假如您以为咱们的研讨效果对于您有协助，请酌情正在佣金派点上撑持东吴兵工团队（陈显帆、周佳莹），感激万分。

投资评级：增持（保持）

投资要点

1 事情

两船团体上司上市公司纷繁公布通知布告，中国船舶产业团体正与中国船舶重工团体谋划计谋性重组，无关计划还没有断定，计划亦需取得相干主管部分同意。

2 两船兼并正式开启

两船兼并自2015年起就遭到市场存眷，2015年3月，南北船高层指导交换，两船兼并预期升温。正在全世界造船业低迷情势下，国际造船企业应防止外部价钱合作，构成协力，两船兼并是局势所趋。但2016-2018年，两船兼并事变并没有本质停顿，2019年4-5月，中船防务以及中国船舶表露资产重组计划，拟注入船舶类军品中心资产，市场预期再次升温，这次通知布告标记着两船兼并正式开启。

3 自创中航产业团体案例，兼并后本钱运作无望减速

2008年，中国航空产业第一团体公司以及中国航空产业第二团体公司兼并为中航产业团体，兼并后的新团体履行母子公司（奇迹部）办理体系体例，设立了运输机、发起机、直升机等10年夜财产板块，并正在厥后的多少年疾速促进各板块本钱运作。

瞻望两船兼并的开展标的目的，咱们以为，两船兼并后也能够按差别业余分别财产板块，各财产板块下有特定上市平台。依照今朝船舶系上市公司的营业状况，已经能够大抵梳理出船舶整体、能源营业、信息化等营业板块。今朝能源板块的中国能源以及中船防务，和船舶整体板块的中国船舶以及中国重工，营业存正在局部重合，没有扫除进一步整合的能够，船舶系的本钱运作无望减速。

4 对于本钱市场影响：短时间存眷主题行情，临时红利程度无望改进

对于本钱市场的影响，短时间来看，市场对于资产整合预期升温，咱们以为船舶板块及其余具备体外资产的上市公司将迎来主题性行情，包含中国船舶、中船防务、中船科技、久之洋等。以后船舶系上市公司估值遍及较高，或许依然盈余，咱们以为临时来看估值程度仍然会向根本面回归。其余标的倡议存眷中航电机、中航电子；临时来看，咱们以为两船兼并将无效晋升我国军平易近用船舶财产链运转服从，相干上市公司的办理服从以及红利程度无望失掉改进。

危害提醒

两船兼并进度不迭预期；船舶系上市公司股价动摇较年夜。

正 文

事情

两船团体上司上市公司纷繁公布通知布告，中国船舶产业团体正与中国船舶重工团体谋划计谋性重组，无关计划还没有断定，计划亦需取得相干主管部分同意。

1 两船兼并正式开启

两船兼并自2015年起就遭到市场存眷，2015年3月，南北船高层指导交换，两船兼并预期升温。正在全世界造船业低迷情势下，国际造船企业应防止外部价钱合作，构成协力，两船兼并是局势所趋。但2016-2018年，两船兼并事变并没有本质停顿，2019年4-5月，中船防务以及中国船舶表露资产重组计划，拟注入船舶类军品中心资产，市场预期再次升温，这次通知布告标记着两船兼并正式开启。

表1：两船兼并相干事情

2 自创中航产业团体案例，兼并后本钱运作无望减速

今朝两船兼并的详细计划还没有断定，过来兵工团体合二为一的典范案例是2008年一航二航兼并为中航产业团体，咱们以为能够参登科航产业团体案例，瞻望两船兼并的开展标的目的。

2008年5月，中国航空产业第一团体公司以及中国航空产业第二团体公司启动兼并，2008年11月，整合后的中航产业团体公司正式建立，新团体公司履行母子公司（奇迹部）办理体系体例，公司总部本能机能定位为：计谋办理、资本设置装备摆设、兼顾和谐、绩效监控，正在营业上，团体公司设有防务、运输机、发起机、直升机、机载设置装备摆设与零碎、航空研讨院、通用飞机、航空研讨、遨游飞翔实验、商业物流以及资产办理10年夜财产板块。

图1：2008年兼并后的中航产业团体10年夜财产板块

时任中航产业团体公司党构成员、副总司理吴献东向记者透露表现，新团体公司旗下的10年夜财产板块准绳上再也不停止新的IPO，团体公司方案“按现有的上市公司，对于各个子公司放慢业余整合以及本钱运作，同时追求当前的全体上市。从目的工夫下去讲，方案用3年摆布工夫，完成子公司的业余化整合以及全体上市，方案用5年的工夫，夺取团体公司的全体上市。”自2008年起，中航产业团体开启了各营业板块的资产重组。

表2：中航产业团体2008年以来重组状况

瞻望两船兼并的开展标的目的，咱们以为，两船兼并后也能够按差别业余分别财产板块，各财产板块下有特定上市平台。依照今朝船舶系上市公司的营业状况，已经能够大抵梳理出船舶整体、能源营业、信息化等营业板块。今朝能源板块的中国能源以及中船防务，和船舶整体板块的中国船舶以及中国重工，营业存正在局部重合，没有扫除进一步整合的能够，船舶系的本钱运作无望减速。

图2：船舶系上市公司营业板块归结

表3：船舶系上市公司主停业务状况

3 对于本钱市场影响：短时间存眷主题行情，临时红利程度无望改进

对于本钱市场的影响，短时间来看，市场对于资产整合预期升温，咱们以为船舶板块及其余具备体外的上市公司将迎来主题性行情，包含中国船舶、中船防务、中船科技、久之洋等。以后船舶系上市公司估值遍及较高，或许依然盈余，咱们以为临时来看估值程度仍然会向根本面回归。其余标的倡议存眷中航电机、中航电子；临时来看，咱们以为两船兼并将无效晋升我国军平易近用船舶财产链运转服从，相干上市公司的办理服从以及红利程度无望失掉改进。

表4：船舶系上市公司市值及PE状况

危害提醒

两船兼并进度不迭预期。今朝两船兼并的详细计划还没有断定，计划亦需取得相干主管部分同意，将来整合的进度存正在没有断定性。

船舶系上市公司股价动摇较年夜。以后船舶系上市公司估值遍及较高，往年以来股价涨跌与事情驱动相干性年夜，行情当时能够面对较年夜幅度回调。

感激您撑持东吴陈显帆团队

陈显帆 东吴研讨所副长处，董事总司理，年夜制作组组长，机器兵工首席剖析师（全行业掩盖）

机器行业2017年新财产第二名，2016年新财产第四名，2015年新财产第三名，2014年新财产第二名；地点团队2012-2013年取得新财产第一位。伦敦年夜学学院机器工程学士、金融学硕士。4年银行任务经历。2011-2015年曾经任中国河汉证券机器行业首席剖析师。2015年参加东吴证券。

周佳莹 剖析师（航空配备、军用元器件、芯片）

四川年夜学经济学学士、东北财经年夜学金融学硕士，2016年起处置兵工行业卖方研讨，2017年参加东吴证券。

免责申明

本大众定阅号（微旌旗灯号：透视进步前辈制作）由东吴证券研讨所陈显帆团队设立，系本研讨团队研讨效果公布的独一定阅号。

本大众号所载的信息仅面向业余投资机构，仅供正在新媒体布景下研讨观念的实时交换。

本定阅号没有是东吴证券研讨所陈显帆团队研讨陈述的公布平台，所载内容均来自于东吴证券研讨所已经正式公布的研讨陈述或者对于已经公布陈述停止的跟踪与解读，如需理解具体的陈述内容或者研讨信息，请详细拜见东吴证券研讨所已经公布的完好陈述。

本定阅号所载内容没有组成对于详细证券正在详细价位、详细时点、详细市场施展阐发的判别或者投资倡议，不克不及够同等于指点详细投资的操纵性定见。本定阅号所载内容仅供参考之用，接纳人不该纯真依托本材料的信息而代替本身的自力判别，应自立做出投资决议计划并自行承当危害。东吴证券研讨所及本研讨团队不合错误任何因运用本定阅号所载任何内容所引致或者能够引致的丧失承当任何义务。

本定阅号对于所载内容保存统统法令权益。凡是对于本定阅号所载一切内容（包含笔墨、音频、视频等）停止复制、转载的，需说明来由，且没有患上对于本定阅号所载内容停止任何有悖原意的援用、删省以及修正。

出格申明：《证券期货投资者得当性办理方法》、《证券运营机构投资者得当性办理施行指引（试行）》于2017年7月1日起正式施行。经过新媒体方式制造的本定阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的业余投资者，请勿对于本材料停止任何方式的转发。若您非东吴证券客户中的业余投资者，为包管效劳品质、把持投资危害，请撤消存眷本定阅号，请勿定阅、接纳或者运用本定阅号中的任何推送信息。因本定阅号难以配置拜访权限，若给您形成方便，烦请体谅！感激您赐与的了解以及共同。