XX1号2019年上半年总结陈述

尊崇的XX1号基金的投资人：

2019年上半年曾经过完了，我作为XX1号的基金司理，正在此向您报告请示2019年上半年基金的运作状况。

本陈述一共分为五个局部：

一、市场回忆；

二、基金概略；

三、持仓数据；

四、将来瞻望；

五、对于分成。

除了本总结陈述外，由基金的托管金融机构XX证券出具并盖印的《基金份额持有证实书》也将一并寄送给您，请查收。

1、市场回忆

2019年上半年，微观上，咱们阅历了上市公司商誉年夜幅减值、减税降费、毛衣战等严重事情，施展阐发正在A股市场上便是剧烈震动，年夜开年夜合，先年夜涨然后年夜跌，行至年半方稍有波动。

正在年终一片看空声中，A股开启了春节行情，这正在咱们的意料当中，却正在市场的意料以外。咱们以最高仓位欢迎下跌，而市场的全体仓位却没有高，因而正在年夜涨行情中，很多公募以及私募基金告急加仓，招致报仇性反弹行情呈现，守业板一度最高下跌幅度到达了44%，沪深300指数也一度下跌38%。

下跌中市场分解略显严峻，年终次要是白马中心资产反弹，可是春节当时完整演化为渣滓股的狂欢，不外整体来看，市场的心情修复分明，悲观心情低头，因而咱们转入进攻。

略略提早转入进攻并不是好事，正在接上去的4月以及5月年夜跌中，咱们不遭到严重侵害，并正在前面的反弹中很快就创下了净值新高。市场年夜跌15%（上证指数）-20%（守业板），咱们的净值最年夜回撤只要4.7%。

整体来看，上半年是白马中心资产的成功，机构抱团景象比拟分明，贵州茅台、中国安全、恒瑞医药、海天味业等优良公司的估值继续晋升，这标明了市场关于断定性正在赐与愈来愈高的溢价，这类高溢价是公道的，可是也低落了这些优良标的将来施展阐发的潜伏空间。

我正在客岁年末留下了一句话，叫做“山穷水复疑无路，山穷水尽又一村落”，正在年终的至暗时辰，咱们坚持了感性以及苏醒，并无随声附和，而是挑选了逆向投资，据守住了代价投资人“他人发急我贪心，他人贪心我发急”的根本操守。

2、基金概略

本局部次要引见2019年上半年XX1号基金的施展阐发状况。

2019年上半年，XX1号基金收益率为27.3%，作为比拟，沪深300指数为27.07%，微幅度跑赢沪深300指数。

这里请答应我借用巴菲特的话：正在牛市中，咱们会略路跑赢市场均匀报答或许小幅跑输市场均匀报答。而正在熊市中，咱们将年夜幅跑赢市场均匀报答。

由于代价投资的理念是同样的，以是咱们的施展阐发大约率也是如许的，正在年夜幅上涨的行情中，咱们一定可以跑赢市场，可是正在年夜涨的行情中，咱们会紧跟市场均匀报答，可是只能略略跑赢乃至小幅跑输。

固然了，请您置信，A股市场绝年夜少数时分是震动或许熊市，牛市的工夫更少。也便是说，咱们十分有决心跑赢市场均匀程度，并且我有决心每一年跑赢5个百分点以上。

路遥知马力，日久见民气。

请置信咱们会做患上更好，也但愿我无机会正在多年后给大师写陈述的时分，我能够摆列出咱们基金10年、20年、30年乃至40年的收益率数据。

3、持仓数据

正在2018年，咱们的持仓构造是扁平构造，特点以下：

一、拔取看好的10个相干度没有高的行业，并从每个行业当选取一家办理层良好、财政数据妥当、估值较低且生长性较好、潜伏报答最高的公司，合计10家公司。

二、每一家公司占总持仓的10%。

做到了绝对分离，可是会合度没有高，其实不能表现出咱们发掘优良股票的劣势，也便是打击力缺乏，并且没有太熟习的公司也会呈现必定的危害。以是我正在2018年的年度总结中也提到：“寻求断定、绝对会合”。

因而正在2019年开端，咱们的持仓逐步从扁平构造转向了长尾型构造。

长尾型构造具备波动性且打击力更好，详细以持仓数据为例：

咱们的持仓构造前三个行业仓位为46.6%，做到了绝对会合。

而尾部仓位7家公司算计仓位约为25.5%，精选优良生长股、坚持对于新兴行业存眷的同时，又做到了危害分离，具备分明的长尾效应。

绝对会合以及长尾效应相分离，绝对会合带来必定的打击力，而长尾效应则具备必定的妥当性，可是尾部持仓自身具备必定的打击力，也都是新兴行业中的优良生长股。

值患上留意的是，地产、保险、酿酒行业的标的，咱们不断持有无发作变革，基建环保是2019年上半年新增的，详细来讲，是正在二季度末，减仓了局部仓位的白酒股建仓而来。

XXXX、XXXX、XXXX也是2019年上半年逐渐参与的标的，其他标的均正在以前就持有，不外仓位有所变革。

咱们正在长尾型持仓构造的根底上，又辅以静态再均衡战略，依据市场脉搏正在持仓外部停止过度微调，使患上全部构造一直处于均衡形态。

4、将来瞻望

瞻望2019年下半年，咱们以为，微观上，国际跟着减税降费、降息降准、科创板推出等一系列政策落地并发生影响，经济将呈现企稳。而正在毛衣战方面，对立曾经不成防止，可是对立中有协作也是必不成免，国际的自立可控、云较量争论、芯片等科技立异行业要充沛予以注重。

而A股市场因为优良白马龙头号中心资产今朝估值曾经公道，乃至局部曾经呈现泡沫化迹象，咱们以为除持续据守局部估值没有分明高估的优良标的之外，该当主动正在绝对便宜的科技股上寻觅时机。

关于科技股，参考之资，能够攻玉。美股的科技股以及A股的花费股很有类似的地方。

A股的花费股有个典范的特点便是自在现金流增加比净利润增加更快，临时由现金流年夜于净利润，咱们该当以自在现金流来估值。

美股的科技股中的亚马逊、微软等公司具备贵州茅台等A股花费股同样的特点，便是自在现金流保存比净利润施展阐发愈加疾速且间接。

而国际的云较量争论财产掉队于米国3-5年工夫，云较量争论公司以及花费股有良多配合的地方，比方现金流好，收益波动等。将来咱们的云较量争论范畴也会牛股辈出，该当正在其市值仍小，还未完整惹起注重之时做出规划。

久远对待，中国的科技股也会呈现一批ROE到达15-20%的公司，如许的公司会以及明天的茅台、安全同样热门，咱们主动规划良好龙头标的，比方XXXX、XXXX和年夜数据龙头股XXXX等，鄙人半年咱们正在平安可控以及云较量争论范畴还将捉住能够的回调时机，持续优选标的的同时小幅增年夜仓位。

从作风上看，下半年咱们愈加看好回调曾经比拟充沛且估值回归公道的科技股，高估值白马龙头股休整几率加年夜。科创板方面，跟着刊行速率愈来愈快，A股估值系统有益于代价投资，不外市场无效性的进步也会使患上低估投资时机更少。

不论若何，咱们没有会停止猛烈的调仓以及加减仓举措，详细到每个买卖日，咱们的变革是不变革或许是极端巨大的变革，一直慎重的看待每次操纵。

5、对于分成

咱们将正在每一年的三季度停止分成，每一年的分成比例没有低于7%且没有高于10%。

巴菲特说，把钱放正在他那边能够赚到更多的钱，以是他没有分成。

固然把分成留正在基金里，咱们的办理范围会更年夜，能够取得更多的报答，可是投资人的现金流也黑白常紧张的，并且波动可预期的分成，关于投资人来讲，能够愈加便当的计划本人的财政出入情况。正在详细停止分成时，咱们会另行告诉。

祝您身材安康、万事快意！

顺颂商祺！

基金司理：XXX

2019年7月3日