择要

即便正在2019年的高点，美国德律风电报公司的股票依然是买入。

华纳传媒的施展阐发仿佛比收买DirecTV要好很多。

存眷股息领取率。

债权是公司面对的最微风险，但它是可控的。

估计2019年的新高。

美国德律风电报公司(at & t)曾经悄然地进入了牛市形式，其股价一起走高至2019年高点。正在发布第一季度功绩后，该公司股价曾经遭到华尔街的打压，往常已经完整规复过去。自从咱们将其引荐为BAD BEAT investments的一个买卖时机以来，咱们的态度不断是，股票的本钱增值除是对于支出的微弱买入以外，还能够是一种奖金。关于任何年老的投资者来讲，这都是一个抱负的投资组合，他们能够将其参加到税收优惠的团体账户中，并让其增加，将股息混淆到新股中，如许，多少十年后，就能够从该账户中取得波动的支出流。可巧的是，作为买卖员，咱们也可以应用股价正在2019年高点时的一些涨幅。

既然咱们看到了2019年该公司股价的稳步下跌，那末成绩是咱们正在这里做些甚么？咱们置信收买以及创立期间华纳部分黑白常悲观的。咱们很快乐看到该公司在处理巨额债权担负。固然咱们也专一于经过期权战略以及环绕中心头寸停止买卖来取得名义上的额定支出，但正在咱们看来，这的确是一个抱负的买入并持有战略。正在本专栏中，咱们将评论辩论一些您需求留意的功能目标，评论辩论咱们以为最需求存眷的内容(股息掩盖率)，并评论辩论公司若何处置债权。简而言之，咱们依然看好2019年的股市。

华纳传媒支出增加，红利波动

对于 at & t 股票的遍及埋怨之一是，正在与期间华纳整合以前的比来多少个季度，公司的支出曾经开端趋于陡峭。跟着期间华纳一切资产的投入，咱们看到了主动的影响:

根源: 美国证券买卖委员会文件，由 BAD BEAT 投资公司制造的图表

正在比来一个红利期以前，过来多少个季度的支出增加为持平至低程度。明显，假如不沃纳媒体，这类迟缓的增加还会持续。 整体而言，咱们的支出预期绝对于市场共鸣略显激进。

此中一个继续的应战是DirecTV。得到用户会带来损伤。人们在阔别传统的软件包，咱们歌颂AT&T试图把它混正在一同。与其余电信公司合作的无线范畴在停止的匆匆销勾当也正在思索当中。虽然人们从头开端存眷红利才能，但视频用户仍面对很年夜压力，仿佛每一个季度的盈余都正在不时爬升。

传统有线效劳、Vrio、无线设置装备摆设以及国际视频营业的下滑也遭到了存眷。但是，一切这些负面影响都被华纳的参加所对消。从高真个线性效劳转向了更经济的视频效劳。这给视频支出带来了压力，但别忘了，HBO如今是华纳传媒(WarnerMedia)家属的一局部，并且它帮了年夜忙。虽然剧烈的合作以及宣扬氛围，华能传媒持续逾越咱们的希冀，并正在往年有一个杰出的末尾。

营收增加超越3%，停业支出完成两位数增加，近12%，三家公司均完成增加。让咱们说分明。咱们估计2019年视频支出丧失将持续增加。但跟着该公司顺应花费者不时变革的需要，咱们置信，咱们将正在2020年看到一些波动。

咱们想指出的是，无线收集正在过来的一年里施展阐发平淡。无线挪动性季度施展阐发微弱，咱们将正在将来多少天亲密存眷这一状况。这一范畴持续增加并构成势头。无线营业支出增加2.9%。视频行业的临时下滑以及订价变化的确招致总支出增幅低于客岁，但若从方式上看，营收略有降低完整是受外汇以及设置装备摆设营收降低的影响。假如不这些影响，支出就会回升。

固然支出跟着沃纳传媒的增加而增加，但收入也随之增加。 公司收益与市场遍及预期分歧:

根源: 美国证券买卖委员会文件，由 BAD BEAT 投资公司制造的图表

因为经营用度的过度增加，实践收益添加到了0.86美圆。这两家公司客岁第四时度的营收辨别为376亿美圆以及318亿美圆，因为期间华纳的收买，这两家公司的营收添加了约58亿美圆。

跟着多少周后第二季度陈述日期的邻近，咱们将亲密存眷该公司能否会增添收入，以协助进步利润率以及每一股收益。跟着华纳如今的整合，并不断继续到2019年，咱们需求看到该公司持续尽其所能增添开销，以维护底线，但固然，这是无限制的。跟着2019年的促进，投资者该当估计在停止的兼并用度约为70亿至80亿美圆，虽然会停止调剂，但要记着这一点，由于它对于公认管帐原则组成了压力。虽然如斯，咱们依然猜测华纳将会添加红利以及自在现金流。这些自在现金流关于确保充足的股息掩盖面以及继续的股息增加相当紧张。虽然买卖收益，咱们需求留意的是，这一支出根源(股息)是遭到维护的。

看看现金流

现金流对于确保股息失掉领取相当紧张。跟着华纳的参加，咱们估计经营现金将年夜幅添加，经营现金流将到达1,180万美圆，并反应出可不雅的增加，固然这次要来自于支出的年夜幅增加。与营收同样，正在上一季度以前，营运现金流不断持平乃至降低。这能否转化为相当紧张的自在现金流目标?简而言之，确实如斯，这对于AT&T的股息任务来讲是个好兆头。有了AT&T旗下的华纳，咱们置信往年的自在现金流将到达260亿美圆乃至更多。咱们估计，自在现金流将年夜年夜超越客岁的速率。现金流的确年夜幅增加:

根源: 美国证券买卖委员会文件，由 BAD BEAT 投资公司制造的图表

咱们估计往年下半年自在现金流将进一步添加，由于这是一个时节性较强的期间。跟着自在现金流目标的年夜幅回升，股息的添加，和更多的股票被领取进来，你相对必需存眷每一个季度的股息领取率。现实上，派息率是最紧张的目标，需求亲密存眷。正在某些季度，AT&T派发的股息超越了自在现金流，但咱们以为，将来多少年没有太能够呈现这类状况。患上益于华纳对于自在现金流的推进，与客岁(37亿美圆)比拟，往年的派息仅添加了22%，派息率依然坚持正在63%的高位。这标明，将来的股息不只仅是平安的。股息是平安的，咱们必需存眷债权，这是最年夜的危害投资正在这里。

债权依然是最年夜的危害

债权对于公司来讲是最年夜的危害，但请了解，公司完整有才能归还债权。咱们想指出的是，该公司正在低落杠杆率方面正变患上愈来愈主动。正在华纳收买后，AT&T的净欠债为1,800亿美圆，到2020年终，AT&T方案将这一数字降至1,500亿美圆。该公司曾经正在这一目的上获得了宏大停顿。正在第一季度末，它将净债权增加到1690亿美圆。

它比来还以14亿美圆的价钱出卖了对于Hulu的兴味，咱们没有要遗忘以22亿美圆出卖哈德逊天井。这使AT&T处于一个坚固的位置，以完成其杠杆率目的的2.5倍范畴内的债权1500亿美圆或者更少，正在年末。请记着，咱们估计2019年的自在现金流为260亿美圆。一旦该公司每一年向股东派发约140亿美圆股息，它仍将具有远超100亿美圆的自在现金流，以进一步增加债权。这乃至没有包含任何进一步的资产出卖。咱们还想指出的是，任什么时候候都没有会有少量的债权同时到期。AT&T的债权到期工夫表是可控的，将来多少十年债权将屡次到期。现实上，到2023年以前，2019年以上的自在现金流都没有会发生少量债权。

论断: 依然是买入

正在此次下跌以后，很多买卖员，包含咱们本人，都取得了一些利润。 不外，从临时来看，关于收益以及进一步的本钱增值而言，AT&T依然是一个微弱的买当选择。因为杠杆率的低落以及华纳的稳定整合，AT&T正在市场上取得了报答。虽然DirecTV仍正在持续衡量，但无线范畴的合作劣势以及华纳超卓的施展阐发，已经完整对消了视频字幕营业所带来的丧失。买卖收益不断很好，但咱们以为最佳是临时持有，以构成一个复杂的头寸，你能够用它来弥补退休后的支出。

本文作者：Quad 7 Capital，华尔街那点事/美股研讨社（大众号：meigushe）http://www.meigushe.com——旨正在协助中国投资者了解天下，专一报导美国科技股以及中概股，对于美股感兴味的冤家赶忙存眷咱们