作者 | 格隆汇 就蒜吃凉皮

数据撑持 | 勾股年夜数据

​

7月2日讯，上交所官网表现，安集科技、福光股分、乐鑫科技、西部超导、中微公司、铂力特以及新光光电共7家过会企业科创板注册失效。安集科技6月5日过会，到7月2日注册失效，历时恰好20天。

安集科技本次拟地下刊行没有超越1327.71万股，召募资金3.03亿元。此中，本次刊行初始计谋配售数目为107.11万股，占本次刊行数目的8.07%，股票代码为“688019”。本次刊行网上申购代码为“787019”。

那末国度财务部直接持股的安集微电子终究有多少分“硬气力”呢？

1

冲破本国厂商把持，或者成CMP范畴黑马

安集科技主停业务为关头半导体资料的研发以及财产化，今朝产物包含差别系列的化学机器抛光液以及光刻胶去除了剂，次要使用于集成电路制作以及进步前辈封装范畴。公司乐成冲破了外洋厂商对于集成电路范畴化学机器抛光液的把持，完成了出口替换，使中国正在该范畴具有了自立供给才能。公司已经成为中芯国内、长江存储等中国年夜陆抢先芯片制作商的支流供给商，并成为台湾地域台积电、联电等全世界抢先芯片制作商的及格供给商；同时，公司与英特尔等全世界出名芯片企业亲密协作，主动拓展全世界市场。

公司的营收主力是化学机器抛光液，占比到达80%以上。今朝，公司化学机器抛光液已经正在130-28nm技能节点完成范围化发卖，次要使用于国际8英寸以及12英寸支流晶圆产线；14nm技能节点产物已经进入客户认证阶段，10-7nm技能节点产物在研发中。公司的产物根本能满意卑鄙半导体企业制程需求，因而公司能跟着半导体行业的开展而开展。

抛光液资料具备很高的技能壁垒，安集科技冲破了本国厂商的把持，正在夹缝中杀出，正在半导体资料行业获得了必定的市场份额及品牌出名度。总的来讲，抛光液的出口替换空间很年夜。而且跟着半导体财产链逐步向年夜陆转移和国度政策的歪斜，安集科技或者成CMP范畴黑马，完成抛光液出口替换。

2

“小市场”高壁垒

安集科技是半导体行业的下游企业，资料以及设置装备摆设是半导体财产的基石，是推进集成电路技能立异的引擎。一代技能依附于一代工艺，一代工艺依附一代资料以及设置装备摆设来完成。

半导体产物次要分为集成电路、光电子器件、分立器件及传感器四年夜范畴，此中，集成电路盘踞着82%的市场份额。数据表现，2018年，全世界半导体市场范围到达4,688亿美圆，我国集成电路行业发卖额到达了6,530亿元。虽全世界半导体行业开展进入颠簸期，但中国半导体行业仍处于高速开展阶段。跟着野生智能，物联网等新兴财产的开展，置信全世界半导体行业又将迎来春季。

​

​

从细分范畴来看，公司的次要营收产物化学机器抛光液属于晶圆制作范畴，对于应于CMP资料（抛光液以及抛光垫）。数据表现，2017年全世界晶圆制作资料发卖额为278亿美圆，此中CMP抛光液发卖额为13亿美圆。由此可知，安集科技所处的CMP抛光液范畴绝对于半导体其余行业来讲市场范围绝对较小。

​

固然CMP抛光液范畴市场范围绝对较小，但具备很高的行业壁垒。

一方面，临时以来，以美国以及日本为代表的化学机器抛光液、光刻胶去除了剂供给商应用先发劣势，把握中心技能，并正在研发以及消费方面不时改造，同时履行十分严厉的失密以及专利维护办法，对于新进入行业的企业修建了难以打破的技能壁垒。安集科技艺冲破把持，盘踞必定的市场份额，虽正在夹缝中生活，但已经实属不容易。

另外一方面，因为化学机器抛光液以及光刻胶去除了剂技能含量高，其产物品质、功能目标间接决议了终端产物的质量以及波动性，属于卑鄙客户的关头资料。因而，卑鄙客户施行严厉的供给商认证机制，只要经过严厉的认证满意客户对证量规范以及功能的请求，才干成为卑鄙客户的及格供给商。卑鄙客户的供给商认证流程庞大，认证请求严苛。因为卑鄙客户需求对于供给商停止严厉的供给商认证以及活期查核，因而供给商一旦经过卑鄙客户的认证成为其及格供给商，就会构成绝对波动的协作干系，这对于新进入企业构成了客户壁垒。安集科技现阶段曾经与中芯国内、台积电、长江存储等出名厂家构成了波动的供货干系。

3

“温顺”的财政数据

最近几年来，安集科技整体出现稳步增加的态势。2016-2018年主停业务支出辨别为1.96亿元、2.32亿元以及2.48亿元，年复合增加率为12.2%。2016-2018年净利润辨别为0.37亿元、0.40亿元以及0.45亿元，年复合增加率为20.6%。

​

2018年，安集科技次要营收产物为CMP抛光液，占总营收82.78%；别的，公司的营收产物另有光刻胶去除了剂，占总营收16.97%。此中，CMP抛光液占比呈逐年降低的趋向。

​

2016-2018年，安集科技综合毛利率辨别为55.61%、55.58%以及51.10%，处于行业比拟高的程度，但逐年低落。次要缘由系由于公司支出构造的变革，同时公司对于已经波动发卖多年的产物挑选性贬价保持公司产物的合作劣势，以应答客户本钱把持的需要以及合作敌手价钱的应战。

​

2018年，公司的前五年夜客户辨别为中芯国内（60%）、台积电（8%）、长江存储（8%）、华润微电以及华虹宏力。2016-2018年安集科技的应收账款辨别为3,895.72万元、4,373.72万元以及5,390.69万元，占当期停业支出的比例辨别为20.90%、19.83%以及22.92%。2016年底、2017年底以及2018年底，公司应收账款的账龄次要为1年之内，占比辨别为99.86%、99.88%以及99.90%。安集科技的客户都是体量比本人年夜良多的年夜企业，但应收账款还能坚持正在较低程度，且账龄都比拟短，从正面能够证实，安集科技是有本人的中心合作力的，具备较高的议价才能。

经过以上的剖析，笔者发明安集科技的财政数据的关头词便是“稳”，整体出现稳步回升的态势。这种公司表面看下来平淡无奇，但却能给投资者带来持久的略带“温顺”的幸运。

4

“三驾马车”拉动营收增加

出口替换空间宏大：2013-2018年，我国抛光液需要量辨别为3.39万吨、3.69万吨、4.02万吨、4.39万吨以及4.78万吨，国产化率辨别为9.14%、9.49%、9.45%、9.57%以及9.62%。国产化率虽每一年都有必定的增加，但整体处于较低的程度。跟着我国半导体财产的高速开展，抛光液需要缺口会越拉越年夜，出口替换空间很年夜，这给安集科技带来了开展机会。

​

半导体财产向年夜陆转移：全世界半导体财产向中国年夜陆转移趋向分明，中国年夜陆迎来建厂潮。依据SEMI猜测，2017-2020年全世界将有62座晶圆厂投产，此中26座晶圆厂来自于中国年夜陆，占比约42%。依据SEMI2018年中国半导体硅晶圆瞻望陈述，中国的Fab厂产能估计将从2015年的每个月230万片（Wpm）到2020年的400万片，每一年12%的复合年增加率，比其余一切地域增加都要快。全世界半导体财产的疾速开展及向中国年夜陆转移，为下游半导体资料行业带来了微弱的需要。

国度政策歪斜：集成电路财产是信息技能财产的中心，是支持经济社会开展以及保证国度平安的计谋性、根底性以及先导性财产。最近几年来国度订定了一系列“新一代信息技能范畴”及“半导体以及集成电路”财产撑持政策，减速半导体资料国产化、外乡化供给的过程。出格是“十二五”时期施行的国度“02专项”，关于晋升中国集成电路财产链关头配套资料的外乡供给才能起到了紧张感化。国度集成电路基金及社会本钱的鼎力撑持为进一步放慢促进我国集成电路财产开展供给了保证。

5

投资危害点

关头原资料依附出口：安集科技关头原资料严峻依附日本厂商，进口国一旦增强进口控制，必将会影响原资料的价钱，乃至会使患上公司没法获得原资料，进而会影响公司的消费、毛利率以及红利才能。

2014年后无研发效果：安集科技研发用度占停业支出比重延续超越20%，且继续增加，但安集科技获得的创造专利均为2014年以前获得。

短时间收益率承压：安集科技这次拟召募资金3.03亿元用于半导体用抛光液消费线扩建，及集成电路资料基地等名目。名目建立期为两年，且因为半导体资料产物需一年半至两年的客户认证进程，安集微电子现有抛光液产能的应用率已经缺乏50%，募投产能仍没法立即投入消费，但折旧与摊销将进一步拉升本钱，使净资产收益率再度承压。

6

公司代价多少？

​

​

笔者依据公司今年财政数据，分离公司这次募投名目加以剖析猜测，公司上市后市值正在20.48亿元摆布、每一股股价正在38.73元摆布、市盈率正在34倍摆布。

公司的可比上市公司为Cabot Microelectronics和Versum Materials。停止2019年3月31日，两公司市值以及市盈率以下表：

​

能够看出，安集科技可比上市公司均匀市盈率正在24倍摆布，思索到A股市场的活动性溢价，笔者以为34倍估值正在公道的范畴。