作者：李晓威（Z0010484），一德期货财产投资部资深剖析师

陈述实现工夫：2019年7月5日

中心观念

全世界食糖市场18/19榨季曾经过半，减产周期还正在持续，需要端却并未呈现减缓迹象，库存继续积聚，终极减产的数目低于预期，也动员糖价底部抬升，震动中间也上移的，但供需多余的格式未变，上方压力仍然不打破。19/20榨季供需无望呈现缺乏，但缺口较为平和，产质变数空间较年夜，牛市上方空间预期没有高。

我国食糖市场18/19榨季是减产的第三年，19/20榨季估计将延续第四年完成减产，估计产量为1108万吨，同比增加32万吨，花费持稳正在1500万吨摆布，出口预期也变革没有年夜，抛储量保持正在40万吨的预期，长周期来看，熊牛过分阶段，照旧正在等候危害要素的消化才干红利趋向性行情。中期来看，冬季花费顶峰邻近，出口糖私运糖成二三季度供给紧张根源，还未处理的政策面危害以及库请安题都是潜伏利空，中期政策危害以及去库存压力仍然存正在。短时间看，内部出口以及私运糖源阶段性超越预期，广西临储到期，市场阶段性供给超预期。

国际外糖市走势回忆

1.1 外糖走势回忆

2018年ICE原糖10合约9月27日盘中跌破10.8美分/磅。10月国内糖市迎来了新榨季，恰逢巴西当局总统换届推举，雷亚尔正在此时期年夜幅下跌，推进国内糖价反弹，同时次要食糖国度泰国、印度、欧盟、俄罗斯以及巴西都呈现了产量预期低落的预期，并且印度的干旱也令其进口以及产量遭到影响，心情、根本面以及资金都共同的前提下国内糖价迎来疾速反弹，连续打破十二、13以及14美分关头压力位，10月24日，美糖盘中最高打破至14.24美分的高位，但反弹也正在此告一段落。25日开端新一轮上涨周期再度开启，巴西指导拔取后果出炉，增产的效应逐步削弱，泰国以及印度缺少炒作题材，减产以及进口的压力仍然是国内食糖市场没法化解的压力泉源，终极招致国内糖价回归供给多余的根本面行情，弱势上行继续到2019年终，1月3日主力合约报收11.71美分，跌破12美分关头支持位，这一波的反弹以及回落的进程中，主产国的减产是断定的，但减产的相对数目低于预期，终极国内糖价底部抬升至12-13.5美分区间震动收拾整顿，上方未能打破印度糖进口呈现利润的13.5美分关头压力位，此价钱也是巴西食糖消费比例较高偏向的敏感地位。以后，巴西新榨季开榨前半段在顺遂压迫消费，印度以及泰国处于纯花费时节，限于糖价偏偏低，印度无效进口未几，更可能是正在临时的预期上，泰国则有少量等候进口的高质量高价糖源，对于中短时间内的国内食糖市场将构成无效供给，这也是中短时间糖价上方压力的次要根源。综合来看本榨季熊市格式被拉长，以后美糖正在12-13.5美分区间盘整还未无效打破，临时根本面预期曾经呈现变化。

1.2 郑糖走势回忆

郑糖上市以来曾经走过了近13个年度，时期阅历了4次牛熊周期的转换，“三年熊市，三年牛市”的周期纪律曾经被弱化。第一波熊市便是郑糖上市开端至2007/08榨季完毕，第一波熊市时期郑糖上涨了3716点，跌幅60%，第一波熊市工夫只要一年半，严厉意思上讲没有是完整的三年熊市，以是跌幅绝对没有年夜。第二波牛市：从2008/09榨季到2010/11榨季，三年牛市郑糖年夜涨了5464点，涨幅高达220%。第三波熊市：从2011/12榨季开端至2013/14榨季完毕，三年熊市时期郑糖上涨了4116点，跌幅107%。第四波牛市：从2014/15榨季开端至2016/17榨季，三年牛市郑糖年夜涨3151点，涨幅75.7%。第五波熊市：从2016年末至今，郑糖低点较前一轮周期高点曾经上涨了2654点，跌幅36%。今朝为止，这一轮近三年的熊市还正在继续，且不结束的迹象。

2018/19榨季早期，借助假期外糖年夜涨，国际现货跟从，南方开榨的甜菜糖厂的产量低于预期的要素也开端跟从心情发酵，激发了一波跳空高开的反弹，两次摸索5200-5300区间压力，正在全体减产的供给多余预期下，市场反弹非反转，10月下旬榨季消费阶段，减产周期叠加熊市周期，郑糖开端一起上行，不时跌破关头支持地位以及产区的消费本钱线，主力合约1月3日跌破4700支持，报收4670点。跟着榨季消费顶峰的过分，供给压力阶段性的减缓，偏偏低的价钱也激发了投资以及花费需要，加之产区以及相干部分政策搀扶等各项撑持的推出，借助外糖的反弹，郑糖迎来一波强势反弹，超涨价格以及基差失掉修复，郑糖主力也正在1月下旬很快规复到5000一线之上。尔后过于失望的预期失掉改正，但供需多余的冲突并无变化，尔后主力合约价钱临时正在5000一线之上宽幅收拾整顿，时期正在2月下旬以及四月中旬正在资金以及外盘的动员下一度反弹超越5300元，4月15日5月合约一度打破5370元的榨季新高，9月合约正在4月15日最高到达5439点，但资金行动很快被财产资金以及供需根本面改正至后期震动区间内。5月22日巴西UNICA民间公布了一条对于我国出口加关税到期前会排除巴西的额定关税而且有添加其出口的动向的旧事，招致郑糖年夜跌，各合约纷繁跌停，期货价钱跌幅也契合关税低落后的利润空间，关税风云当时，市场重回宁静，私运以及出口仍然管控严厉，市场从头回到绝对均衡的5000元一线左近收拾整顿至今，新的震动中间也低于上半年的程度，主因便是正轨出口以及私运等内部供给超预期招致的新均衡形态下压力超预期而至。

全世界糖市供需格式

年度周期来看，18/19榨季供需多余继续，减产低于预期布景下供需压力有小幅减缓，多余量低于预在即300万吨，但也只是减产的局部低于预期，抬升熊市时期价钱底部地区，全体仍然持续供给多余的年夜格式。USDA：18/19榨季估计多余5090.1万吨，同比增加134.4万吨。ISO：全世界18/19榨季供给多余量估计为183万吨，高于上次预估的64.1万吨。估计全世界18/19榨季糖产量1.7875亿吨，略高于上次预估1.7868亿吨。估计全世界糖花费畴前次预估的1.7804亿吨下调至1.7691亿吨。

19/20榨季国内食糖供需预估呈现屡次调剂，且幅度变革不时超越市场预期，USDA数据表现全世界新榨季食糖产量估计为1.8073亿吨，低于前次预估的1.8589亿吨，花费估计为1.7645亿吨，略低于前次预估的1.7683亿吨，库存估计为4783.6万吨，低于前次预估的5285万吨。新榨季产销将呈现428.5万吨缺口，库存花费比估计为27%，不只低于预期的30%，并且低于18/19榨季的29%以及17/18榨季的30%。ISO估计19/20榨季全世界食糖将呈现约300万吨供需缺口，但从17/18榨季开端呈现的巨量库存招致新榨季仍然处于供给多余库存高企的形态，这也将限定糖价上方的高度。

综上，18/19榨季产量数据曾经明白，收支口以及花费预期变化没有年夜，全体持续供需多余的格式，变革正在于供给总量低于预期，供需冲突略有减缓，提振原糖价钱底部较预期抬升。19/20榨季产量预估不合以及变化较年夜，但总的变革以及调剂都正在向着增产以及添加需要缺口的标的目的变革，也便是说全世界食糖市场正在新榨季的供给压力正在加重，供需多余过分到供需缺乏，呈现需要缺口。断定的是下榨季供需将大约率从多余过分至缺乏，没有断定的是供需缺口较平和，趋向性的指向性缺乏。

季度来看，以后正处于巴西开榨前半段，印度以及泰国收榨后的纯花费时节，市场核心会合正在巴西消费停顿以及食糖消费比例、印度泰国进口以及商业状况，印度泰国气候对于下榨季甘蔗的影响。综合来看，下榨季还未正式开启，产质变数空间较年夜，各个国度以及机构也正在不时调剂产量数据以及将来的预估程度，今朝来看上半年阶段性产量以及供给都超越预期，也招致以后以及将来半年内都将处于消化库存的阶段，而糖价上方的高度13-13.5美分会招致巴西添加食糖消费或许招致印度食糖有进口的能够，以是正在本榨季残剩工夫糖价上方压力仍然较年夜，跟着库存的消化以及下榨季增产的了了，19/20榨季前半段但愿更加悲观，美糖远月升水继续。

2.1 巴西：食糖消费比例间接决议国内糖市均衡水平

巴西的往年的产量将对于国内糖市的供需均衡发生决议性的影响，今朝巴西产量占全球的比重约为23%，是天下食糖市场上次要的供给根源，均衡了全世界的食糖供求干系，18/19榨季由于巴西将更多的甘蔗用于消费乙醇而非食糖，印度则由于年夜幅减产而完成了产量的奔腾式增加。19/20榨季巴西全世界最年夜的食糖主产国的位置可否延续第二年被印度代替仍存疑难。

决议巴西食糖产量多寡的要素次要有甘蔗入榨量、糖份以及食糖消费比例。18/19榨季开榨以来巴西食糖甘蔗的入榨量临时处于汗青绝对较高程度，巴西食糖产量完整有革新汗青的前提，但报酬挑选将更多甘蔗（比例约为65%）用于消费乙醇而非价钱不劣势的食糖，以是18/19榨季巴西食糖增产不时超越预期，也是国内糖价反弹至12美分以上的间接能源。

19/20榨季的消费在停止中，停止5月尾的甘蔗入榨量以及食糖产量与上榨季比拟差异没有年夜，食糖消费比例也逐步进步至客岁同期左近，假如新榨季巴西食糖消费比例保持正在上榨季的35%的程度，则全世界食糖市场将毫无疑难的呈现缺口，但跟着食糖价钱的回和缓乙醇库存及花费的限定，和煤油以及玉米的联动影响，巴西乙醇消费比例以及将来消费预期正在回缩，相同，食糖消费比例不时回升。巴西乙醇以及食糖消费转换十分便利，随时可依据市场需要以及价钱调剂，依据以后全世界供需以及食糖价钱综合估计将来巴西食糖消费比例将高于客岁的均匀程度35%，对于应的年度食糖产量从预期的3060万吨上调至3200万吨，从头规复天下第一年夜产糖国的位置。

综上，估计巴西19/20榨季将减产250万吨至3200万吨，高于预期的3060万吨，花费保持正在1065万吨，进口跟着产量的添加将扩展至2085万吨，期末库存同比添加50万吨至72万吨.以后巴西国际政局绝对波动，提振乙醇需要的政策以及办法正在不时促进中，雷亚尔稳中有升。年度周期看，巴西食糖消费比例正在糖价超越13美分的时分较为主动，估计跟着糖价的回暖食糖消费比例将持续晋升，后果便是其食糖产量的超预期添加，这也是全世界食糖新榨季产需缺口较平和的缘由之一。中短时间看，主产区气候规复一般，榨季消费顺遂促进中，其阶段性消费数据、糖分以及消费比例以及进口将成为市场阶段性核心之一，正在来岁5月我国出口关税到期先后巴西对于我国的进口数目以及预期都将进步，对于国际市场倒霉。

2.2 印度：新榨季产量预期年夜幅调低500余万吨

印度是全世界第一年夜食糖花费国以及传统的第二年夜食糖消费国，其国际的产销情况间接决议了其正在国内市场上是出口国仍是进口国，这将对于国内市场的供需格式发生较年夜影响。18/19榨季印度糖产量超越预期的3000万吨至3307万吨，逾越巴西成为全世界第一年夜产糖国，花费小幅添加至2750万吨，多余库存1758万吨，绝后宏大，18/19榨季印度的进口目的500万吨，进口压力同样成为以后国内糖价最次要的压力源之一，今朝实现一半摆布。

为了减缓其国际高额库存压力以及债权压力，印度当局不时采纳各项办法推进进口，并正在包含我国正在内的食糖出口国度中不时主动游说，本榨季停止今朝各项进口推进政策见效甚微，实践无效进口未几，主因便是进口盈余太多，只要当国内糖厂超越13.5-14美分以上，印度食糖才有进口的可行性，一旦印度进口可行，印度以后的库存以及下榨季的产量预估完整能够掩盖全世界一切国度的缺口总以及，这也是除巴西以外限定国内糖价上方高度的次要缘由之一。

综上，19/20榨季印度食糖产量预估变化较年夜，上次预估印度新榨季食糖产量将持续革新汗青超越3587万吨，但随后遭受气候等搅扰，产量预估年夜幅缩减500多万吨，今朝估计下榨季印度食糖产量约为3030万吨摆布，将低于前两个榨季的产量，间接招致全世界食糖市场从多余变成充足。印度新榨季的甘蔗也正在发展中，印度食糖行业的消费力程度较低，关于气候依附较高，假如气候呈现倒霉要素，对于印度甘蔗以及食糖产量的影响也是消灭性的，会对于产量的评价带来较年夜影响，也会对于国内食糖市场本就平和的供需缺口带来较年夜震撼。

中短时间看，印度今朝处于收榨后的花费时节，其国际花费变化没有年夜，更可能是其国际政策以及国内糖价上下对于其进口的影响，进而形成国内市场供需构造的变化。印度总理持续蝉联，糖业变革的能够性较低，保持今朝的补助以及政策，推进乙醇花费的各项配套办法以及资金也正在短时间难见效果，实践无效进口也未几，对于国内糖价的影响更可能是正在远期以及内心压力方面。

2.3 泰国：产量略减，但进口将再刷记载

泰国事全世界第二年夜食糖进口国，第四年夜主产地（巴西、印度以及欧盟），其进口量的多寡对于全世界食糖商业构造有紧张影响，特别最近几年运费本钱年夜幅缩减，加之泰国较巴西间隔亚洲国度运输周期更短，本钱缩减50%以上，招致泰国食糖进口合作力不时加强，正在全世界食糖商业构造中的脚色更加紧张，近多少年泰国的食糖是我国私运糖的次要根源地。18/19榨季泰国小幅增产52万吨至1419万吨，花费稳中有降至255万吨，进口持续革新前一年的记载，估计将超越1150万吨，库存也将小幅增加至698万吨。

19/20榨季泰国食糖产量较预期的1380万吨小幅进步至1390万吨，较18/19榨季增产29万吨，糖价的低迷还未见到分明传导至下游莳植端，面积以及产量预期增加幅度没有年夜，并且跟着17/18年开端的年夜幅减产，库存不时积聚，进口也随之不时爬升，将延续第三个榨季进口量超越万万吨。估计19/20榨季泰国食糖进口量并未随食糖增产而低落，反而将持续晋升至1190万吨的记载高位，高于预期的1150万吨。综上，新榨季泰国将有小幅增产，但其实不影响其进口持续革新记录，新榨季泰国的进口仍然是全世界糖市次要的压力之一。

中短时间内，泰国正处于消费后的纯花费时节，其运费以及工夫的劣势、质量的优秀、本钱的合作力都使其正在国内食糖商业市场据有较紧张的低位，正在我国冲击私运加压以及正轨出口添加关税后，也限定了泰国糖无效流入我国，正在以后工夫节点，正在高库存的压力下，泰国食糖进口压力也是偏偏高，今朝市场上有少量的质量优秀的泰国高价糖等候进口中，这是中短时间国内糖市实在无效的可供给糖源，也是中短时间内糖价最年夜的压力之一。

2.4 欧盟：小幅增产

17/18榨季开端欧盟闭幕了实施了50年的食糖消费配额轨制，但铺开的第一年即遭受了国内糖价年夜跌，这也年夜幅的限定了欧盟列国持续投资扩建的步调，也招致了18/19榨季实践产量以及投资扩建的缩减。18/19榨季面积缩减量没有年夜，产量的增加更可能是来自冬季以来的干旱气候招致的单产低落而至，终极产量增加了265万吨至1818万吨，花费略减至1855万吨，进口限于国内市场需要低迷，且糖价偏偏低，缩减近一半至200万吨，欧盟的增产是国内糖市18/19榨季增产的次要力气之一。

19/20榨季限于国内糖价偏偏低，估计欧盟食糖扩产的方案将持续放缓，各项政策以及投资绝对波动为主，气候颠簸则估计产量将小幅添加125万吨规复至1943万吨摆布，进口将添加40万至240万吨。

2.5 总结：全世界食糖市场远期升水

曾经过半的18/19榨季全世界食糖减产的周期还正在持续，需要端却并未呈现减缓迹象，库存继续积聚，糖价较多工夫运转与年夜少数国度的消费本钱之下，但终极减产的数目低于预期，也动员糖价底部抬升，震动中间也上移，但供需多余的年夜格式未变，上方压力位仍然不打破。

19/20榨季除了巴西曾经开榨外，列国都处于甘蔗发展期，产量预期变化较多，停止今朝对于新榨季产销预期的不合以及观念仍然正在不时调剂中，但分歧的变革是供需朝向压力加重的标的目的，即新榨季供需呈现缺口并完成供需缺乏的预期正在加强，综合压力较上榨季以及前几回的预期都有减缓，也动员国内糖价底部持续抬升至低本钱国度消费本钱左近运转。变数正在于19/20榨季各个国度增产的相对值没有高，终极招致国内糖市综合供需缺口较为平和，任何一个国度的预估呈现偏差，或许气候呈现非常均可能招致终极的缺口消逝，以是长周期来看国内市场供需格式变数较年夜，还缺乏以支持分明趋向性行情，或许所谓的牛市降临。中短时间看，新榨季的产量较预期以及上榨季都正在调低，供给压力较以后榨季残剩工夫正在加重，远期但愿是年夜于以后的，支持国内糖价远月合约升水继续，三季度以及下半年糖源充分，仍然处于消化库存的阶段，保持区间收拾整顿，跟着库存的消化震动中间将不时上移直至上方压力的打破。

我国糖市热门解读

白糖熊市周期工夫以及空间上还正在持续，17/18以及18/19榨季是国际食糖减产的第二年以及第三年，19/20榨季仍然处于小幅减产趋向中，熊市周期随同减产，价钱上行压力年夜。以后我国市场的食糖供给次要来自于国产糖、出口糖以及私运糖，三种糖源的供需数目以及价钱本钱将决议本榨季糖价走势以及空间。以后正处于国际食糖纯花费季，国产糖供给局部次要来自糖厂、商业商以及堆栈的库存。食糖价钱以及市场情况其实不具有抛储以及直补的前提，国际的产缺乏需形态招致国际糖价分明高于国内，私运利润太高，上半年正轨出口总质变动没有年夜，私运糖正在冲击加压以及表里价差减少阶段低落分明，下半年外来糖原有添加的迹象。综上，国产糖处于消化库存的阶段，正轨出口逐步大批铺开，私运冲击加压，国储抛储停息，局部轮库悄然处理的形态中，各方博弈加重。

3.1 产销：新榨季估计减产30余万吨，延续第四年减产

以后已经步入18/19榨季的后半段，本榨季天下食糖产量1076万吨，甘蔗糖944万吨，甜菜糖132万吨，产量延续第三个榨季减产。年花费量保持波动，榨季估计总出口量同比增加，正轨出口包含配额表里都有进步，私运正在冲击严厉以及私运利润增加时期阶段性增加较多，年度私运同比也增加，估计本榨季私运总量增加至150万吨摆布，这个预期也是高于榨季早期以及上半年预期的80万吨的。

年度周期来看，19/20榨季估计将延续第四年完成减产，估计产量为1108万吨，同比增加32万吨，花费持稳正在1500万吨摆布，出口预期也变革没有年夜，抛储量保持正在40万吨的预期，各项单项数据变革没有年夜，但趋向都是向着供给添加需要稳定的标的目的正在变革，累计起来的预期提醒着10月份开端的新榨季我国食糖将延续第四年减产，且停止今朝次要产区都不呈现增产的迹象，跟着产量的积聚，去库存标的目的并无较年夜变革，库存压力持续保持高位，库存花费比也小幅添加。

中短时间看，国际产区都处于去库存的纯花费时节，南方甜菜糖所剩无多少，北方甘蔗糖厂以及制糖团体库存以及资金压力没有高，且其实在花费情况好过对于外传递的状况，国产新糖压力没有年夜，跟着下半年冬季以及节日花费顶峰的到来产区现货有波动的根底。压力正在于外来糖源的超预期，此中包含广西6月尾到期的50万吨临储糖要面对入市发卖的压力，添加阶段性供给压力。三季度后行将迎来新榨季，南方甜菜糖保持波动，对于1月以及新榨季前半段压力没有高。

花费方面，作为刚性需要的食糖销质变化没有年夜，全体上仍是保持颠簸的趋向。年度周期来看，即便糖价处于较低价格，花费的变化也没有会太分明，一方面缘由是食物需要的刚性，另外一方面，淀粉糖等替换感化根本到达饱以及形态，变化空间无限。产期来看，18/19榨季以及19/20榨季销量预期持稳于1500万吨摆布。

中短时间来看，特别依据月度发卖数据能够看出，本榨季停止5月尾各个主产区的月度发卖数据都是处于较高程度，2月份新年先后甜菜糖发卖战略的提早招致月度发卖晋升较快，曾经让市场冷艳了一次，年后正在减税的鼓励下，三四月份的发卖也失掉分明提振，5月当时出口糖关税低落落后口添加，加之我国从邻国多少个食糖进口国也连续签署出口条约，内部糖源增加，国产谈5月发卖遭到挤占。行将开端的三四时度是传统食糖花费淡季，糖厂库存所剩没有高，市场后市预期不合较年夜，糖厂发卖战略也年夜多随行就市，且其实不急于消化库存，消费厂家压力没有高。危害来自临储到期对于市场的挤占以及出口糖流入对于国际糖价的合作。

3.2 库存：综合库存压力略有进步

18/19榨季估计我国综合库存压力将到达汗青最高水准，超越1200万吨，这此中包含680余万吨曾经过时的国储库存，今朝的市场价钱以及情况决议国储糖还没有具有少量出库的前提，40万吨的轮库或许出库曾经实现，临时来看国储库存更可能是对于市场心思压力的预期以及将来牛市周期降临糖价上方高度的限制。

19/20榨季我国食糖将持续小幅减产，但相对数目没有高，预期添加30万吨摆布，且工夫较远预期将有较年夜变数，其余糖源，包含国储、出口以及私运的综合预期数目变化没有年夜，花费也保持波动，依据今朝状况预期新榨季跟着减产的持续库存也将持续积聚至记载高位，并革新客岁发明的超越1200万吨的汗青，变数正在于间隔新榨季产量明白工夫较长，且30万吨的减产预期较为平和，假如气候或许报酬预估呈现调剂将随时有能够招致所谓的减产没有存正在了。

中短时间来看，本榨季处于18/19榨季后半段，国产库存新糖所剩未几，糖厂正在新年至今发卖数据施展阐发都比拟亮眼，消费方库存压力没有高，更多的库存压力是来自于国储糖以及暂时储藏糖，国储糖中短时间没法无效出库，更可能是对于临时的影响，短时间6月尾广西产区50万吨临储到期出库的详细数目以及工夫将成为国产糖次要合作敌手，也会形成阶段性供给添加的压力。别的，出口糖的超预期开展也是令中短时间库存添加的次要缘由之一。

3.3 出口以及私运：出口添加，私运低落

18/19榨季后半段，特别往年5月22日配额定正轨出口糖关税低落5%至85%当前，出口糖阶段性添加分明，来岁5月21日到期后能否持续添加关税，和关税撤消落后口放量预期一度成为市场争议核心。详细关税政策尚未定论，详细出口数目也不具体预期，但能够断定的是，曾经有巴西以及印度等国度作为我国将来食糖出口根源地告竣了协作出口的正式和谈，此中有我国国产糖产缺乏需的刚性需要，更有一带一起沿线食糖进口国度关于多方协作的热切需要，各类导向都提醒着我国正在以后以及将来榨季的正轨出口糖都将有所添加。另外一方，配额内15%关税出口糖的配额临时额度都是194.5万吨，但我国近多少年都不局部将配额运用实现，往年正在各方赞扬以及政策压力下，大约率会将配额的194.5万吨局部运用终了，加之配额定的出口预期，往年以及下榨季出口总量正在严厉把持下也将进步，今朝估计总量正在300万吨高低。

中短时间来看，特别从5月22日出口关税低落5%当前，局部出口糖也正在等候关税低落的日期才将以前延期的出口糖正式出口，也招致了6月阶段出口量的添加。别的，我国往年曾经明白的从巴基斯坦出口30万吨，方案正在三季度实现残剩局部的出口。也以及巴西告竣协作和谈、乃至越南、缅甸、印度、泰国古巴等都正在连续实现或许在会谈商议将来出口的事件，因而可知不论是政治考量仍是刚需局部，我邦本榨季残剩工夫，或许下榨季的预期方面都提醒出口添加的空间正在缩小，特别本月开端到三四时度是出口糖会合到港的关头阶段，阶段性对于国际供需带来压力的进步。

私运糖正在本榨季各个销区以及根源统计方面都有增加的趋向，一方面是冲击私运继续低压，乃至曝出上海海关乐成冲击案值7.5亿的白糖私运年夜案，冲击私运的效果明显革新汗青高度。另外一方，除报酬冲击的严厉，表里食糖价差低落，特别外强中干阶段性招致私运利润低落，也正在必定水平下限制了私运的数目以及主动性。

以后配额定出口关税85%，外糖12-13美分，配额定出口利润空间正在-160到150元/吨，配额内利润正在1700-2000元/吨摆布，今朝私运糖的价钱正在5000元左近，乃至低于这个价钱，因而可知私运糖的利润空间仍然十分高，正在暴利的引诱下私运糖难以根绝，不时有新的私运途径以及办法被暴光，正在冲击私运加压下私运量短时间会出现阶段性分明增加的景象，但只需有需要、有益润就有市场。下半年的私运预期曾经从早期预估的80-100万吨进步至150万吨。今朝外糖的临时根本面也是好过国际状况的，表里糖价处于外强中干的趋向，跟着两者价差的所小，有益于私运的低落，依照今朝估计下榨季的状况，估计19/20榨季私运无望正在往年的根底上持续低落至100-120万吨摆布。

综上，国际出口糖包含正轨出口糖以及私运糖的总量保持稳中有增的趋向，正轨出口糖正在好处以及政治导向大将有晋升，私运也有分明低落，综合招致总质变动没有年夜，下榨季的预期也保持绝对波动的区间内。中短时间内正轨出口以及私运曾经超越预期，出口加工糖厂也正在摩拳擦掌等候质料完工消费，阶段性的数目以及三季度的预期曾经超越了二季度以前的评价，对于中短时间内的供给带来压力，这也是糖价阶段性次要压力之一。

3.4 政策面：最没有波动也是影响最年夜的要素

18/19榨季糖价偏偏低，糖厂生活坚苦，包含国储以及直补政策变革难有本质性的落地，以是今朝政策的炒作更可能是正在心思预期方面，难有本质性落地，政策没有明白，国际糖市也难有本质性的反转。19/20榨季另有很长的履行期，政策预期以及不合也十分年夜，猜测难度也很高，但这方面恰好又是以后糖价走势的关头影响要素，也是将来市场最紧张的危害点。

甘蔗直补政策一度成为郑糖空头的筹马，久远的看，履行直补政策是有汗青需要以及理想能够的，18/19本榨季没法履行，对于中短时间的价钱影响仅限于炒作层面。并且终极的政策取向也是没有断定的，甘蔗直补以及目的价钱办理都有履行的前提。估计直补政策对于糖价的冲击较年夜，是局部直补仍是片面推开还正在争辩，局部直补将会令国际现有的糖业格式发生质的变革，直补政策没有落实，糖市难以迎来真实的牛市，这也是19/20榨季最为没有波动的要素。

抛储是国度召唤的供应侧变革的范畴之一，也是化解库容以及资金压力最无效的体式格局，但今朝抛储，不管是正在价钱上，仍是事情影响上城市对于行业带来十分年夜的压力，国度的政策取向该当是与糖业的安康开展标的目的相分歧，而非打压行业以及价钱，以是今朝抛储没有具有前提。另外一方面，阶段性的大批轮库，将过时的陈糖置换进去仍是有履行的须要以及能够的，本榨季曾经实现了40万吨抛储，固然不正式旧事发布，19/20榨季估计至多会保持今朝的轮库数目，详细还要看市场价钱能否具有抛储的前提，牛市降临，价钱超越5600以上就完整具有抛储的前提了。

从印度、巴西、泰国、巴基斯坦、缅甸、越南以及古巴等传统敌对国度以及一带一起沿线国度添加出口将是局势所趋，固然不国际支流媒体的正式发文发布，但外洋媒体网站发布曾经连续正在更新，这也是三四时度以及下榨季国际糖市供需冲突缓解仍是愈加好转的决议要素之一。

行情瞻望

4.1 国内市场

曾经过半的18/19榨季全世界食糖减产的周期还正在持续，需要端却并未呈现减缓迹象，库存继续积聚，糖价较多工夫运转与年夜少数国度的消费本钱之下，终极减产的数目低于预期，也动员糖价底部抬升，震动中间也上移的，但供需多余的格式未变，上方压力仍然不打破。

19/20榨季除了巴西曾经开榨外，列国都处于甘蔗发展期，产量预期变化就较多，停止今朝对于新榨季产销预期的不合以及观念仍然正在不时调剂中，但分歧的变革是供需朝向压力加重的标的目的，即新榨季供需呈现缺口并完成供需缺乏的预期正在加强，综合压力较上榨季以及以前的预期都有减缓，也动员国内糖价底部持续抬升至低本钱国度消费本钱左近运转。变数正在于19/20榨季各个国度增产的相对值没有高，终极招致国内糖市综合供需缺口较为平和，任何一个国度的预估呈现偏差，或许气候呈现非常均可能招致终极的缺口消逝，以是长周期来看国内市场供需格式变数较年夜，还缺乏以支持分明趋向性行情，或许所谓的牛市降临。

下榨季还未正式开启，产质变数空间较年夜，各个国度以及机构也正在不时调剂产量数据以及将来的预估程度，三季度以及下半年糖源充分，以后以及将来半年内都将处于消化库存的阶段，而糖价上方的高度跟着库存的消化以及下榨季增产的了了，13-13.5美分会招致巴西添加食糖消费或许招致印度食糖有进口的能够，以是正在本榨季残剩工夫糖价上方压力仍然较年夜。19/20榨季产量较预期都正在调低，供给压力较以后榨季残剩工夫正在加重，远期但愿是年夜于以后的，支持国内糖价远月合约升水继续，绝对于国际食糖市场，国内市场特别远期绝对愈加悲观，也有但愿实现底部收拾整顿提早迎来牛市。

短时间气候危害以及炒作临时排除，泰国有少量库存等候进口而且价钱有劣势，巴西压迫一般促进中，短时间内高库存的消化停顿仍然是市场的次要担心。中临时看，下榨季远期预期出缺口，远月强于近月，但供需缺口较平和，牛市上方空间预期没有高。

4.2 我国市场

白糖熊市周期工夫以及空间上还正在持续，18/19以及19/20榨季是国际食糖减产的第三年以及第四年，19/20榨季估计将延续第四年完成减产，估计产量为1108万吨，同比增加32万吨，花费持稳正在1500万吨摆布，出口预期也变革没有年夜，抛储量保持正在40万吨的预期，熊市周期随同减产，价钱上行压力年夜。

年度周期来看，依据今朝的判别新榨季正在减产的布景下库存压力持续保持高位，库存花费比也小幅添加，间隔下榨季数据明白工夫较长，且数据变化相对值没有年夜，存正在较年夜的没有断定性。中期看，国际产区正处于去库存的纯花费时节，南方甜菜糖所剩无多少，北方甘蔗糖厂以及制糖团体库存以及资金压力没有高，且其实在花费情况好过对于外传递的状况，国产新糖压力没有年夜，跟着下半年冬季以及节日花费顶峰的到来产区现货有波动的根底。压力正在于外来糖源的超预期，此中包含广西6月尾有50万吨临储糖到期，并且三季度曾经明白的出口糖将连续到港，出口糖阶段性供给超预期。三季度后行将迎来新榨季，南方甜菜糖保持整体波动，对于1月以及新榨季前半段压力没有高，甘蔗糖还没有会合开榨，重点存眷气候情况对于下榨季产量预期的影响。其次重点需求存眷的危害点正在于外来糖源的变革和国储糖出库状况。

综上，短时间内部出口以及私运糖源阶段性超越预期，广西50万吨临储月尾到期，短时间市场供给超预期，阶段性压力添加，近月压力更年夜。中期来看，冬季花费顶峰邻近，出口糖私运糖成二三季度供给紧张根源，还未处理的政策面危害以及库请安题都是潜伏利空，中期政策危害以及去库存压力仍然存正在，长周期来看，熊牛过分阶段，照旧正在等候危害要素的消化才干红利趋向性行情。

△ 请仔细浏览投资陈述类 ☞ 《免责申明》