克日，英国默林文娱团体（旗下具有乐高主题公园、小猪佩奇主题乐土、杜莎夫人蜡像馆等营业）颁布发表公司已经赞同承受来自乐高团体母公司Kirkbi、黑石团体以及加拿年夜养老基金投资公司（CPPIB）的结合收买，买卖价钱为59.1亿英镑（含默林文娱债权，约合75亿美圆）。

作为欧洲最近几年来最年夜范围的私募买卖之一，“声势可谓奢华”，某外资PE合股人对于投中网批评称，“一场深度互惠互利的买卖。”

据《纽约时报》报导，本来持有默林文娱团体约30%股分的Kirkbi，正在这次买卖后持股比例将增至50%，黑石团体以及CPPIB将配合持有残剩50%股分。依据方案，这次收买将正在2019年第四时度实现。

如许一场年夜手笔买卖面前，各家都正在打着怎么样的“快意算盘”？“千年轻二”默林文娱又将正在乐高及黑石的加持下走向何方？

衰落的“千年轻二”

多年来，默林文娱不断是仅次于迪士尼的全世界第二年夜主题乐土经营商。

该团体建立于1999年，于2005年收买乐高公园，2006年收买卡斯德尔诺游乐土，2007年收买杜莎团体，三年内停业范围扩展10倍。

正在中国，默林文娱具有三座杜莎夫人蜡像馆，并已经与第三方展开协作，将乐高乐土引进中国，第一家将落户上海，第二家已经选址三亚。

但是，这门第界文娱巨子最近几年的财政施展阐发其实不尽善尽美。

默林文娱2018年财报表现，整年旅客量合计6700万人次，营收16.9亿英镑（22.36亿美圆）；税前利润为2.85亿英镑（3.77亿美圆）。

值患上留意的是，默林文娱的营收体量不只与迪士尼（594.34亿美圆）相距甚远，即使与六旗文娱（3200万人次，15亿美圆）、陆地天下（2260万人次，13.7亿美圆）比拟，其复杂的旅客量也并未带来响应范围的支出。

别的，乐高乐土营业作为支持默林文娱股价的中心营业，2018年的根底营收增加同比降低0.3%。公司称，“呈现这类状况的次要缘由是2018年营业碰着公司投资周期低点，并且公司不刊行新的乐高片子。”

因而，2018年起，默林文娱团体的股价继续低迷。

2019年5月，保守投资者ValueAct Capital倡议默林文娱退市并公有化，以取得更利于公司开展的临时性投资。“市场低估了默林文娱团体的代价。”ValueAct Capital透露表现。

据知恋人士泄漏，由投资者构成的财团正在ValueAct Capital给出倡议以前就曾经自动报价，以每一股425便士的价钱收买默林文娱。

但是，ValueAct以为默林文娱团体实在代价该当比市值超出跨越30%。但现实上，默林文娱团体今朝股价曾经比ValueAct收买前超出跨越了近40%。

停止发稿，Kirkbi、黑石团体以及CPPIB均未对于此事做出批评。

主题公园回归？

美国贸易媒体《贸易内情》批评称，收买实现后，2005年被“抛弃”的乐高主题公园无望回归乐高团体。

“过来十余年不断正在‘瘦身’的乐高，终究如愿取得了安康的现金流。尔后，效仿迪士尼而扩大中心营业，是这笔收买关于它最年夜的意思。”前述外资PE合股人对于投中网批评称。

乐高团体2018年财报表现，公司停业利润已经到达108亿丹麦克朗，成为估值高达2500亿元的玩具富翁。

但是，往常的玩具帝国巨子，正在本世纪初曾经面对停业窘境。彼时，乐高CEO透露表现，“近多少年公司不断处于赔本形态，面临债权守约的风险，随时都有停业的能够。”

1994年，乐高产物立异形式开展至瓶颈期，招致产物销量简直停止。办理层为了安慰发卖，冒然采纳保守的开展计谋，寄但愿经过添加SKU的体式格局晋升销量，消费的新玩具数目添加到本来的3倍。

“自觉添加新SKU，招致各项本钱的年夜幅晋升，这是一个猖獗的扩大计谋。”《纽约时报》批评称。1998年，乐高团体初次呈现盈余，达1.94亿丹麦克朗。

2004年，克努德斯托普上任，经过砍失落13.5%利润率如下的产物线，低落内讧；让利给分销商，放慢存货周转率；卖失落乐矮小楼以及乐高乐土等资产回笼现金流，缩减开销等办法避免丧失扩展化。

当产物销量失掉保证的根底之上，进一步开展中心营业——回归到积木产物。“专一”为乐高带来了丰富的报答。2005年，乐高产物销量同比添加20%，改变临时盈余的场面，税前利润到达1.17亿美圆。

“瘦身”后的乐高，现金流继续妥当。尔后十余年，它不断稳坐天下玩具范畴的“王位”。

2019年，面临默林文娱如许一块“肥肉”，乐高没法回绝。经过收买默林文娱团体，乐高团体或者将主题公园等营业从头归入营业范围。

但如许的挑选没有无危害。

“相较于29年前，乐高的合作敌手更多，特别是备受等待的中国市场，除迪士尼等主题公园的入驻，一些动漫IP经营者也正在规划主题公园，重重围追切断之下，乐高帝国的构建并不是那末简单。”执惠剖析师批评称。

值患上一提的是，带有“增肥”义务的乐高将营业扩大的重点地区锁定正在中国。

公司2018年财报表现，正在美国以及欧美等成熟市场，乐高支出出现较为紧张的个位数增加。而跟着更多都会的扩大，和正在电子商务、数字化以及实体等平台的开展，中国市场获得了支出两位数增加的开展。

乐高团体曾经透露表现，公司将减速正在中国市场的扩大。今朝，以积木为IP根底，乐高主题公园、乐高之家等相干业态均已经正在中国崭露锋芒。

“关于乐高的财产链来讲，正在开展上需求把玩性做透、把教性做粘、把娱性做宽，应用各个财产链平台之间混淆、结合、交融的代价属性，才干将品牌代价做年夜做强做稳。”中邺团体剖析师对于投中网说道。

“伯乐”黑石返来

14年前，黑石就曾经是默林文娱的“伯乐”。

2004年，建立6年的默林文娱被Hermes Private Equity收买。2005年5月，黑石团体以1.1亿英镑的价钱收买HermesPrivate Equity。今后，黑石将这个外乡的文娱小公司推上了国内化年夜舞台。

同年，黑石团体破费2.5亿英镑买下了乐高主题公园，并将其并入默林文娱。尔后，正在黑石团体所部属，默林文娱买下了意年夜利游乐土Gardaland。

2007年5月22日，默林正式收买杜莎团体，其下所属的蜡像馆、伦敦眼、切辛顿冒险天下、奥尔顿塔、索普公园及海特公园都被并入默林文娱。

“黑石的资本以及视线，是默林文娱走到明天的关头基石。”前述外资PE合股人对于投中网批评称。

统统看似逆风逆水。

但是，默林文娱本计划正在2010年上市，却因为市场动乱而不能不停息方案。同年，持股54%的黑石团体将20%的股分售予CVCCapital Partners，所持股分因而降低至34%。

2013年，默林文娱终究正在伦敦证券买卖所上市。

上市后，黑石将其所持股分兜售。停止并购前，据默林文娱2018年年报表现，公司年夜股东中早已经不了黑石的身影。

（Wind截图）

但时隔14年，“伯乐”对于旧日“千里马”的决心照旧。

“黑石团体、Kirkbi 以及 CPPIB 将为默林文娱带来少量资本以及临时投资，协助实在现临时计谋目的。”黑石团体私募基金全世界主管Joe Baratta透露表现，“等待默林文娱可以正在咱们的撑持下，走向新的征程。”（文/柴佳音 根源/投中网）