作者 | 代价at危害

数据撑持 | 勾股年夜数据

先说点题外话。周三有位冤家问我，若何解读燃气装置免费的新政？由于他重仓从2011年开端投资的中国燃气周四因利好年夜涨了。

政策的解读其实不难，复杂来讲便是靴子落地。此前不断压正在燃气公司头上的接驳费成绩终究阴暗化了，影响将来利润率的没有断定性要素消逝，以是周四港股燃气股个人年夜涨5%，华润燃气、中国燃气一度涨9%（A股没甚么反响，一来优良燃气多数正在港上市，二来A股燃气估值高股息率低，市场没有伤风）。

好了，说回正题。我的这位冤家投资中国燃气9年，赚了10倍，时期他不任何卖出的激动，还正在不时的用过剩的人为加仓。为何他的十倍之旅是如斯轻松？一张图就可以阐明成绩：

中国燃气过来十年的估值根本不变革，PE都正在20多倍高低变化，公司股价的涨幅简直完整依托利润的晋升，假如你是一个代价投资者，面临一个良好的公司，他临时根本面波动向好，他的估值也临时波动，每一年分成也继续波动，你又有甚么来由会挑选卖出呢？

以是，甚么样的优良公司是绝对简单持有赚到“10倍”的？毫无疑难便是中国燃气如许的。如许的公司正在喷鼻港仍是有很多的：

1）申洲国内：十分冷门的纺织行业，但股价10年20倍，估值只晋升了一倍，功绩晋升了10倍。

2）安踏：2011年行业年夜冷落，估值年夜幅下杀，尔后功绩反转，估值根本波动正在20-25倍，股价晋升简直端赖功绩。

3）路劲：高速公路+房地产，功绩继续高增加，PE临时正在5-6倍，如今更是只要4倍，但股价不时新高。

4）石四药：抗生素行业全体承压，行业洗牌后胜者为王，功绩波动高增加，估值不断很低。

但上述这些优良十倍股是多数。年夜少数的优良公司，只需功绩断定高增加了，必定是正在短期内估值就会年夜幅晋升（好公司稀缺大师都要抢），比方我以前提过的维他奶，17年前PE还临时正在20-40倍PE摆布彷徨，功绩波动增加是属于拿患上住的十倍股，但16年维他柠檬茶忽然正在边疆爆火，因而市场开端了神往，边疆那末年夜的花费市场带来的功绩弹性。维他奶的估值从17年开端年夜幅晋升，到19年高点时PE曾经猖獗晋升到70倍……这类估值远快于功绩的涨幅必定会带来年夜泡沫，作为垂青根本面看淡市场的传统代价投资者，天然会由于高估而“拿没有住”的离场，更不成能继续的正在高估值状况下加仓。

“拿患上住“的十倍股过分稀有了，即使是正在喷鼻港也是百里挑一，临时估值必需要有各类来由压抑：行业充足冷门低增加、公司有各类利空压顶、毫无设想力的专用奇迹……

明显，A股对于“利空以及冷门”的容忍度比港股宽松的多，因而A股比港股更难呈现“拿患上住”的十倍股，即估值波动，股价跟着功绩增加而继续增加。年夜少数的A股优良股都是靠估值晋升来实现十倍之旅的。

比方比来炽热的花费医药高现金流白马：海天味业、中炬高新、爱尔眼科、通策医疗、欧普康视、益丰药房、涪陵榨菜、恒瑞医药、泰格医药、晨曦文具等，包含茅台，无一破例都是正在数年内估值晋升的速率远快于功绩晋升的速率（这里纷歧一放图，大师可本人去看）。

以是，年夜少数白马股实在对于代价投资其实不敌对，很少有人能重新拿到尾（A股比港股更难）。要末你无视估值，关于好公司便是随着趋向买（A股年夜少数机构都是如许做的，以是涨的时分抱团猛涨，趋向走坏了就霎时一同年夜跌）；要末你据守代价，保持肥尾寻觅下一个代价标的。

就我团体来讲，我没有太爱好市场带给我的收益，估值疾速晋升固然带来短时间暴富，但我必定拿没有住。我更偏偏好靠企业增加/分成带给我的收益，固然股价涨幅慢，但能有临时波动收益，我拿患上住。以是我十分爱好：不设想力但功绩波动的冷门行业、因短时间危害偏偏好而被市场无视的低估公司、短时间利空估值承压的好公司、短时间没法证伪但临时大约率向好的公司……由于这种十倍股更易“拿患上住”，但也由于我投资这种公司（没有爱好买人尽皆知估值高企的明白马），良多人也会以为我存眷的标的过于偏偏门。

我正在A股从前投资过的案例都是如许的，12年的国投电力——市场忽视水电资产；12年的诺普信——市场无视功绩拐点（稀有的回购登记）、13年的万科——市场偏偏好小盘，万科A只要H股的50%价钱……如今A股这种公司愈来愈少了，而港股比A股多的多，以是这也是为何我挑选次要仓位正在港股的缘由。

PS.固然并非一切骑着马的都是唐僧。作为一个功绩继续波动增加的专用奇迹公司，北京控股实际上是也该当是那种股价继续波动下跌的“拿患上住的十倍股”，但公司的功绩继续年夜幅增加不只不换来股价的下跌，反而继续多年委靡，这面前是其估值的继续的年夜幅的下滑，如今PE远低于其余自然气股。

更成心思的是，北控仍是本文扫尾提到的优良十倍股中国燃气的第一年夜股东。12年北控年夜比例收买中国燃气的股权成为第一年夜股东（持有24.4%股分）。尔后数年，中国燃气功绩波动向好估值波动，股价继续走强；而北控异样功绩波动向好，但股价却继续走弱，估值不时降低，这使患上二者的差异愈来愈年夜，比照这二者的股价走势，几乎天悬地隔。

中国燃气正在周四年夜涨后市值一度靠近1700亿，北京控股持有的市值靠近400亿，北控还持有燕京啤酒以及北控水务的市值约300亿。而北控今朝市值仅511亿，就算收买的德国EEW以及高欠债率成绩给-200亿的估值，这也相称于北控全资控股的北京燃气这个每一年近500亿支出的现金奶牛完整白送——市场没有给任何估值！没有晓得会没有会有一天呈现被控持有中国燃气的市值超越北控的市值（如今差异100多亿）……但不管若何，这笔投资让我想到了昔时的国投电力（市场由于国投事先水电尚未支出，但雅砻江水电站投入宏大招致欠债极高，最初只给了火电的估值）。

对于北控以及中国燃气的股权之争，感兴味的能够看看这篇笔墨：