​​一德期货玄色奇迹部 合金组

中心观念

1. 供需构造评价

从供需构造上看，合金两个种类都呈现供需两旺的场面。19年前两季度需要增速疾速添加，正在供给增速绝对较为颠簸的状况下，市场呈现供需构造绝对偏偏紧的形态。从种类上看，硅锰现货二季度不断坚持正在紧均衡形态，硅铁则是处于消化库存阶段。以是从价钱施展阐发方式上看，两者都呈现必定幅度的下跌。从三季度供需评价上看，19年三季度合金产量大约仍会有增量空间，但增幅无限。需要方面：三季度的全体需要依然无需过分担心，“旺季没有淡”的状况曾经呈现。但需要扰动要素依然存正在，前期应存眷需要变量。

2. 三季度行情变量要素

19年三季度行情存眷点应重点存眷需要情况，合金厂因利润的驱动供给没有会有太年夜成绩。需要方面，咱们以为政策性的扰动要素依然存正在，正在政策的影响下需要没有断定性添加。钢厂方面，应存眷钢厂完工率以及利润情况，能否会呈现因钢厂利润紧缩而增产，从而招致合金需要有所下滑的状况。

3. 行情瞻望

硅锰：坚持绝对慎重的立场，行情大约率以震动为主。正在需要绝对较好状况下，上涨空间绝对无限，但盘面估值程度较高，下跌幅度较小。

硅铁：今朝盘面呈现升水构造，无危害套利空间的呈现使患上期现公司套利勾当加重，盘面估值处于绝对较高程度，有修复估值的能源。

1、硅锰供需评价

供给方面：从发布的产量数据上咱们看出：硅锰的天下产量2019年二季度产量为278万吨，其同比添加了30.7%，环比添加6.1%。从一二季度的累计产量上看，19年前半年硅锰的产量为539.9万吨，累计同比添加了26.3%，环比添加4.2%。从天下产量上看，天下硅锰总产量增量较为分明，究其缘由是，一方面是产能的扩大，使患上产量基数增量较为分明，另外一方面是正在高利润下，从前关停的炉型开端从头消费招致。

从主产区看，19年二季度增量最为分明的是广西地域。19年二季度广西地域产量为40万吨摆布，同比添加了112.5%，环比添加32.3%，前两季度的总产量正在70万吨，累计同比添加了48.3%，可是咱们也要看到，广西地域前两季度的累计环比有所降低。其缘由是，第三季度为北方的丰水期，其电价较为廉价，合金厂本钱下移使患上其正在这段工夫增量较为分明。主产区中宁夏地域减量较为分明，二季度宁夏地域的产量为51.85万吨，同比降低13.8%，环比降低0.6%。前两季度的产量上看，总产量正在104万吨，累计同比降低9.7%，环比降低9.3%。宁夏地域产量降低是由于外地当局关停25000KVA如下矿热炉招致。内蒙地域作为硅锰产量最年夜的地区，其二季度的产量正在102.9万吨，同比添加41.3%，环比添加1.7%。咱们能够看到内蒙地域的产量增速有所降低。其缘由是新减产能投流放渐开释终了，再投入的新减产能绝对较少招致。

关于第三季度的产量估计上，咱们以为19年三季度的产量依然有下跌空间。总产量上，咱们估计三季度的产量正在290万吨摆布，月均产量正在95-97万吨。分地域上看，内蒙地域的产量正在110万吨，宁夏地域为60万吨，广西地域为40万吨。

其缘由以下：

第1、广西地域逐步进入丰水期，电价给企业带来的本钱劣势使患上第三季度依然会坚持减产态势。

第2、依然有新减产能的投入，新减产能次要会合正在宁夏以及内蒙地域。此中宁夏地域为产能置换，原25000KVA如下的矿热炉会停止必定的产能置换，产能置换后，产量仍有增加空间。而内蒙地域次要是方案内的新减产能，会合正在乌兰察布以及察右前旗局部合金厂。

第3、利润的差遣。正在今朝的根本面状况下，现货市场依然以偏偏紧为主，现货价钱的逐步下跌使患上合金厂利润逐步规复，正在高利润的推进下，完工率不断坚持正在较高的程度。

需要方面：硅锰合金需要次要因此钢厂为主，占比正在98%摆布，其他局部为进口以及消费中碳锰铁的耗费量。因进口以及中碳锰铁耗费量绝对较小，对于行情影响较小正在这里没有去过量批评。钢厂需要方面，咱们看到二季度的粗钢产量正在2.63亿吨摆布，同比添加10.5%，环比添加16.4%。畴前两季度的累计量为4.89亿吨，累计同比添加9.2%，环比添加2.3%。由于罗纹作为次要的硅锰耗费品，其二季度的产量正在1.99亿吨，同比添加7%，环比添加15%，产量增速的添加也考证了罗纹产量立异高的论证。前两季度的罗纹产量为3.73亿吨，累计同比添加6.9%，环比添加1.4%。依据咱们的需要测算模子患上出，二季度的需要为271.1万吨，同比添加16.6%，环比添加17.3%万吨。从需要累计同比上看，前两季的累计同比添加13.5%，环比添加3.8%。

从下面的数据咱们能够患上出，需要的增量较为分明，出格是二季度需要增速下跌最快，这也是市场是呈现现货偏偏紧的缘由之一。需要的疾速添加的缘由有如下多少个方面：第1、国度经济的逆周期调理，使患上钢材需要继续向好。第2、钢厂利润的主导下，完工率不断保持正在高位。从数据上看，二季度呈现现货紧缺的施展阐发正在供给增速正在6.1%，需要增速正在17.3%，供需增速差正在-11.1%摆布，供给增速较需要增速要慢使患上市场呈现偏偏紧形态。

关于将来三季度的评价上，咱们以为三季度的需要其实不会太差，“旺季没有淡”的景象曾经呈现。固然有环保限产政策的影响，咱们以为固然钢厂的粗钢产量会有必定水平下滑，但钢厂为了保利润，罗纹的产量下滑幅度没有会太年夜，依然看好罗纹需要。依据咱们测算三季度的需要正在280万吨摆布，供需差正在10吨摆布，从增速上看，供给增速正在4%摆布，需要增速正在3%摆布，若无太年夜变数，市场仍保持绝对紧均衡的形态。

2、硅铁供需评价

供给方面：从数据上看，天下19年第二季度产量为129.3万吨，同比添加5.2%，环比降低5.1%。前两季度的累计产量为265.5，累计同比添加了4.5%，环比降低4.9%。从天下的产量上看，19年第二季度产量有分明的降低。其缘由是，二季度现货价钱不断正在低位运转，合金厂利润逐步被紧缩，正在低利润下合金厂完工主动性降低招致产量有所降低。

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分地域看，甘肃地域的产量降低较为分明。19年第二季度产量为9.11万吨，同比降低22.2%，环比降低4.7%。前两季度的累计同比上产量降低22.3%，环比降低19.8%。甘肃地域的产量降低大约率跟金属镁产量无关，金属镁行情的逐步走弱使患上甘肃地域的金属镁用量增加。另外一个缘由是利润招致，二季度硅不二价格不断正在低位运转，使患上产量供给有所减量。宁夏地域二季度产量为26.03万吨，同比添加12.1%万吨，但环比上有所降低。而且咱们发明，各主产区二季度的产量环比都有所下滑，此中下滑幅度最年夜的是青海地域为-18.1%，其次是内蒙地域-14.4%。

关于三季度产量预估上，咱们以为产量会有局部增量，但增量绝对较少，或许大约率保持正在波动程度，一般主产区之间的产量会做调理。依据模子19年三季度的产量为132万吨，月均产量44万吨摆布。分地域上看，内蒙的产量正在45万吨，宁夏为28万吨，青海为26万吨，甘肃为11万吨。其产量添加的缘由以下：第1、合金厂利润规复，消费主动性进步。第2、主产区的鼓舞用电政策，使患上电价本钱降低。甘肃地域以及青海地域，推出鼓舞用电政策，正在累计电量上赐与用电优惠政策。第3、新减产能的投放。依据理解今朝年夜正伟业以及中年夜化工辨别新上两台33000KVA以及45000KVA矿热炉产能。固然宁夏地域三元因设置装备摆设更新成绩，停产两月影响产量正在2.2万吨摆布，但新减产能足以补偿市场充足。

需要方面：硅铁的需要次要分为钢厂、金属镁以及进口。跟着商业战的开端，正在进口关税的影响下，硅铁的进口价钱其实不占太年夜劣势，招致其进口量绝对较少，每个月进口量正在4万吨摆布，表里价差方面正在100元/吨之内使患上进口增量其实不分明，大约率保持绝对波动的形态。金属镁方面：因价钱的影响，其产量不断正在低位运转，使患上其对于硅铁的需要绝对较少，短时间内其实不看好金属镁的需要，若金属镁的产量添加会是硅铁需要的边沿增量。硅铁需要为钢厂以及社会库存，此中钢厂的用量占比正在60-70%。粗钢产量正在后面有所剖析再也不赘述。

咱们依据模子构建供需评价表上看，19年二季度为消化库阶段，供给减量5.1%，需要增量为9%，供需差为-14.1%，数据考证从社会库存的减量上也能有所发明。依据咱们测算三季度需要量正在130万吨摆布，增速为-5%，硅铁的产量为132万吨，产量增速正在2%。外表上看需要增速比产量增速要慢，可是咱们疏忽了社会库存的增量成绩，若社会库存需要增速下跌，依然会呈现供需绝对偏偏紧的形态。但正在社会库存转化为现货发卖时，会对于现货有必定的打击。

3、三季度行情存眷点

三季度的行情存眷点，咱们以为正在需要方其实不正在供给方。正在利润逐步规复的进程中，合金厂的供给没有会有太年夜减量，大约率保持正在稳中有增的情况。若供给方有所扰动更多的能够是政策性扰动，如环保要素，电力要素等。需要方的来讲三季度没有会呈现太差施展阐发，“旺季没有淡”景象曾经呈现，但咱们也要存眷多少个紧张的变量影响合金需要。

1. 政策性扰动依然存正在

从需要端来看，政策性的扰动依然存正在。唐山地域的环保限产，使粗钢产量会有所影响，实际上会影响合金的需要。但咱们也要依据政策的履行状况，详细的判别合金影响量。关于钢厂来讲，国度的逆经济调理以及中央当局的专项债的刊行，叠加基建政策使患上社会对于钢材的需要量不断保持正在高位。当社会对于钢材的需要坚持高位状况下，钢厂的产量也会坚持正在高位程度，那末合金的需要量也没有会太差。前期应多存眷政策性的变化，招致需要的变革状况。

2. 钢厂利润情况及钢厂完工率状况

从上文中咱们也发明，钢厂的毛利润中罗纹以及热轧的利润正在400摆布，冷轧的利润正在100之内。正在跟着矿石价钱的下跌，使患上钢厂的本钱添加较为分明，正在现货价钱下跌空间无限的状况下，钢厂的利润情况其实不会太好。再次钢厂的完工率上看，高炉的完工率不断坚持正在70-80%摆布，电炉的完工率正在70%摆布。假如说前期的利润情况其实不太好，钢厂的完工率会随之降低，那末合金的需要也会随之降低。

4、行情瞻望与战略

1. 行情瞻望

硅锰：正在供需两旺的状况下，前期行情开展较为慎重，震动思想占主导位置。供给方面：电力要素以及新减产能其实不能完整开释的状况下，南方地域的供给坚持正在绝对波动的形态下。北方地域因逐步进入丰水期，正在电力本钱降低的状况下复产增加，全体供给较为充分。

需要方面：旺季没有淡的状况下，需要其实不用过分担忧。正在供需绝对偏偏紧的形态下，行情年夜多保持震动行情。

其缘由：第1、外洋锰矿报价由跌转升，本钱趋向性晋升较为分明。第2、供需构造决议现货市场依然难是绝对较为充足，若前期正在利润程度晋升，复产增加能够会改动构造。

危害点：限产政策履行地区扩大、需要疾速下滑。

硅铁：从供需构造上看，硅铁的需要绝对较为波动，今年正在受进口关税以及国际市场情况影响，进口以及金属镁的需要绝对有所降低，可是跟着粗钢产量和废钢增加的添加使患上硅铁用量有所晋升。供给上变量没有年夜，合金厂完工率绝对较好。咱们以为影响硅铁行情的变量为社会库存变革，从基差角度看，今朝盘面升水现货200元/摆布，盘面无危害套利曾经呈现，若前期套保盘添加行情走弱的能够性下跌。

2. 战略

战略上：硅锰坚持绝对慎重的立场，行情大约率以震动为主。正在钢厂利润失掉规复后，钢厂对于合金的打压力度会有所抓紧。加上今朝现货依然绝对较为紧缺，若7-8月的需要依然向好，现货较为偏偏紧，9月交割逻辑就会呈现，市场将迎来一波下跌。

硅铁方面：硅铁盘面升水现货200元/吨摆布，无危害套利时机的呈现使患上期现公司到场添加。基差走强逻辑呈现，正在供需构造绝对波动的状况下，盘面有修复高估值状况。

跨种类套利方面：今朝的两个合金种类的价差正在高位震动，无太好时机入场。从两个种类的强弱干系上讲，硅锰会正在高位震动，硅铁因呈现年夜幅升水，盘面需要调剂修复，有必定降低空间。跨种类上套利引荐，多硅锰，空硅铁战略，硅锰其实不以为会涨太多，只是绝对硅铁而言愈加强势。​​​​