择要

因为对于全世界形势的担心，宝尊的股票施展阐发掉队于行业板块，Shopify是该板块最年夜的赢家之一。

假如担心有所减缓，宝尊电商与 Shopify 之间宏大的估值差异，能够推进宝尊股价年夜幅下跌。

从各方面来看，Shopify (SHOP)正在过来多少年里不断正在以使人印象深入的速率扩大营业。自2008年金融危急迸发以来，美国经济正在近10年的扩大中获得了疾速增加，很多软件即效劳(SAAS)企业以及领取处置器都完成了疾速增加。Shopify是这些行业中施展阐发最佳的公司之一，自2019年终以来其股价下跌了122%。自客岁9月与全世界告急形势晋级以来，Shopify的中国同业宝尊(BZUN)虽然发布了整体上更好的运营功绩，但其股价却掉队于该行业。比来全世界形势紧张，这类紧张能够匆匆使宝尊反弹，以减少它与 Shopify 之间的宏大的评价差异。

宝尊vsShopify，了如指掌

简而言之，宝尊以及Shopify都供给了跨多个垂直范畴的综合电子商务处理计划，从收集展现到完成。现实上，宝尊正在比拟他们的贸易平台时走正在了Shopify的后面，由于它曾经供给了商户实行效劳，而Shopify没有到两周前才颁布发表这项效劳。

宝尊还经过供给O2O效劳以及全渠道出现，进一步促进了整合。运用宝尊的品牌协作同伴除具有本人自力的网店外，还涉足中国最年夜的电子商务生态零碎，如天猫(TMall)、京东(JD.com)以及微信。跟着企业以及品牌扩展正在网上的影响力，O2O正在美国曾经站稳脚根，能够象征着从线下到线上的变化。正在中国，年夜少数状况上情况恰好相同，由于年夜少数市场其实不存正在成熟的线下渠道。宝尊为那些刚开端只是正在线营业的公司供给线下效劳。更紧张的是，它为宝尊的本国客户供给了一个无需投资任何本钱收入的线下脚印。

支出及市场据有率

宝尊的2018年营收为8.16亿美圆(按2018年国民币兑美圆均匀汇率6.61较量争论)，而Shopify的营收为1.073亿美圆。正在这个目标上，两家公司的差异其实不年夜。

宝尊正在2019年第一季度同比增加近40%，估计第二季度营收将增加36%摆布。该公司不供给年度功绩指引，但华尔街估计2019年营收将增加33.6%。

Shopify 客岁的支出增加了57% ，估计2019年将进一步增加35% 。 固然 Shopify 正在过来一年确实增加较快，但其支出增加速率与宝尊相称。

次要的差别正在于每一个公司的全体市场浸透率。下表表现了每一家公司的总商品量(GMV)与统一季度正在线电子商务总量的比拟。为了消弭汇率歪曲，宝尊的货泉是国民币，2018年的均匀汇率为6.61:1美圆，今朝汇率为6.88:1。

宝尊电商：

(来自宝尊季度陈述的支出以及总支出，以百万元国民币计。 中国的 GMV 也因此百万元国民币计价的。)

Shopify:

(Shopify 提交的 SEC 文件中的支出以及 GMV，以百万美圆计。)

如上表所示，Shopify 客岁正在美国的电子商务市场份额曾经到达了8% 。 2018年，宝尊的电子商务掩盖率仍远低于1% 。 能够让年夜少数投资者感触震动的是，2018年中国的电子商务市场范围比美国年夜48% 。 这一数据来自中国最年夜的电子商务公司的GMV;中国国度统计局的民间数据要高很多，为1.33万亿美圆，但包含非物资效劳支出。 2018年，阿里巴巴11-11日买卖额合计308亿美圆。 虽然亚马逊不发布其黄金日的数据，但客岁的估量数字是41.9亿美圆。

不只中国的正在线批发市场比美国更年夜，增加速率也更快，并且宝尊今朝正在中国的市场份额与Shopify正在美国的市场份额比拟也只是一个零头。假如宝尊能持续正在国际外履行并吸收更多的品牌协作同伴，公司的支出仍能增加十倍，但市场份额仍不克不及到达10%。2019年第一季度末，品牌协作同伴增至192家，公司的一些客户包含耐克(Nike)、NBA、微软(Microsoft)、丰田(Toyota)以及三星(Samsung)等年夜牌公司。

利润率以及红利才能完毕了类似性

虽然与 Shopify 比拟，宝尊的支出略有降低，但依照美国公认管帐准绳较量争论，其净利润不断为负数。 2018年净利润为3920万美圆，每一股收益为0.66美圆，这个相对数字依然绝对较低，但与 Shopify 的盈余比拟要好一些。 正在非公认管帐原则的根底上，Shopify 陈述2018年调剂后的每一股收益为0.37美圆，而宝尊的调剂后的每一股收益为0.84美圆。

宝尊电商：

(数据来自宝尊季度陈述。 以百万元国民币较量争论的净支出。)

Shopify:

(数据来自 Shopify 的美国证券买卖委员会文件。 以百万美圆为单元的净支出。)

另外一个对于宝尊有益的趋向是两家公司过来多少年的毛利率趋向。宝尊之以是可以进步毛利率，是由于跟着产物发卖(寄售)的增加，其效劳支出的增加速率要快很多。比拟之下，Shopify的毛利率不断正在55-56%摆布彷徨，跟着该公司进入利润率较低的垂直范畴，毛利率能够会降低。正在比来的投资者日陈述中，Shopify透露表现，新的实行垂直“估计将正在将来五年内根本上坚持现金中性”，这正在财政方面标明，正在其履行时期，GAAP已经事后计入盈余。

年度毛利:

(2019年5月投资者陈说的宝尊数据。 修正2018年以及2016年年度陈述的数据。)

宝尊与Shopify最年夜的差异

(BZUN vs SHOP, 2016年1月至今)

2016年终至2018年9月，宝尊以及Shopify的股票走势分歧，BZUN的施展阐发略好过SHOP。正在接上去的九个月里，SHOP 曾经超越了百分之百的 BZUN。以下表所示，比来的绝对施展阐发只是扩展了两家公司的估值差异。

(数据取自以后华尔街对于宝尊以及 Shopify 的估量。)

虽然与美国上市的中国公司比拟，正在美国上市的中国公司凡是会蒙受估值丧失，但二者之间的差异并无那末年夜。正在股市处于临时无效市场的状况下，假如两家公司正在将来多少个季度持续完成可比增加，这些估值差异该当会减少。下面的图表还表现，正在美国上市的中国公司正在任何牢固期间的施展阐发都好过美国同业，这并不是亘古未有。

最初的设法主意

自2019年终以来，宝尊曾经正在高点以及低点之间停止了一次继续的反弹。 现实上，它是正在美国上市的中国美国存托凭据中施展阐发最佳的之一，乃至有能够发明汗青新高。虽然与美国上市的中国adr比拟，正在美国上市的中国adr凡是会蒙受估值丧失，但二者之间的差异并无那末年夜。正在股市处于临时无效市场的状况下，假如两家公司正在将来多少个季度持续完成可比增加，这些估值差异该当会减少。下面的图表还表现，正在美国上市的中国公司正在任何牢固期间的施展阐发都好过美国同业，这并不是亘古未有。

别的，BZUN 周线图曾经确认中期看涨，乃至月线图也将看到 MACD 看涨穿插。 假如 BZUN 可以坚持下跌势头，这能够是一轮相似于过来一年 SHOP 下跌行情的年夜涨行情的开端。

绝对于很多正在美国上市的中国公司而言，宝尊其实不算"廉价"，不外，与传统的估值目标比拟，绝对于来岁44%的预期收益增加，该公司往年的预期收益为37倍，略低于预期。与Shopify比拟，该公司的市场浸透率较低，这能够使其正在工夫以及范围上都有较长期的下跌。宝尊与Shopify之间宏大的估值差异，也使对于冲买卖成为能够，即正在做空Shopify的同时，买入划一数目的宝尊股票。固然也有危害。 它的年夜局部营业来自本国跨国公司，包含很多美国公司。

本文作者：Investing Hobo，华尔街那点事/美股研讨社（大众号：meigushe）http://www.meigushe.com——旨正在协助中国投资者了解天下，专一报导美国科技股以及中概股，对于美股感兴味的冤家赶忙存眷咱们