黄金兼具了商品属性以及金融属性。作为商品，黄金价钱不免遭到供需面的影响；而因为其金融属性，黄金价钱简单遭到货泉要素的影响；作为传统避险资产，黄金价钱对于地缘政治极其敏感。

比来十年来，黄金价钱的动摇是汗青上少见的。2000年以后，黄金价钱走势大抵阅历了三个阶段：第一个阶段是2000年-2009年间，黄金价钱绝对比拟波动；第二阶段是2010年-2013年间，这一阶段黄金价钱的特色是年夜涨年夜跌。COMEX黄金价钱正在2011年到达了汗青高位1988美圆/盎司，随后黄金价钱开端回落，出格是2013年上半年黄金价钱呈现急剧上涨行情；第三阶段是2014年至今，黄金价钱进入了长达数年的低位运转阶段。不外进入2019年以来，黄金价钱不只处于不时筑底的进程，同时反弹动能也正在加年夜。

如下，咱们次要从微观以及宏观层面梳理了影响近期黄金价钱动摇的中心驱动要素。

逻辑一：全世界经济趋软，货泉政策从头倾向宽松

2019年，全世界微观进入了新格式，商业维护主义低头，平易近粹主义正在全世界风行，地缘政治此起彼伏。与此同时，全世界经济从头堕入了危急苏醒后“苍茫期”，施展阐发正在兴旺经济体经济增加再次进入回落期，新兴经济体持续处于增加停止期，全世界制作业勾当放缓。

图表1:全世界制作业放缓

美国经济自客岁以来阅历了曲折，经济没有断定性加年夜。施展阐发正在：

（1）美国经济增速正在客岁二季度到达高点后呈现下滑，现在年以来美国经济增速又从头反弹；

（2）美国非农失业数据存正在时节性动摇，赋闲率趋于降低，可是降低空间边沿收窄，美国失业市场存正在必定的闲置；（3）美国通胀率超预期，但仍低于美联储目的；

（4）制作业推销司理人指数（PMI ）创近10年以来新低，消费指数以及原资料库存指数双降，新定单以及失业指数反弹；

（5）美国临时典质存款利率趋于降低，不外因为美疆土地以及休息力充足和美国经济没有断定性加年夜，衡宇发卖照旧欠安，室第投资延续五个季度呈现膨胀；

（6）美国商业仍存正在构造性逆差；

（7）美债收益率倒挂表示了美国经济阑珊危害。

图表2:美债收益率倒挂

根源：WIND，新湖期货研讨所

欧元区大抵走出债权危急以及经济阑珊的危害，但也没有悲观。施展阐发正在：

（1）2018年下半年起，受全世界商业形势好转与英国“脱欧”没有断定性的影响，欧元区经济增加几乎停止；

（2）欧元区花费对于经济增加的奉献绝对波动，净进口对于经济增加的奉献逐渐回升。不外欧元区列国经济增速固然普涨，但仍存正在分解。中心国度中，德国经济反弹，意年夜利完毕技能性阑珊，西班牙施展阐发杰出，英国经济增速较为凸起。边沿国度中，希腊、意年夜利、葡萄牙等国经济仍存正在较年夜的产出负缺口；

（3）欧元区赋闲率降至逾十年低位，但德国赋闲率有所上升；

（4）欧元区通胀照旧低迷，中心通胀率不迭预期，动力价钱对于欧元区通胀构成连累；

（5）欧元区制作业PMI延续4个月低于兴废线，综合以及效劳业PMI处于3个月低点。欧元区产出延续四个月降低，新定单数目进一步年夜幅降低；

（6）国内商业告急形势减弱欧洲企业红利，欧洲汽车行业疲软态势继续。

日本经济则超预期回调，施展阐发正在：

（1）日外国内花费疲软，公家以及当局花费双降，内需缺乏，一季度出口年夜幅增加；

（2）生齿老龄化、少子化招致适龄日本休息生齿增加，赋闲率降至新低；

（3）日本景气指数好转，年夜型制作业景气判别指数降低，花费税进步有能够延期；

（4）海内经济放缓给日本进口带来倒霉影响，商业处于逆差形态；

（5）全世界经济增加放缓和商业告急形势加重，打击日本企业决心以及贸易投资，企业扩大能源缺乏。

新兴国度经济持续处于增加停止期：

（1）全世界经贸情况没有波动，中国需要增加，多个国度进口环比萎缩；

（2）新兴市场高度依附于资本或许商品进口，内生增加能源乏力；

（3）新兴国度货泉升值，偿债压力增年夜；

（4）局部国度政治动乱，影响经济开展。

咱们以为，2019年下半年，全世界经济仍将持续放缓趋向。缘由正在于：

（1）全世界经济将持续处于商业磨擦暗影之下；

（2）美国经济增加潜力缺乏。起首，特朗普当局实施的扩大财务政策功效边沿递加，美国经济呈现放缓的危害。其次，特朗普当局加征关税将招致美国国际物价下跌，将进一步按捺美国国际花费需要。美国同中国、欧盟及别的国度的商业磨擦加年夜，美国经过按捺出口的政策对于美国经济的潜伏负面感化将逐步浮现；

（3）疑欧心情与平易近粹主义将招致欧洲经济没有断定性添加，美国对于欧洲产物纳税的要挟依然存正在，而欧元区通胀将受原油价钱的掣肘；

（4）新兴经济体汇率升值压力依然存正在。

全世界经济的疲软对于黄金价钱的影响正在于：起首，全世界经济疲软将推进全世界央行货泉政策从头走向宽松格式。正在全世界经济趋软的布景下，次要兴旺国度央行货泉政策从头呈现宽松苗头，美联储暂缓加息，欧央行有能够将发布新一轮定向临时再融资操纵。往年美联储鹰转鸽后，新兴经济体降息潮不时，全世界政策组合从头逐步向 “宽财务紧货泉”格式变化，列国汇率合作性升值；其次，全世界经济没有断定性下，危害资产价钱将遭到按捺，而避险资产价钱将有施展阐发时机。往年以来，中美商业磨擦、地缘政治危害等没有断定性要素加重了全世界经济的潜伏危害，美股出现猛烈动摇，市场避险心情升温，资金涌入黄金、债券市场避险的迹象分明。

逻辑二：美圆指数阶段性见顶

黄金价钱高与低须由汇率施展阐发进去。正在差别汇率单元或者汇率程度下，黄金价钱施展阐发差别十分明显。全世界汇率系统中，美圆盘踞主导位置，美圆对于全世界货泉和大批商品价钱走势具备“波纹”效应，而美圆又对于黄金价钱又有着颇有影响；欧元正在美圆指数中的权重较高，欧元的走势是美圆指数的紧张影响要素；日元正在美圆指数的权重固然占比没有高，可是日元正在国内金融市场上充任了必定的避险货泉脚色；国民币兑美圆汇率动摇是国际黄金投资进程中不成无视的紧张危害要素，国民币升值常常能动员国际沪金价钱走强于外盘。

2014年末开端，正在美国经济苏醒的动员下，美联储开启了这一轮的加息周期，美圆指数也随之阅历了强势周期，而且正在2016年12月到达了103.8点位的高点。2017年开端，美圆指数先是走出一波下滑行情，正在2018年2月到达88点位低点后，美圆指数逐渐反弹。可是经过对于客岁下半年以来美圆指数走势剖析能够看出，虽然美圆指数仍持续处于绝对高位，可是美圆指数下跌动能弱化，其出现边沿转弱。咱们以为，美圆指数边沿转弱的缘由正在于：一是美国经济根本面是招致美圆指数弱化的基本缘由。2019年以来，美国经济放缓迹象分明且不时患上以确认，其经济增加或者已经见顶；二是，列国央行的货泉政策差别性招致了列国汇率利差的变革。美联储加息周期进入拐点，美联储开端由鹰转鸽，市场关于年内美联储将开端降息的预期也正在不时强化；三是，市场避险心情对于美圆指数走强也有必定的按捺感化。

从汗青数据来看，金价与美圆走势绝年夜局部时分都出现相同的走势，这点经过金价与美指的相干性，咱们也能够察看失掉。咱们以为，正在以后全世界避险心情主导市场的布景下，美圆指数阶段性见顶乃至回落关于黄金价钱有安慰感化。

逻辑三：危害事情对于黄金价钱的推进感化

2019年以来的全世界次要的危害事情包含：中美商业磨擦、欧洲政治危害、中东地缘政治等。

中美商业战是全世界商业磨擦加重的一个缩影。今朝来看，中美之间商业磨擦料将继续，而西欧之间的商业方面的博弈也将持续。全世界商业磨擦对于全世界经济以及全世界市场的影响正在于：一是加重全世界经济下滑危害；二是加重金融市场的动摇。

欧洲政治危害则次要表现正在：

（1）欧洲平易近粹主义风潮衰亡；

（2）英国脱欧过程久拖未定，存正在“硬脱欧”危害；

（3）德国总理默克尔行将离任；

（4）希腊将提早进行年夜选；

（5）意年夜利估算风云；

（6）欧洲灾黎危急。

2019年全世界次要地缘政治危害次要包含：美伊干系告急、新兴国度政治骚动等。正在全世界经济情况疲软的布景之下，地缘政治危害对于全世界市场的影响将更猛烈，而且持续工夫将能够更长。

咱们以为，2019年下半年，全世界危害事情将继续，由此催生市场的避险心情，市场避险需要将持续存正在，从而助推避险资产价钱。黄金作为传统避险资产，能够作为“尾部危害”的对于冲资产，而日元以及瑞郎则是国内外汇市场上的避险货泉，也能够视为避险资产，同时债券（以国债为主）也充任着避险资产的脚色。不外从汗青经历能够看出，当美圆处于强周期时，黄金价钱常常受压于强势美圆，这时候期避险心情对于黄金价钱的推进感化没有分明，避险资金有能够进入日元或者债券市场；而当美圆处于弱势时，避险心情对于黄金价钱的推进感化有能够才会分明浮现进去。以后美圆处于高位回调阶段，避险要素对于黄金价钱的推进感化将愈加凸起。

逻辑四：央行以及机构对于黄金的设置装备摆设需要

对于黄金的设置装备摆设需要次要根源于两个主体：一是央行；二是机构投资者。

央行设置装备摆设黄金的目标：

（1）黄金储藏是一个国度的国内储藏资产的紧张构成局部，其储藏量的多寡干系到一国对于外经济商业的资信水平。黄金储藏正在波动百姓经济、按捺通货收缩、进步国内资信等方面有着非凡感化；

（2）地缘政治以及经济没有断定性加重，匆匆使全世界央行从头将存眷点聚焦到了资产的平安性以及活动性，全世界央行外汇储藏进一步多样化；

（3）金融危急后美圆信誉遭到应战，商业战减速“去美圆化”，全世界央行减持美债、增持黄金。

央行购金不断是黄金市场上不成无视的力气。从近多少年全世界央行黄金储藏变革上看，中国、俄罗斯为主的新兴国度持续增持黄金储藏，而兴旺经济体对于黄金的储藏需要坚持颠簸。2019年一季度全世界央行累计购置黄金145吨，创5年来新高。中国央行正在客岁12月再次开端买入黄金后，往年一季度购置黄金达33吨，今朝中国央行黄金储藏达1885.5吨。

图表3:新兴国度央行增持黄金

根源：WIND，新湖期货研讨所