择要

从因子投资角度剖析科技股的选股逻辑

本文从数目化的角度，借助因子投资的思绪，调查估值、市值、品质、生长、研发投入五个因子对于电子元器件、较量争论机、通讯、医药四个科技相干行业的选股才能。单因子测试后果表现上述五个因子的选股才能全体杰出。低估值捕获市场订价生效带来的收益同时躲避太高估值带来的危害，年夜市值以及高品质从范围的维度权衡科技股的龙头属性，高生长以及高研发投入从生长的维度权衡科技股的龙头属性。高研发投入是科技行业有别于别的行业的选股逻辑之一。

中证科技龙头指数反应科技范畴龙头股的全体施展阐发

中证科技龙头指数（指数代码：931087）是市场上多数从上述五个层面挑选科技龙头股票作为成分股的泛科技类指数。将研发高投入因子归入选股考量是该指数的紧张特征之一。该指数以中证全指为样本空间，拔取归属于电子、较量争论机、通讯、生物科技等科技范畴的股票，综合评定其总市值、停业支出、支出以及净利润增速、研发投入比重等目标，拔取最具代表性的50只股票作为样本股，反应科技范畴龙头股票正在A股市场的全体施展阐发。

中证科技龙头指数投资代价剖析

中证科技龙头指数以后估值程度绝对较低，比拟于守业板指、守业板50指数及局部行业指数，中证科技龙头指数市盈率绝对较低，股息率绝对较高。中证科技龙头指数观察期内汗青施展阐发优于守业板指以及别的次要宽基指数。同时，国度对于科技企业开展的撑持正在十九年夜后片面提速，有政策情况西风互助。综合以上多少点，咱们以为该指数具有必定投资代价。华宝科技龙头ETF（证券代码：515000；认购代码：515003）是今朝市场上独一跟踪该指数的基金产物。

科技龙头ETF股票换购战略及倡议名单

咱们从估值程度、红利才能、后期换手率、动量反转、近半年能否存正在限售解禁等方面，对于指数成分股份别停止自力以及综合剖析，挑选出合适换购科技龙头ETF的股票。针对于五个目标停止综合剖析时，正在繁多目标剖析中被挑选出两次及以上的成分股列为换购参考工具，共挑选出14只能够合适转换为ETF的成分股。

危害提醒：因子投资是对于汗青纪律的总结，将来存正在生效的能够。指数汗青施展阐发仅作为案例阐明，没有组成投资倡议。引荐换购ETF的股票名单没有代表看空这些股票的临时施展阐发。

科技股的投资逻辑

人类发明科技，科技反过去改动人类。自18世纪末蒸汽机的创造以及运用以来，人类社会步入一个巨大而簇新的期间，历经多轮科技反动，全部社会以难以想象的速率开展行进。现今天下，科技立异曾经成为进步综合国力的关头支持，成为社会消费体式格局以及糊口体式格局革新提高的弱小引领。

科技立异与本钱市场密不成分。以美国近30年来高科技财产主导的新经济开展为例，一方面，美国的投资银行以及守业基金配合创作发明了硅谷的昌盛，多条理的本钱市场满意了科技立异的融资需要；另外一方面，科技股的长牛令本钱市场投资者患上以分享科技立异带来的盈利，更加紧张的是，科技立异重塑了经济干系以及财产构造的格式以及形状，成为本钱市场安康开展的有益支持。

十九年夜当前，我国“新经济”转型晋级的请求绝后强化，当局减速强力撑持科技企业开展，科创板的开设使患上优良科技立异型企业的融资便当度无望年夜幅晋升。眼下科技正成为年夜国博弈的核心，国度开展意志激烈，科技股无望继续受害。站正在二级市场的角度，投资者面对的理想成绩是：为何投资科技股？若何挑选优良科技股？本章将对于以上两个成绩加以讨论。

为何投资科技股

美股市场的科技股

起首咱们将眼光移向美股市场，察看美股里最赢利的公司来自哪些行业。工夫拨回2008年金融危急后，随同全世界经济苏醒和地缘政治危急，布伦特原油价钱自2008年底至2012年3月阅历延续下跌。2009年至2012年美股净利润排名前十的上市公司中，排名第一的公司均为埃克森美孚。20十、2011年动力类公司更是盘踞残山剩水。2013年，以沃达丰为代表的电服气务类公司、以苹果为代表的信息技能类公司、以辉瑞制药为代表的医疗保健类公司等一批科技类企业强势突起，进入前十榜单；动力类公司依然盘踞四席，可是净利润年夜多已经有所降低。

3年后，油价步入上行期，2015~2017年无一家动力类公司进入前十，取而代之的是科技类公司和金融类公司。苹果公司正在2014~2018年的5年间有4年盘踞榜首，1年位居次席。微软公司、google、威瑞森电信、美国德律风电报也是前十榜单的常客。挪动互联网技能驱动下的贸易革新令一大量良好的科技公司登上海潮之巅。

近30年来，美股市场的投资者患上以分享科技企业飞速生长带来的盈利。比照代表高科技驱动下新经济的纳斯达克指数和代表传统经济的道琼斯产业指数，纳指正在1990年底至2019年6月末共30年没有到的工夫内翻了约21倍，年化收益率11.4%，而同期道指翻了仅10倍，年化收益率8.5%。虽然正在2000年的互联网泡沫和2008年的金融危急中，纳指呈现了较年夜幅度的回撤，可是正在经济苏醒后异样展示出更年夜的弹性，正在2009~2018年的美股十年牛市中，科技股是次要的推进力气之一。

A股市场的科技股

眼光转向A股市场。咱们异样统计2009~2018年每一年A股市场最赢利的十家上市公司，除上汽团体正在2011年排名跻身第10之外，其他年份排名前十的企业清一色均为银行、保险、煤油石化和煤炭类公司，工商银行更是延续十年排名榜首。一方面，中国最良好的科技类企业正在美股以及港股上市，A股投资者没法分享中国科技气力疾速晋升的盈利；另外一方面，中国科技范畴的综合开展程度较兴旺国度仍有较年夜差异也是没有争的现实。

从利润范围上看，A股市场的科技类企业比拟于金融行业缺少合作力。但是调查营收增速以及净利润增速这两项生长目标，咱们惊喜地看到A股的科技相干行业已经展示出较强的开展后劲。咱们统计每一个中信一级行业内，各家上市公司近5年（2014~2018年）的营光复合增速中位数，电子元器件、较量争论机行业高居第一、第2，医药行业名列第5，通讯行业位居第11。假如再将视野拉长到近10年（2009~2018年），电子元器件、较量争论机、通讯、医药四年夜泛科技类行业的营光复合增速中位数位居第二、三、四、6名。反不雅煤炭、煤油石化行业位居倒数第二、倒数第5。新经济正在生长性上比拟于传统经济超出跨越一筹。

再比照沪深300指数与电子元器件、较量争论机、通讯、医药这四其中信一级行业指数近15年（2004年底至2019年6月末）的施展阐发，能够看到医药行业正在2009年后便一直抢先沪深300，而电子元器件、较量争论机、通讯行业正在2014年后开端逾越沪深300。临时投资这些泛科技类上市公司可以取得逾越基准的报答，正在牛市中也具有更年夜的弹性。

但是十全十美的是，市场上今朝缺少投资这些泛科技类公司的东西化产物。别的，这四年夜行业中也各自包括一些科技含量绝对较低的公司，若何挑选出科技龙头企业，也是投资者需求面对的成绩。

若何挑选优良科技股？

若何挑选出优良的科技股？咱们测验考试从数目化的角度，借助罕见的选股因子，调查这些因子对于电子元器件、较量争论机、通讯、医药这四个泛科技类行业的选股才能，四个行业均采纳中信一级行业分类规范。

这里需求阐明的是，电子元器件、较量争论机、通讯均属于传统意思上的科技行业；医药普通意思上属于花费行业，可是其分类下的化学制药、生物制药等年夜局部细分行业具备较强的科技属性，出于剖析烦琐的思索，咱们仍将全部医药行业归入泛科技类行业；传媒行业属于传统意思上的TMT行业，可是其分类下的5个三级行业中唯一互联网行业科技属性较强，异样出于剖析烦琐的思索，咱们没有将传媒行业归入泛科技类行业。

所测试的因子以下表所示。

低估值

估值因子是最经常使用的选股因子之一。投资者依据上市公司估值的上下判别股票以后价钱能否公道，并对于该公司的开展远景发生公道预期。正在一个完整无效的市场中，股票价钱可以反应一切对于该公司的无效信息，可是实践中市场老是存正在部分有效性，代价投资实际的撑持者们会试图找出价钱被低估的股票来取得逾额收益。咱们起首借助PE（TTM）因子调查科技股的估值程度。

详细的调查体式格局为单因子分层回测。咱们每一年只调仓3次，正在4月30日运用一季报的财政数据和4月最初一个买卖日的行情数据构建因子，正在8月31日运用半年报的财政数据和8月最初一个买卖日的行情数据构建因子，正在10月31日运用三季报的财政数据和10月最初一个买卖日的行情数据构建因子。正在上述三个截面日，较量争论该行业内个股PE（TTM）的倒数，从小到年夜排序并平分为3份，辨别对于应高PE、中PE以及低PE股票。1 / PE（TTM）较小（或者为正数）透露表现PE较高，1 / PE（TTM）较年夜透露表现PE较低。换仓日为下月的第一个买卖日，高/中/低PE组辨别等权设置装备摆设高/中/低PE的股票，以开盘价停止换仓，买卖费率为双边千四，回测期为20120502~20190430。

上面四张图和一张表格展现了估值因子正在四个科技相干行业内的选股后果。关于电子元器件、通讯、医药三个行业，低PE组均施展阐发最佳，高PE组施展阐发欠安。较量争论机行业略有差别，低PE组施展阐发欠安，阐明估值因子对于较量争论机行业的选股才能能够无限。总的来看，正在科技行业内，低估值的股票绝对于高估值的股票正在将来能够取得更高的收益。

年夜市值

市值是挑选科技龙头公司的紧张要素，年夜市值反应了股票正在本行业内的市场代表性和龙头属性，同时年夜市值也为公司继续研发投入供给局部保证。单因子测试办法与以前相似，再也不赘述。

上面四张图和一张表格展现了市值因子正在四个科技相干行业内的选股后果。关于局部四个行业，年夜市值组均施展阐发最佳，小市值组均施展阐发最差，枯燥性杰出。正在科技行业内，年夜市值股票正在将来大约率能取得更高的收益。

高品质

财政品质异样是挑选科技龙头公司的紧张要素。这里咱们采纳停业支出（TTM）权衡公司的财政品质。停业支出目标提取自Wind中的oper_rev字段，有别于停业总支出（对于应Wind中的tot_oper_rev字段），凡是反应非金融企业的主停业务支出。TTM目标依据各季度财政报表较量争论失掉。

这里需求阐明的是，比拟于ROE、净利率等财政目标，停业支出并非最为经常使用的财政品质因子。咱们这里采纳停业支出因子，除财政品质外还兼有营业体量以及市占率的思索。高营收是股票行业龙头属性最间接的反应之一，也为公司继续研发投入供给无力保证。单因子测试办法与以前相似，再也不赘述。

上面四张图和一张表格展现了品质因子正在四个科技相干行业内的选股后果。关于电子元器件、较量争论机、通讯三个行业，低品质组均施展阐发最差，营收（TTM）因子有助于剔除了施展阐发较差的股票。医药行业略有差别，低品质组以及高品质组施展阐发靠近，略弱于中品质组，营收（TTM）因子对于医药行业的选股才能能够无限。总的来看，正在科技行业内，高、中品质股票正在将来能够取得更高的收益。

高生长

投资者投资科技股最垂青的能够便是公司的生长才能。上面咱们借助营收同比增速因子挑选高生长的股票。单因子测试办法与以前相似，再也不赘述。

上面四张图和一张表格展现了生长因子正在四个科技相干行业内的选股后果。关于局部四个行业，高生长组均施展阐发最佳，低生长组均施展阐发最差，枯燥性杰出。正在科技行业内，高生长股票正在将来大约率能取得更高的收益。

高研发投入

科技企业高生长的源泉正在那里？咱们以为中心正在于继续的研发投入。这是科技行业有别于别的行业选股逻辑十分紧张的一点。咱们构建高研发投入因子，以财政报表中研发用度占停业支出比例权衡科技企业的研发投入力度。需指出的是，2018年从前的财政报表凡是没有包括研发用度科目，研发用度计入办理用度科目。因而正在单因子分层回测中，2018年从前采纳办理用度占停业支出比作为替换。

下面四张图和上面的表格展现了研发投入因子正在四个科技相干行业内的选股后果。关于较量争论机、通讯、医药三个行业，低研发用度组均施展阐发最差，该因子有助于剔除了施展阐发较差的股票；高研发用度组正在较量争论机、医药两个行业施展阐发最佳，正在通讯行业与中研发用度组施展阐发靠近。电子元器件行业略有差别，三组施展阐发全体靠近，低研发用度组施展阐发稍好，该因子对于电子元器件行业的选股才能能够无限。总的来看，正在科技行业内，高研发投入股票正在将来能够取得更高的收益。

咱们异样测试发卖用度占停业支出比、财政用度占停业支出比两个因子对于科技行业的选股才能。总的来看，高发卖用度、低财政用度的股票正在将来能够取得更高的收益。但是这两个因子没法从直不雅逻辑上权衡科技股的龙头属性，因而正在终极的选股系统中咱们将没有归入这两项因子。

本章的最初咱们重申科技股的五条选股逻辑，以下图所示。低估值捕获市场订价生效带来的收益同时躲避太高估值带来的危害。年夜市值以及高品质从范围的维度权衡科技股的龙头属性，高生长以及高研发投入从生长的维度权衡科技股的龙头属性。高研发投入是科技公司有别于别的行业公司的次要挑选逻辑之一。

中证科技龙头指数（指数代码：931087）是市场上多数从上述五个层面挑选科技龙头企业作为成分股的指数，将研发投入因子归入选股考量也是该指数的特征之一。下一章咱们将扼要引见该指数并剖析其投资代价。

中证科技龙头指数简介及其投资代价剖析

指数状况概览

中证科技龙头指数（指数代码：931087）于2019年3月20日由中证指数无限公司公布，是反应沪深两市科技范畴内龙头公司股票的全体施展阐发，为指数化产物供给新标的的指数。该指数选定基日为2012年6月29日，基点为1000，币种为国民币，以中证全指指数成分股作为样本空间，拔取此中归属于电子、较量争论机、通讯、生物科技等科技范畴的股票，综合评定其总市值、停业支出、支出以及净利润增速、研发投入比重等目标，拔取此中最具代表性的50只股票作为样本股，以反应科技范畴龙头股票正在A股市场的全体施展阐发。

聚焦科创热门，掌握期间节拍

立异是引领开展的第一能源，是建立古代化经济系统的计谋支持。十九年夜以来，新经济转型晋级的请求绝后强化，经济干系以及财产构造迎来重构的革新时点，科技成为以后经济开展的聚核心。就当下而言，我国的科技范畴正处于高速开展阶段，国际研发收入占GDP比重继续回升，今朝已经超越2%，科技行业开展势头正盛；另外一方面，我国以后科技范畴的综合开展程度较兴旺国度仍有差异，不管是研发投入比重、专利请求量仍是科技企业正在头部企业中的占比均与美国、日本等国度存正在差异，存正在较年夜的回升空间。能够估计，我国科技范畴的开展具备很强的继续性。

与此同时，受技能改造与政治情况的影响，以后的市场情况为科技范畴的开展供给绝佳的契机：科创板上市扑灭科技范畴企业的热度，继续吸收资金流入；5G引领通讯技能迭代晋级，动员电子通信行业及相干财产链的开展；G20集会再提科技立异凋谢协作，无望带来政策利好，吸收外资流入国际科技范畴。

正在科技范畴多厚利好的情况下，可以反应科技范畴企业走向的指数对于本钱市场意思严重。值此机遇，中证科技龙头指数跟踪科技范畴的行业尖端，既为本钱市场供给科技范畴支流企业的风向，又可以为市场本钱正在该范畴设置装备摆设供给参考，堪称应运而生。

存眷生长特质，锁定行业龙头

该指数正在断定样本空间后，起首定性拔取电子、较量争论机、通讯、生物科技等科技范畴的股票，随后经过定量目标分三步逐层挑选，综合选出科技范畴内波动性强，兼具收益与生长才能且重视科研投入的科技龙头股票，并活期对于其权重停止调剂。

基于中证全指指数的样本空间，该指数起首选出科技范畴的一切股票作为待选，明白科技类指数的主题。以后，指数经过如下三步挑选失掉终极的指数成分股。

1）对于备选股票停止波动性挑选，剔除了最新市盈率小于0或者处于待选样本中最高的前10%区间的股票，并剔除了过来三年研发投入复合增加率为负的股票。正在此根底上，思索局部科技范畴上市公司本身开展周期的非凡性，进一步挑选出停业支出（TTM）处于各细分行业内前10%的股票并归入备选空间。

2）依市值与收益才能停止挑选，对于前述备选股票按过来一年日均总市值与停业支出（TTM）两个目标辨别排名，并取算术均匀失掉综合排名，正在各细分行业内综合排名靠前的股票当选取合计100只备选股票，并包管各细分行业内当选数量与备选池中各行业股票数量的比例相反。

3）调查备选股票的生长性，以比来陈述期的停业支出增速、净利润增速排名的算数均匀排名与比来年报研发收入总额占停业支出比例排名的算数均匀作为综合排名，正在包管各细分行业中当选股票数与总股票数比例相反的前提下，拔取综合排名靠前的股票配合组成50只终极成分股。若挑选后股票总数量超越50，则按市值巨细拔取排名前50的股票作为指数成份。

该指数正在股票的生长性维度上有共同的思索。除市场通用的营收以及净利润增速等生长性目标以外，中证科技龙头指数采纳科技范畴特质的科研投入程度作为额定的生长性因子，并正在第三步挑选中付与其一半的排名权重。较高的科研投入正在短时间内或者对于利润增速发生负面影响，但对于公司的远期开展有很强的主动感化，这点正在重视科研的科技类行业中尤其凸起。采纳该因子必定水平上补偿了传统生长因子正在科技范畴的缺乏，使指数成份的拔取更具前瞻性。

另外一方面，该指数体例办法将行业之间的差别归入思索。科技范畴内的差别行业常常具备分明的根本面与周期性差别，将一切行业混杂处置简单受差别行业间周期与目标基准差别的影响，使患上挑选后果简单呈现行业侧重而低落代表性。基于这类思索，该指数采纳相反目标停止挑选的同时，对于各细分行业停止分层独自处置，并包管各个行业内挑选数量占行业股票数的比重相反，从而较为公道地锁定每一个行业内的龙头，使指数更具代表性。

该指数的样本股及其权重调剂有两种体式格局：1）活期调剂：中证科技龙头指数的样本股每一隔半年考核并调剂一次，工夫辨别是每一年6月以及12月的第二个礼拜五的下一个买卖日，同时调剂权重因子。2）暂时调剂：当样本股停息上市或者退市时，将其从指数样本中剔除了；样本股公司发作收买、兼并、分拆等景象的处置，参照中证指数公司较量争论与保护细则处置。

权重散布平衡，浓缩特有危害

中证科技龙头指数拔取了科技范畴具备代表性的50只股票作为样本股，来反应科技范畴龙头股票的市场施展阐发。对于这50只成分股票停止剖析，能够直不雅掌握指数的成分散布状况。

中证科技龙头指数以科技范畴为主题，依据申万一级行业规范，其成分股掩盖了电子、较量争论机、医药生物、通讯四年夜行业。如下为指数成分股市值与个数的行业散布。

能够看出，电子以及较量争论机行业正在市值以及股票个数均盘踞指数成分股的比重绝对较年夜；医药行业股票总数起码，但均匀市值较年夜，因而总市值仍有相称的比重；通信行业股票的市值范围比重绝对较小。全体上看各个成份行业均具备必定范围，不呈现行业一家独年夜、过分表露的状况，必定水平上分离了集体行业的特有危害。

依据中证科技龙头指数的体例办法，指数单只成分股的权重因子没有超越10%，必定水平上避免了个股危害的过分表露。从成分股的积累散布来看，积累权重曲线斜率的变革陡峭，能够看出成分股权重分派全体较为平均，有益于非零碎危害的分离。成分股市值散布表现，年夜局部成分股位于市值200~500亿区间，多数年夜型企业市值超越1000亿，散布出现出必定的年夜市值偏向，散布绝对平衡的同时兼具成分波动性。

指数投资代价剖析

政策情况西风互助

国度对于科技企业开展的政策撑持正在十九年夜后片面提速，顶层计划高度为立异开展铺路，进步前辈制作等新兴财产计划较为充沛，《新一代野生智能开展计划》、《国度科技立异基地优化整合计划》、《扩展以及晋级信息花费三年举动方案》等文件前后印发，对于半导体、云较量争论、野生智能、生物科技等多种科技立异范畴停止的政策撑持以及领导，使科技企业继续受害。

财税金融政策带来利好，财税、财产、金融等各种政策向“减速转型”逻辑歪斜：制作业增值税低落和研发收入税前扣除了比例的进步，进一步增厚相干财产利润；国度集成电路财产基金二期张罗范围已经超一期，资金将普遍掩盖芯片财产以安慰财产链开展；证监会就修正《上市公司严重资产重组办理方法》地下收罗定见，无望进一步鼓励并购重组以晋升企业利润程度。籍此，科技企业无望同时低落融资难度而且加强收益。

与此同时，G20峰会夸大科技立异的多边协作和办理效劳机制的美满，开释出科技范畴激烈的利好旌旗灯号，科技企业跨国协作和外资设置装备摆设能够等待；科创板的开闸进一步拓宽科技企业融资渠道并增进市场良性轮回，并无望对于以后市场特别是科技相干财产发生溢出效应。能够看出，科技范畴正遇上“逆风”，面对继续性的杰出开展情况，无望继续取得本钱市场的存眷和资金设置装备摆设的喜爱，而科技龙头指数作为范畴头部的风向标，杰出远景能够预期。

低估值具有平安边沿

从代价投资的角度来看，短时间内股票的市场价钱遭到市场供求干系等要素的影响而动摇，可是股票的内涵代价却坚持绝对波动，因而临时来看价钱偏偏离会被修复。因而，估值较低的股票具有较高平安边沿。中证科技龙头指数定位为科技范畴股票，常常具备高生长的特征，但咱们异样能够从估值角度来停止剖析。

为停止横向比照，咱们拔取了与科技龙头指数性子靠近的守业板指数以及守业板50指数，和样本掩盖的电子、较量争论机、医药生物以及通讯四个行业指数，以以后2019年6月尾为工夫截面停止比照。从市盈率比照能够看出，停止2019年6月28日，科技龙头指数市盈率为37.08，估值绝对处于偏偏低的水准，低于守业板指以及守业板50指数和较量争论机以及通讯行业指数。

股息派发是股票内涵代价完成的最次要道路，波动的股息现金流是股票具备较高内涵代价的标记。异样经过横向比照指数之间的股息率，停止2019年6月28日，中证科技龙头指数确当前股息率为0.65，正在比拟组中处于下游水准，高于守业板指以及守业板50指数，能够以为科技龙头指数的内涵代价绝对可不雅。

汗青净值施展阐发良好

6月29日起至2019年6月28日的汗青开盘数据并归一化失掉指数的单元汗青净值曲线；作为比照，咱们拔取了中证全指、中证500指数、沪深300指数和守业板指。为包管可比性，咱们以2012年6月29日为基日，对于指数停止归一化处置。指数的单元汗青净值曲线以下图所示。

由上图能够看出，正在观察期内，中证科技龙头指数以及守业板指均全程跑赢中证全指等基准指数；正在观察期末科技龙头指数正在净值上遥遥抢先，高于守业板指以及基准指数，展示出较强且波动的收益才能。分工夫段来看，正在2015年6月从前市场下行和泡沫阶段，科技龙头以及守业板指都具有分明的逾额报答率；而正在厥后较为颠簸的阶段，科技龙头指数净值向上逾越守业板指并保持了分明的净值劣势。能够揣测，科技龙头指数作为周期性较强的指数，可以正在市场下跌行情中掌握趋向并缩小收益，正在市场颠簸期则具有较强的波动性和取得逾额收益的才能。

经过上表能够看出，科技龙头指数正在动摇率与基准指数较为靠近的状况下，均匀收益率明显超越基准指数并优于守业板指，正在下跌行情中尤其明显；动摇率略高于基准指数但正在可控范畴内，略优于守业板指。经过收益危害比（日收益率除了以日动摇率）能够看出，科技龙头指数整体处于靠前地位，具有公道的危害调剂收益，正在2013、2017以及2019年等市场颠簸或者下行的区间施展阐发尤其凸起，而正在市场上涨行情中靠近基准指数。能够以为该指数同时具有较强的收益才能和必定的上涨进攻才能。

今朝市场上独一跟踪该指数的基金产物为华宝科技龙头ETF（证券代码：515000；认购代码：515003）。下一章咱们将扼要引见华宝科技龙头ETF和该基金的投资劣势。

科技龙头ETF的投资劣势

基金简介

根本信息

华宝中证科技龙头买卖型凋谢式指数证券投资基金，简称科技ETF（下文称科技龙头ETF），该基金属于上交所跨市场股票ETF，标的指数为中证科技龙头指数（指数代码：931087），投资目的为严密跟踪标的指数，寻求跟踪偏偏离度以及跟踪偏差的最小化。基金次要投资于标的指数成分股、备选成分股，投资于标的指数成分股以及备选成分股的资产比例没有低于基金资产净值的90%，且没有低于非现金基金资产的80%。

用度以及刊行体式格局

科技龙头ETF将正在上海证券买卖所上市，无关用度和刊行体式格局以下表所示。

认购体式格局

包含网上现金认购、网下现金认购、网下股票认购三种体式格局。此中网上现金认购是指投资者经过具备基金代销营业资历及买卖所会员资历的证券公司应用证券买卖所网上零碎以现金停止的认购；网下现金认购是指投资者经过基金办理人及其指定的出售代办署理机构以现金停止的认购；网下股票认购是指投资者经过基金办理人或者指定的出售代办署理机构以股票停止的认购（必需是标的指数成分股以及已经通知布告的备选成分股）。

科技股投资优良东西：费率低、服从高

相较别的科技股投资东西，ETF基金跟踪后果更优，且用度昂贵。ETF具备跟踪偏差小、买卖本钱低、买卖服从高、买卖机制灵敏等特色。中证科技龙头指数成分股仅50只，更容易于跟踪。华宝科技ETF的刊行，弥补了科技ETF的空缺。

今朝，支流科技行业指数基金年办理费、托管费率算计都正在1.20%及以上，华宝科技龙头ETF用度算计仅为0.60%，费率低至一半。ETF基金与A股LOF基金及上市分级基金比拟，还具备T+0套利、融资融券标的（需满意必定前提）等机制。

采纳市场低位时的优良投资东西ETF，次要有如下多少年夜劣势：

1）分离度较高。ETF由多种证券组合组成，个股占比低，范例多样化，高度分离化，因而投资危害较小，即便呈现某些黑天鹅危害，遭到的打击也正在可接受范畴内。

2）资金运用服从高。因为ETF是什物申购赎回机制，股票仓位根本上都靠近100%，资金应用服从高。

3）通明度高。天天发布持仓信息，持有资产明晰通明，严厉把控危害，投资担心度很高。

4）买卖便利。答应正在买卖工夫段交易抑或者申购赎回，限定较少，使患上买卖更便当。

股票换购比拟现金购置有共同劣势

正在ETF刊行期，投资者能够应用其特有的“网下股票认购”体式格局，择机将本身持有的ETF成分股换购为ETF。相较于现金认购，用股票换购ETF有必定劣势。接上去咱们将从投资者及基金公司的角度辨别剖析股票换购ETF的劣势。

对于投资者的有益劣势剖析

关于但愿投资于ETF的投资者来讲，现金认购以及股票换购这两种体式格局均可以到达投资目标。相较于现金认购，用股票换购ETF有着分离个股投资危害、协助改进证券资产的活动性、完成优化资产构造和低落买卖本钱的劣势。

1）危害分离，投资更高效。经过股票换购ETF，投资者能够完成将繁多品种的股票转换为ETF所投资的指数，低落了个股的非零碎性危害。

单只股票存正在比拟年夜的个股危害，以是持有品种比拟少的股票时投资者将面对较年夜的危害。可是ETF投资于一篮子股票，经过投资于相干性没有那末年夜的股票，可使患上组合全体的危害表露低落。如许，正在必定预期收益的条件下，经过分离化投资就增加了组合的全体危害，关于股票投资者来讲是一年夜劣势。

2）增加活动性危害。资产的活动性是资产代价的一个紧张方面。股票换购ETF的体式格局为投资者供给了一个改进所持资产活动性的时机。

当投资者持有活动性绝对较差的股票时，若间接正在二级市场少量出卖，极可能给该股票的价钱带来较年夜的上行压力。尔后假如强行卖失落股票，再用卖失落股票的钱买入ETF，可以失掉的ETF份额必定不克不及到达预期。而假如投资者挑选间接用股票换购ETF，则可以无效地躲避这一活动性危害，失掉代价更高的ETF份额。

3）完成资产设置装备摆设优化。投资者能够经过用预期施展阐发较差的指数成分股换购失掉将来预期收益较高的“一篮子”股票组合，从而告竣“弱股博强基”的目标，优化全体投资组合。

挑选得当的股票换购ETF，能够低落个股价钱上涨的危害。假如投资者持有一些活动性差、根本面差、价钱被严峻高估的股票，而这些股票也恰恰是ETF的成分股，那末正在答应低本钱单个或许多个股票换购的ETF刊行期，用这些股票换购ETF是一个很好的“解套”时机。如许不只经过把一只个股换成为了一个股票组合，低落了持股危害，并且因为指数的全体收益比拟波动，能获得绝对比拟波动的临时收益，到达优化资产设置装备摆设的后果。

4）低落买卖本钱。相较于卖出股票再用所患上现金认购ETF，经过股票换购能够低落买卖本钱。假如投资者挑选正在二级市场间接卖出本人持有的股票，会触及到多少个用度：a）股票卖出的印花税，今朝是千分之一；b）股票卖出的买卖佣金，今朝支流的是万分之三；c）卖出时，关于股票价钱的打击本钱，也便是少量卖出股票时，股票价钱降低形成的丧失。

经过股票换购ETF能够俭省千分之一的印花税。固然运用这类体式格局需求交纳换购费，但这笔用度取决于投资者的换购范围。当投资者持有股票市值超越100万时，那末换股领取的额定换股认购费将低于可宽免的股票卖出的印花税本钱。并且另外一方面，当投资者卖出ETF时，很多券商供给的佣金比率是比股票佣金更优惠的，因而能够进一步低落买卖本钱。

5）增加政策及羁系危害。ETF换购将繁多个股危害转换为一篮子股票的危害，将明显增加政策变化或者公司根本面变革所能够带来的个股危害。

6）税收劣势。ETF二级市场买卖卖出免征印花税（千分之一），经过股票换购ETF，停止减持更具税收劣势。

华宝基金办理团队为科技龙头ETF妥当运作奠基坚固基石

科技龙头ETF的办理人是华宝基金办理无限公司，于2003年3月7日正式建立，是国际首批建立的中外合伙基金办理公司之一。停止2019年3月31日，华宝基金共办理67只凋谢式证券投资基金，办理公募基金资产净值算计1582.57亿元（含货泉基金）。

建立逾16年来，华宝基金走过了从纯真的基金办理公司开展为综合性资产办理公司的过程，旗下三年夜营业线已经正在业内树立开端劣势位置，即行业/主题基金、量化立异营业、全世界设置装备摆设以及跨境投资营业。最近几年来，华宝基金正在ETP（买卖所买卖产物）范畴日新月异，旗下ETP产物线涵盖场内货基、ETF、LOF、构造化分级产物等多品种型。据贝莱德团体统计，2018年底华宝基金旗下ETP资产范围盘踞亚太区3%的市场份额，是国际最年夜的ETP办理机构。

患上益于多年的耕作以及沉淀，华宝基金正在国际外权柄、固收等投资范畴都积聚了深沉的气力。公司延续三年（2017~2019年）正在中国“金基金”奖评比（上海证券报主理）中荣膺“金基金·海内投资报答基金办理公司”年夜奖，凸显业界对于华宝基金海内投资才能的高度一定。

华宝基金量化投资部投研团队由10人组成，均具备硕士以上学历。基金司理以及投资司理具备丰厚的投资经历以及深沉的实际功底，均匀从业年限超越8年。依据河汉证券数据，量化投资团队产物“华宝量化对于冲A”获评海通证券三年期五星最高评级（停止2019年一季度末），荣获济安金信“2018最好指数投资团队”。团队成员教导布景会合正在数学、统计、较量争论机、金融等范畴，根本功踏实，研讨效果多元，正在择时、行业设置装备摆设、选股、套利、衍生品方面均有零碎的跟踪，较为多元的产物办理经历。

科技龙头ETF股票换购战略及倡议名单

咱们从估值程度、红利才能、后期换手率、动量反转、近半年能否存正在限售解禁等方面，对于指数成分股份别停止自力以及综合剖析，挑选出合适换购科技龙头ETF的股票。

正在针对于繁多目标停止实证时，咱们拔取每一周该目标的头部以及尾部20%（各10只）的股票组合，辨别较量争论均匀收益率（即等权设置装备摆设）并据此较量争论净值，回测区间为2012年12月28日至2019年6月24日，换仓日为周频截面期（一般是每一周的最初一个买卖日）的下一个买卖日，以开盘价停止换仓，暂没有计买卖本钱；正在针对于五个目标停止综合剖析时，将正在前述繁多目标剖析中被挑选出两次及以上的成分股列为换购参考工具。

依据估值程度断定的参考换购股票

成分股中存正在局部估值绝对较高的股票，此类股票上行压力较年夜，危害较高。假如股票的估值年夜幅超越指数均匀程度，后市上涨的几率较年夜，持续持有该股票的危害较高，将该类股票换购为ETF可以使市盈率趋于指数均匀程度，躲避后市上行危害。咱们用一周内各买卖日的日均总市值，除了以扣除了非常常性损益后的净利润（TTM），较量争论市盈率，回测比拟其组合对于收益率的影响。

高PE成分股与低PE成分股收益施展阐发比照

参考换购股票

正在中证科技龙头指数成分股中，依据2019年6月28日的扣非市盈率目标，挑选的扣非市盈率前20%的成分股以下。

依据红利才能断定的参考换购股票

当投资者持有继续盈余或者功绩明显下滑的股票时，相较于间接出卖止损，先将股票换购为ETF份额，再择机赎回或者卖出的体式格局能够无效调剂资产设置装备摆设，出格是当投资者持有的是红利弱于对于应指数均匀红利才能的成分股时，能够经过将此类股票换购成为ETF从而优化资产设置装备摆设。资产收益率（ROA）是权衡上市公司红利才能的紧张目标，该目标越低，标明企业资产应用后果越差，股票将来价钱施展阐发较好的几率也较小

高ROA成分股与低ROA成分股收益施展阐发比照

参考换购股票

正在中证科技龙头指数成分股中，依据2019年6月28日的资产收益率（TTM）目标，挑选的资产收益率后20%的成分股以下。

依据三个月换手率断定的参考换购股票

过来一段工夫换手率较高的股票一般为后期的市场热门，咱们以为此类股票存正在价钱太高的能够性，故而应躲避此类热门股票，换购为ETF。咱们拔取每一支成分股前60个买卖日的日均换手率，停止回测。

后期高换手率成分股与后期低换手率成分股收益施展阐发比照

参考换购股票

正在中证科技龙头指数成分股中，依据2019年6月28日前60个买卖日的日均换手率目标，挑选前60个买卖日的日均换手率前20%的成分股以下。

依据过来10日收益率断定的参考换购股票

咱们发明中证科技龙头指数成分股具备较强的反转效应，过来10日收益率施展阐发好的股票，价钱有大约率是被高估的，正在将来一个月内反转趋向的几率较年夜，易呈现较差施展阐发，故选其换购ETF。

过来10日高收益率成分股与过来10日低收益率成分股收益施展阐发比照

参考换购股票

正在中证科技龙头指数成分股中，依据2019年6月28日的过来10日收益率目标，挑选的过来10日收益率前20%的成分股以下。

依据过来半年限售解禁事情断定的参考换购股票

虽然减持新规必定水平上按捺了“清仓式”减持，但短时间内存正在限售解禁的股票价钱仍然存正在较年夜压力，将过来半年存正在限售解禁的股票转换为ETF将为投资者无效躲避个股股价承压下挫的危害。

参考换购股票

正在中证科技龙头指数成分股中，依据2018年12月28日至2019年6月28白天的限售解禁数据，存正在限售解禁状况的股票以下。

综合引荐换购科技龙头ETF的股票

咱们从估值程度、红利才能、后期换手率、动量反转、限售解禁等要素对于中证科技龙头指数成分股将来施展阐发影响的纪律性总结，拔取从上述繁多目标中被遴选进去两次及以上的成分股，投资者能够思索将如下14支成分股换购为ETF。（注：倡议名单中的股票为今朝咱们以为最合适转换为ETF的股票，其实不代表华泰研讨所没有看好这些股票的临时施展阐发。）

危害提醒

因子投资是对于汗青纪律的总结，将来存正在生效的能够。指数汗青施展阐发仅作为案例阐明，没有组成投资倡议。引荐换购ETF的股票名单没有代表看空这些股票的临时施展阐发。

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林晓明

执业证书编号：S0570516010001

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