高层政策的继续搀扶。6月初，发改委印发《国产婴幼儿配方乳粉晋升举动计划》，鼎力施行国产婴幼儿配方乳粉“质量晋升、财产晋级、品牌培养”举动方案，计划明白力图婴幼儿配方乳粉自给程度波动正在60%以上。

2018年我国市场上国产奶粉市占率约为50%，这无疑翻开了飞鹤乳业的增量空间。

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质量壁垒

从宏观层面看，起首这患上益于其高端产物计谋。

市场层面看，鉴于百姓支出晋升、精密化豢养成为趋向，市场将来最值患上等待、最具生长性的细分范畴正在于高端产物，这恰是飞鹤主停业务中最亮眼的局部。

以飞鹤乳业明星产物系列星飞帆为例，2016年发卖额为7.1亿元，2018年为51.1亿元，复合年增加率高达168%。

高端产物的乐成，让飞鹤2018年景为国际首个打破100亿元目的婴幼儿奶粉企业，整年发卖额到达103亿元。

同时，其2019年订定的目的，更令各界等待。2019年1月24日，飞鹤乳业总裁蔡方良对于外颁布发表，2019年飞鹤的目的是完成含税发卖额150亿元。

现实上，飞鹤乳业卡住高端奶粉C位面前的意思，其实不止使本身具有高收益的特征，对于其本钱危害的把控，也起到紧张感化。

正在本钱市场，危害是投资者考量个股时不成无视的要素。正在食物消费企业中，最年夜的危害正在于食物平安成绩。不外正在乳业，这一危害已经低落良多。

2019年4月28日，国度市场监视办理总局发布的2019年第一季度食物平安监视抽检状况剖析的布告表现，乳成品抽检11201批次，及格样品11189批次，及格率99.9%。婴幼儿配方食物抽检1534批次，及格样品1532批次，及格率99.9%。均高于整体及格率。

能够说，阅历10年的阵痛、革新、立异、晋升，正在当局严厉羁系与企业严厉把控下，国产乳成品简直已经没有存正在产物平安成绩。同时，飞鹤延续57年无平安变乱的记载，也值患上投资者参考。

由此看来，不管是花费仍是本钱市场，乳企面对的最微风险没有是平安，而是质量。

正在某种意思上，乳企，特别是奶粉企业的下半场合作，实践上是质量之争。

正在产物层面看，飞鹤乳业多年塑造的深沉质量壁垒，既包管并晋升了产物高端性，又让其本身本钱危害降到最低。

而这座质量壁垒的机密，正在于“更新颖，更合适”的产物属性。

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财产形式赋能

为何称“更新颖”是飞鹤的壁垒呢？

“新颖即优良，优良的奶粉该当以新颖生牛乳为质料。”农业乡村部奶及奶成品品质监视查验测试中间（北京）主任王加启透露表现。

但现实上，乳业专家宋亮曾经透露表现：今朝市场上年夜局部乳企都是采纳干湿混淆工艺消费配方奶粉，唯一多数企业能够做到用鲜奶一次成粉。

而飞鹤即是为数未几运用鲜奶湿法工艺的代表。

据理解，飞鹤奶粉100%由生鲜牛乳消费，一次喷雾加工成粉，根绝二次加工，这同样成为了飞鹤合作的杀手锏。而飞鹤能完整运用对于鲜牛乳请求极高的湿法工艺面前，则是其全财产链的功绩。

飞鹤乳业总裁蔡方良指出：对于飞鹤来讲，新颖不只指看患上见摸患上着的产物，也不只是从保质期这个繁多的工夫维度来评判，对于更新颖的寻求已经愈来愈丰厚以及延展：飞鹤依靠财产形式，包管100%新颖生牛乳一次成粉，最年夜水平保存了牛奶的养分代价；经过精密化办理，完成了最快9天便可从挤奶到投递花费者手中。

据悉，飞鹤的财产形式位于我国黑龙江，北纬47度天下黄金奶源带上，完成了从泉源牧草莳植、范围化奶牛豢养(年夜牧场)到消费加工、物流仓储、渠道管控甚至售后效劳各关键的全程可控可追溯。

以下游为例，其专属农场位于黑龙江齐齐哈尔。不只有辐射富余，雨热同季的气象，另有天下出名的黑地盘。

这片专属农场莳植了奶牛饲料，从本源包管了奶牛安康。正在奶牛方面，其引进国内劣种荷斯坦奶牛，产奶量高，超越被视为国内生鲜乳最高规范的欧盟规范。

中国规范化研讨院副院长汤万金透露表现，飞鹤乳业将多年积聚的“新颖技能”、“新颖办理”凝集成行业第一个新颖规范，是对于行业规范的立异，将经过规范后行来驱动产物晋升，终极完成“规范化转换成业余化，业余化构成财产化”。

出名财经作家、企业家吴晓波也指出：“真正把产物做好才干赢返国产奶粉的威严，飞鹤的财产形式不只推翻了全部中国乳业的财产形式，也推翻了我对于国产奶粉品牌的认知。离开这里，我就理解理睬年营收破百亿、一年超7000万罐的中心动能正在那里。”

乳业专家王丁棉以为，飞鹤的财产形式对于企业运营、品牌打造及花费者决心的建立都有很年夜的增进感化。起首，奶粉消费厂家具有可控的奶源消费基地，奶源供给才会有保证，抗危害才能更强。

值患上留意的是，共同的财产形式被称为飞鹤乳业抵挡危害的壁垒，这也是其投资的中心代价地点。

反不雅飞鹤乳业早正在2001年便开端规划，极具前瞻性的办法，这个财产形式往常已经非常成熟，构成了第一道质量壁垒。

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技能劣势

再来看，第二道“更合适”壁垒。

尽人皆知，中外婴幼儿存正在必定体质差别。基于此，飞鹤乳业安身中国母乳与中外宝宝体质差别，研制“更合适中国宝宝体质”的高质量奶粉，处理母乳化脂肪、母乳化卵白以及卵白过敏三浩劫题，以“更合适”理念改变国人选购奶粉的规范。

据理解，飞鹤乳业依据中国母乳的“黄金规范”停止研发。针对于中国宝宝体质，结合中国迷信院耗时一年，对于数百名中国宝宝停止了奶粉临床豢养实验。同时，整合全世界研发资本研制了贴合母乳、更合适中国宝宝体质的配方，此中便包含飞鹤发卖的中心产物——“星飞帆”。

临床豢养尝试后果表现，此产物正在改进婴儿粪便性状方面具备分明感化。豢养后果与母乳不分明差别，且运用过的宝宝正在某些行动发育目标上优于市售参比组。

中国乳成品产业协会声誉理事长宋昆冈透露表现，“婴幼儿配方乳粉的品质与消费，不只是个经济成绩，也是一个严重的平易近生成绩，飞鹤奶粉应用研发包管高质量，给乳操行业做了一个榜样，做了一个典范。”

吴晓波也透露表现：“更合适中国宝宝体质的面前，是中国人的花费自傲、财产自傲、文明自傲，飞鹤让我看到了中国‘新外货’的将来。”

罕见的是，即便已经具有更合适中国宝宝的迷信配方，但飞鹤的研发投入还正在持续增加。

2018年，飞鹤（甘南）乳品无限公司尝试室乐成经过CNAS现场考核，其技能气力以及办理程度已经达行业抢先程度，同步完成国内范畴内的检测后果互认。

材料表现，中国及格评定国度承认委员会（英文缩写为：CNAS），是国度认证承认监视办理委员会同意设立并受权的承认机构，其承认轨制正在国内承认勾当中有侧重腹地位。

据理解，飞鹤（龙江）乳品无限公司尝试室将正在9月承受初评现场考核，后续克东、镇赉等地飞鹤尝试室均会连续到场认证。

同时，飞鹤乳业十分注重供给链的品质把持及办理。从反省鲜奶供给商运用的饲料至消费流程再到托付废品，约有25道片面顺序以及300个反省点。

凭仗“更合适中国宝宝体质”的迷信配方以及严厉规范，及全财产链的新颖赋能，让飞鹤打造出高质量的奶粉，进而卡对于了市场C位。冲破了产物的时空壁垒，比拟洋奶粉冗长的运输、贮存周期，更凸显出国产乳粉的质量性。这是飞鹤乳业多年盘踞奶粉销量第一宝座，和2018年打破百亿营收的基本缘由。更是其弱小主停业务才能的能源之源。

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各方立场

明显，这些中心才能，成为投资者的紧张考量要素。不外，拉开多维视角，飞鹤乳业的领军者的稀缺代价另有更具象的表现。

很多投资者眼中，市场份额是紧张的投资风向标。从某种角度看，乃至比收益微风险愈加紧张。基本缘由正在于，市场份额影响着企业的久远开展，更是权衡企业开展宽度与深度的关头目标。

正在“好产物，自会措辞”的乳业，飞鹤乳业的高质量奶粉，天然也为其带来较高的市场份额。

招股书表现，按2018年批发发卖代价计，飞鹤品牌正在国际以及国内同行中位列第一，市场份额为7.3%，若按2018年发卖代价较量争论，其正在国际婴幼儿配方奶粉市场位列第一，市场份额为15.7%。正在中国超高端婴幼儿配方奶粉市场位列第一，市场份额为24.7%。

国内方面，正在“一带一起”机会与扩展凋谢的布景下，愈来愈多的奶粉企业开端从中国走向天下，此中，飞鹤乳业正在全世界的市场份是首屈一指。据国内出名征询公司欧睿发布的数据表现，2018年全世界婴儿养分品市场，飞鹤乳业市场份额排全世界第六，是排名最高的中国婴幼儿奶粉品牌，与全世界前五仅差0.3%。

同时，从品牌代价看，国内巨星章子怡代言，格力女王董明珠、财经作家吴晓波的跨界撑持，分离飞鹤乳业“5.28中国宝宝日”、背靠背研究会等线上与线下圈层勾当，不时扩展飞鹤正在国际的品牌影响力，使其“中国婴幼儿配方奶粉第一品牌”愈加稳定且不得人心。

从行业承认度看，克日，飞鹤乳业案例被支出加拿年夜西安大概年夜学毅伟商学院案例库。

地下材料表现，毅伟商学院作为天下第二年夜商科教授教养案例出书机构，与哈佛商学院同为北美案例教授教养的起源地。毅伟商学院甄选规范十分严厉，当选典范案例多数来自西欧企业。而飞鹤则是首个当选其案例库的中国乳企。

正在毅伟商学院看来，是飞鹤的“中国聪慧”降服了毅伟师生。随同中国经济开展，飞鹤乳业是中国乳业突起极端紧张的样本，从当地化跃迁到国内化，已经成行业效仿标杆。

同时，顶尖的产物质量，也让飞鹤乳业取得国内行业专家承认，其于2015至2019年延续5次取得"天下食物质量评鉴年夜会金奖"，该奖项被誉为食物界的"诺贝尔奖"。

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办理团队代价

梅花天使创投开创合股人吴世春指出：“咱们以为新经济的中心是人，是良好的企业家。一个企业只能正在企业家的思想空间里生长，团队的天花板是开创人进修、认知的才能。一切的工具都是能够被较量争论的，比方说贸易形式、经济模子、用户数据，独一不成以较量争论的是开创人的生长后劲。一个顶级的开创人，迸发进去的后劲真的黑白常难估计的。”

吴世春以为：投一个企业，次要投团队，次要投人。一个企业代价，90%正在团队身上；一个团队代价80%是正在开创人身上。

正如吴世春所言，指导人及团队是投资者考量企业生长性的紧张目标。地下材料表现，飞鹤乳业中心办理团队成员，正在婴幼儿配方奶粉市场具有逾十年经历。

值患上存眷的是，飞鹤乳业董事长冷友斌，深耕中国乳成品行业逾30年。其凭仗守业肉体、指导才干取得多项声誉以及奖项。此中包含中国乳品加产业“十年夜出色科技人物”、”2012年五一休息奖章”、”2015年天下休息圭表标准”、2018年“变革凋谢40年百名出色平易近营企业家”等，以褒扬其对于婴幼儿配方奶粉行业开展的严重奉献。

从计谋层面看，不管是前文所述的飞鹤的财产形式，仍是专一研发“更合适中国宝宝体质”的迷信配方，契合新期间的产物与品牌高端定位，都是出自以冷友斌为中心的飞鹤办理团队之手。波动性、前瞻性、立异性的片面规划，表现出飞鹤办理团队具有格式、匠心的特质，并有不时自我退化的趋向。

从营业层面看，飞鹤乳业成为国产婴幼儿配方奶粉第一品牌，患上益于办理团队弱小的实操立异才能，打造出一支弱小的营销团队。

据理解，正在“渠道为王，终端致胜”的奶粉市场中，飞鹤乳业正在天下具有1700多名经销商，停止2019年3月31日止季度，有超越90,000个批发发卖点。面临年老一代花费者，飞鹤乳业除了正在本人网站及APP外，也正在天猫、京东、苏宁等电商平台间接发卖。

线下与线上相分离的立异营销战略，使飞鹤乳业构成了强营销才能。

从行业层面看，飞鹤乳业办理团队的企业家肉体影响深远。正如冷友斌所说：赢返国产奶粉威严的时辰曾经到来。让每勺奶粉都有愧于质量之名，剩下的交给工夫去查验。

而为了晋升财产化程度，最近几年来，飞鹤乳业增强财产链高低游开展，经过能人培育建立、加强协作同伴运营才能，打造企业双赢生态圈。从而夯实了国产乳业的财产根底，更加其余企业做出行业榜样。

质量产物、强力营销、财产化程度晋升三管齐下，飞鹤乳业的代价进阶之路天然也会愈加顺畅，也恰是正在这些龙头企业的共振下，国产乳业的花费代价、投资代价逐步凸显，国产奶粉赢回威严的时辰在到来。

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新抽象、新代价

“你只要正在纽交所敲钟的时分，才会开端失掉他们的恭敬。”这句典范片子台词，放正在中国乳业身上异样合用。

2008年的行业阵痛，让全世界对于中国奶粉的诚信抽象年夜打扣头。即便正在11年后确当下，也未完整散失。局部出口品牌至今以“XX地奶源”、“质料全出口”等标记，凸起奶粉中没有含中国成份。

高傲与成见之下，飞鹤乳业的赴港上市，为中国乳业翻开了新抽象、新代价的年夜门。关于中国乳业而言，这是一场代价之战，更是一场威严之战。

尽人皆知，喷鼻港不只是国内公认的天下金融中间，也是出名自在商业区，这里有全球最良好的投资者，本钱热土的资金“虹吸”效应分明。

固然从行业来看，面对花费增速下滑、竞品增加、产物平安性、原资料价钱动摇及必定本身债权压力，但飞鹤乳业一起走来的开展张力以及韧性、指导团队的前瞻计谋、成熟实操性及义务负担负责的企业家肉体，都成为浓缩上述没有断定性的紧张考量，同样成为这场战役的紧张砝码。

中国经济传媒协会金融与财产研讨院院长柴永强透露表现，飞鹤乳业挑选正在港上市，既为全世界理解中国奶粉供给了窗口平台，更加中国乳业走向全世界本钱市场发明杰出末尾。飞鹤乳业能自创其余国内企业的运营、办理经历，已经让其飞的更高更远。而聚焦飞鹤乳业本身，面临机会与应战，将来看点依然很多。产物方面，其已经正在加拿年夜兴修婴幼儿配方奶粉消费设备，进一步夯实其外地先发劣势。营销方面，飞鹤将专一创立网上花费者生态零碎，树立网上平台，供给无关有身与晚期临盆范围的产物效劳，并将该平台逐渐拓展至保健及糊口范畴，经过常识分享，来加强花费认同感。能够说，这些办法将夯实飞鹤乳业产物代价、行业代价，进而传送至本钱端，成为飞鹤乳业代价升腾的紧张考量。·

机会与应战融合中，凸显出飞鹤乳业作为领军企业的破局代价。几回再三打破重塑市场格式、革新新外货花费认知的飞鹤乳业又站正在了一个破局节点：闯关本钱市场，用簇新生机的新抽象、新代价革新国际外本钱认知。由此来看，飞鹤乳业正以较强的稀缺投资代价，开启一扇国产乳业代价升腾的新窗口，详细若何施展阐发，铑财将继续存眷。

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