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摘要
本周美国劳工部公布1月美国CPI数据，全美CPI继续上行，能源项环比增长明显。1月美国CPI同比上涨6.4%，预期6.2%，环比增长0.8%；核心CPI同比增长5.6%，预期5.5%，环比增长0.6%，整体通胀走势未如预期减速。分项来看，能源分项1月CPI环比录得3.1%，其中汽油（所有种类）细分项环比由2022年12月的-7.0%上涨至2.4%，汽油价格上涨带动能源项CPI的反弹；此外，食品饮料、住宅分项CPI环比维持较高位置，美国1月通胀呈现消费服务坚挺、能源商品升温的情势。
本周权益市场主要宽基指数普遍回调。主力资金流入行业偏好与上周相同，北向资金净买入继续加力食品饮料，并加仓机械、传媒行业，减持非银金融。本周权益市场主要宽基指数普遍回落，上证指数下跌1.12%、沪深300下跌1.75%、中证500下跌1.53%，小盘股指中，中证1000下跌1.53%、国证2000下跌1.58%。资金主力流入前三大行业与上周相同，分别为计算机、电子、电力设备与新能源；北向资金本周净流入82.5亿元，资金逐渐从1月份的活跃中退温；行业偏好上，北向资金继续加仓食品饮料，并大幅增持机械与传媒行业，但非银金融行业本周转为净流出。本周国家能源局发文将继续加强“充电基础设施产业”的顶层设计，可适当关注机械行业下主营业务涉及新能源行业的标的；此外，继续建议投资者综合政策和复苏预期，寻找估值较低的行业，如电子、计算机、国防军工和通信。
本周三，*ST凯乐正式摘牌，成为2023年开年来第一个退市股票，随着注册制全面推进，再度提示投资者转债的退市风险。当前存续转债正股为ST或*ST的共五支，其中ST包括龙净转债、起步转债、花王转债，*ST包括蓝盾转债和科华转债，其中，*ST蓝盾于2月17日发布2022年年度业绩预告修正公告下调2022年度预计业绩，以及“公司股票和可转债可能被终止上市的风险提示”公告。
现阶段配置思路上：1）市场波动依然剧烈，不同标的表现分化，转债正股基本面以及估值水平仍是重点。本周权益市场波动加剧，转债溢价率中位数继续下行，在2022年报验证预期前，市场或将持续震荡，短期难寻主线机会；2）本周*ST凯乐退市，*ST蓝盾发布可能终止上市的风险提示，对缺乏基本面支撑的高估值转债可能形成情绪扰动。短期建议投资者警惕转债估值风险，慎重定价。
市场整体来看，中证转债指数本周下降1.63%至402.95点，日均交易额由678.74亿元下降至566.46亿元，转债市场本周有所下跌，成交量较上周缩小，市场延续谨慎情绪。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的138.60元，截至本周五略降至136.16元；中位数价格降至122.10元。
行业基本面来看，本周转债市场和权益市场普跌。从权益市场看，电力设备及新能源、电子、房地产、农林牧渔以及有色金属跌幅居前，食品饮料以及纺织服装涨幅居前。
本周有2支可转债发行，合计规模98.44亿元，分别为天23转债和精锻转债。（1）上市进程：本周0/2支上市/发行，下周0/0支上市/发行；（2）预案进程：15支证监会核准，3支发审委通过；（3）特殊条款：4支确定强赎，5支可能强赎，5支不强赎；0支确定下修，0支提议下修，11支可能下修，1支不下修；5支开始转股。（名单见正文）
风险提示
01
本周美国劳工部公布1月美国CPI数据，全美CPI继续上行，能源项环比增长明显。1月美国CPI同比上涨6.4%，预期6.2%，环比增长0.8%；核心CPI同比增长5.6%，预期5.5%，环比增长0.6%，整体通胀走势未如预期减速。分项来看，能源分项1月CPI环比录得3.1%，其中汽油（所有种类）细分项环比由2022年12月的-7.0%上涨至2.4%，汽油价格上涨带动能源项CPI的反弹；此外，食品饮料、住宅分项CPI环比维持较高位置，美国1月通胀呈现消费服务坚挺、能源商品升温的情势。通胀预期依然较强，或促使美联储维持鹰派态度，市场对后续加息的预期加强。
本周权益市场主要宽基指数普遍回调。主力资金流入行业偏好与上周相同，北向资金净买入继续加力食品饮料，并加仓机械、传媒行业，减持非银金融。本周权益市场主要宽基指数普遍回落，上证指数下跌1.12%、沪深300下跌1.75%、中证500下跌1.53%，小盘股指中，中证1000下跌1.53%、国证2000下跌1.58%。资金主力流入前三大行业与上周相同，分别为计算机、电子、电力设备与新能源；北向资金本周净流入82.5亿元，资金逐渐从1月份的活跃中退温；行业偏好上，北向资金继续加仓食品饮料，并大幅增持机械与传媒行业，但非银金融行业本周转为净流出。本周国家能源局发文将继续加强“充电基础设施产业”的顶层设计，可适当关注机械行业下主营业务涉及新能源行业的标的；此外，继续建议投资者综合政策和复苏预期，寻找估值较低的行业，如电子、计算机、国防军工和通信。
本周三，*ST凯乐正式摘牌，成为2023年开年来第一个退市股票，随着注册制全面推进，再度提示投资者转债的退市风险。当前存续转债正股为ST或*ST的共五支，其中ST包括龙净转债（正股2022年5月戴帽，正股最新收盘价17.84元）、起步转债（正股2021年4月戴帽，正股最新收盘价3.13元）、花王转债（正股2021年5月戴帽，正股最新收盘价4.22元），*ST包括蓝盾转债（正股2022年4月戴帽，正股最新收盘价1.27元）和科华转债（正股2022年5月戴帽，正股最新收盘价12.29元），其中，*ST蓝盾于2月17日发布2022年年度业绩预告修正公告下调2022年度预计业绩，以及“公司股票和可转债可能被终止上市的风险提示”公告。
现阶段配置思路上：1）市场波动依然剧烈，不同标的表现分化，转债正股基本面以及估值水平仍是重点。本周权益市场波动加剧，转债溢价率中位数继续下行，在2022年报验证预期前，市场或将持续震荡，短期难寻主线机会；2）本周*ST凯乐退市，*ST蓝盾发布可能终止上市的风险提示，对缺乏基本面支撑的高估值转债可能形成情绪扰动。短期建议投资者警惕转债估值风险，对基于正股基本面的转债定价保持慎重。
02
2.1 转债核心指标
2.1.1 核心估值指标
[1] 双低指数计算公式：转债价格+转股溢价-纯债价值/回售价值中较大者。由价格和溢价相加，再减去债底。该指数反映的是转债估值情况，价格低代表债性强，溢价低代表股性强，均衡转债的股性与债性后，指数越低，转债估值越低。
2.1.2 双低指标
本周价格>130高估值转债的估值水平有所上升，价格120-130转债估值有所下降，其余价格段转债估值波动不大。
2.1.3 结构性指标：均呈下降趋势
本周电力设备及新能源板块领跌，全年销量节奏有望呈现前低后高，总量有望实现正增长。2月17日，发改委宣布进一步优化石化、新能源汽车等重大生产力布局。中国人民银行深圳市中心支行联合深圳银保监局、深圳证监局、深圳市地方金融监督管理局和国家外汇管理局深圳市分局印发《深圳金融支持新能源汽车产业链高质量发展的意见》，从聚焦产业链关键环节精准加大金融支持力度、围绕产业发展需求优化金融服务两大方面提出了12条具体举措，进一步完善深圳新能源汽车产业发展的金融生态。第十三届全国政协经济委员会副主任苗圩在中国电动汽车百人论坛专家媒体交流会中表示，总体来看目前国内新能源汽车产能不存在过剩，燃油车过剩产能如何转化为新能源汽车产能将成重要问题。在政策支持和市场行情结合下，电力设备及新能源板块销售节奏有望呈现前低后高。
房地产板块盘整阶段在政策支持下能否企稳，市场关注点转移至需求端。2月10日，人民银行召开2023年金融市场工作会议，总结2022年人民银行金融市场和信贷政策工作，安排部署2023年重点工作，提出动态监测分析房地产市场边际变化，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。2月16日，国家发展改革委发布文章《努力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长》提出要稳妥处置化解房地产、金融、地方政府债务等领域风险。
本周食品饮料板块相对涨幅较大，关注速冻及预制菜长期趋势。2月13日，《中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》发布，文件主要从四个方面给予预制菜赛道发展指引：生产基地建设；供应链支持；电商渠道扶持；明确行业标准。这份2023年中央一号文件为全面推进乡村振兴指明了重点方向，释放出了重农强农的强烈信号。《意见》要求提升净菜、中央厨房等产业标准化和规范化水平，培育发展预制菜产业。
2.2.2 本周热门转债分析
【特一转债】对应正股特一药业。特一药业是一家集医药研发、医药工业、医药商业为一体的综合型医药集团，主要生产销售中成药、化学制剂药、原料药及化工产品。其中“特一”品牌系列品种涵盖了止咳化痰、补肾、抗感染、心脑血管和消化系统用药等方面。凭借药品确切的疗效以及稳定的质量，公司“特一”品牌已具有一定的市场影响力。特一药业在公告中称，公司自第三季度以来，调整了营销策略和方案，加大了市场开拓和促销力度，取得了较好效果。特别是2022年第四季度，公司加大了疫情防控药品的生产和市场供应，止咳宝片等相关药品销量同期对比增长幅度较大，导致收入增长的同时，为公司带来了较好的经营业绩。特一转债走强本周涨幅27.22%，转股溢价率12.19%。
【智能转债】对应正股智能自控。公司是专业化生产和销售全系列智能控制阀产品的高科技民营企业，坚持先进装备的国产化和技术自主创新。主要产品包括P系列单座套筒阀、M系列套筒调节阀、W系列蝶阀、R系列球阀、Z系列物料阀、F系列防腐阀、Y系列自力式调节阀、J系列角型控制阀、T系列三通调节阀等。控制阀利用人工智能技术和计算机技术、嵌入式数字解决方案实现智能化，使控制阀具有自适应、自校准、自诊断等功能。数字式阀门定位器普及应用到控制阀和电动执行机构中，从而使得智能一体化设计以及智能化的预测性维护成为未来主流。公司挖掘中高端智能控制阀的市场潜力，依靠营销导向型区域服务中心网络，巩固现有产品，做好智能制造的核心产品与服务，稳步提高公司智能控制阀市场占有率。本周成交额达212.10亿元，排名第二，转股溢价率为40.22%。
03
3.1 上市进程：本周0/2支上市/发行，下周0/0支上市/发行
本周(2023.2.13-2023.2.17)有2支可转债发行，合计规模98.44亿元，分别为天23转债和精锻转债。
下周(2023.2.20-2023.2.24)没有可转债上市/发行。
3.2 预案进程：15支证监会核准，3支发审委通过
3.3 特殊条款追踪
3.3.1 赎回：4支确定强赎，5支可能强赎，5支不强赎
本周4支转债确定强赎，5支转债可能满足强赎条件，5支转债公告不强赎。具体情况如下：
3.3.2 下修：11支可能下修，1支不下修
本周共有11支转债可能下修，1支转债不下修。
3.3.3 转股：5支开始转股
本周深科转债、欧22转债、京源转债、火星转债和嵘泰转债开始转股。
04
股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。
转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。
外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。
疫情超预期。如果疫情发展超预期，经济下行，导致转债及正股估值压缩。
本报告分析师：李清荷
分析师声明
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李清荷
华福固收首席分析师
上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。
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