券商行业投资要点

相较收罗定见稿有所抓紧，明白券商分类办理布置：7 月 5 日，证监会公布《证券公司股权办理规则》及配套规则，偏重启内资证券公司设立审批。这次正式稿相较于2018年 3月收罗定见稿的次要差异正在于：

1）明白将券商分为两类，第一类为业余类证券公司（处置传统证券营业，如掮客、投行、资管、自营等）；第二类为综合类证券公司（处置营业具备明显杠杆性子且多项营业间存正在穿插危害，如股票期权做市、场外衍生品、股票质押回购等）；

2）下调综合类证券公司的控股股东/次要股东的资产范围、停业支出等请求：将综合类证券公司控股股东的资产范围请求调剂为“总资产没有低于500亿元国民币，净资产没有低于200亿元国民币”，删除控股股东“比来 3年主停业务支出累计没有低于 1000亿元”、次要股东“比来 3年停业支出累计没有低于 500 亿元”等请求；

3）低落单个非金融企业实践把持券商的股权比例请求：持股比例由收罗定见稿的 1/3 放宽至 50％；

4）明白新老没有划断：正式稿明白不管新设券商、存量券商、内资券商或者合伙券商，均一体合用；

5）明白过渡期布置：现有综合类证券公司控股股东达没有到前提的，赐与 5 年过渡期，过期仍未到达请求，需转型为业余类证券公司（即不成处置股票质押等杠杆类资金营业）。

券商股东准入门坎仍高，估计行业马太效应加重、吞并收买趋向分明：

咱们以为，固然这次正式稿比拟收罗定见稿正在准入门坎上有所抓紧，但相较从前，券商股东的准入门坎依然明显晋升，对于平易近营券商构成打击：

1） 请求控股股东总资产、净资产辨别没有低于 500亿、200亿元国民币且“ 中心主业凸起，主停业务比来5年继续红利”，今朝A股上市公司中仅170家满意请求且根本以央企以及中央国企为主，满意请求的上市平易近企缺乏 30家，羁系经过晋升准入门坎来标准平易近营券商的政策企图明显；

2） 对于新设券商而言，固然这次重启内资券商设立审批，但因为券商股东准入门坎仍高，估计将来平易近营控股券商的数目将依然无限（对于此前平易近营企业经过各类体式格局收买金融派司、打造金控平台的行动停止标准）；

3）对于存量券商而言，今朝平易近营控股券商中满意羁系请求的公司其实不多，若五年过渡期后转型为业余类券商，杠杆类资金营业展开受限，将驱动其减速打造传统类营业的差别化合作劣势（若营业同质化仍严峻，市场合作剧烈下红利才能将进一步上行，ROE程度降低、运营压力加年夜，或者将倒逼平易近营股东转让股权）。

别的，证券行业合作加重、估计强化马太效应，年夜型券商红利才能劣势将继续扩展，估计龙头券商无望开启资本整合 ，依靠吞并收买打破内素性增加瓶颈，行业会合度无望进一步晋升。

互联网持牌券商稀缺，西方财产科技金融平台代价浮现：

新规收紧券商股东羁系，互联网企业将来根本有望控股券商（互联网企业即便满意总资产、净资产及红利才能请求，但规则明白“单个非金融企业实践把持券商股权的比例准绳上没有患上超越50%”，取得控股权仍受束缚），已经获得派司的科技金融平台代价晋升。

关于东财证券而言，一方面，其股东间隔满意羁系请求差异没有年夜（上市主体西方财产 2019年 3月末总资产 638 亿、净资产183亿，延续红利），另外一方面，东财证券营业根本会合于传统类批发证券、差别化特征明显，因而对于其营业开展影响没有年夜。

临时而言，券商股东准入门坎晋升后，东财证券共同的互联网基因以及批发证券形式将为其锻造巩固的护城河（包含其流量真个龙头劣势（西方财产网及股吧积聚的高粘性用户）、昂贵的佣金率及两融利率（互联网券商低本钱劣势）、更丰厚的效劳形式（数据终端/资讯/交际投资平台等））。

表 1：上市券商实践把持人及属性、第一年夜股东及持股比例梳理

危害提醒：1）二级市场成交量年夜幅上行；2）行业吞并重组促进不迭预期；3）金融羁系政策趋紧。