这些层层叠叠的条目外面，藏着一个又一个夹层以及暗箱，严峻歪曲了独角兽企业的公道代价。

口述 / 吴晓波（吴晓波频道）

01

这多少年，正在财经界有个十分火的名词——独角兽，它指的是那些估值超越10亿美金且兴办工夫绝对较短的企业。

一旦被冠上了“独角兽”这个王冠，企业就会遭到媒体以及投资人的追捧。而近两年，更是有良多省分特地出台了对于搀扶以及嘉奖独角兽企业的政策。

正在媒体、投资人、当局等多方协力推进下，中国的独角兽景象十分明显。

依据胡润研讨院公布的《年夜中华区独角兽陈述》，停止往年一季度，我国独角兽企业总数到达了202家，曾经逾越美国，成了全世界独角兽企业至多的国度。

但正在过来一年多工夫里，一些被标榜为独角兽的企业，却连续呈现了“流血上市”的场面。它们的上市估值低于更早阶段的A轮、B轮、C轮，乃至正在上市后遭受了股价疾速腰斩的状况。

比方，小米的刊行价是17港元，以此较量争论其IPO估值约为540亿美圆（约4200亿港元）。而正在上市当天，小米刚收盘就跌破了刊行价。停止7月5日，小米股价跌幅超越40%，市值缺乏此前估值的六成。

没有止是小米，2018年赴美股、港股上市的年夜局部独角兽企业，市值以及股价都阅历了年夜幅缩水。像优信二手车、蔚来汽车、蘑菇街、映客等企业今朝的股价，都曾经比刊行价上涨了50%以上。

02

我自身是做文明企业的，同时也具有以及文明财产相干的投资基金，在我眼里，独角兽企业之以是呈现如许的为难现象，基本缘由正在于其估值体式格局。

评判一家企业是否是独角兽的规范十分繁多，便是看能否有投资人情愿用10亿美金来投资。正在良多人看来，10亿美金没有是个小数量，哪怕是1%的股分，也需求投资人支出6000多万国民币。

以是成绩的关头没有正在于投资金额的几多，而正在于这笔投资的面前，常常暗藏着没有为群众所知的操纵，这些操纵根本没有会呈现正在明白的条目内，而是藏正在一个个夹层或者暗箱里，悄然地影响着企业的估值。

我总结了三种状况：

第一种状况，天使或者VC基金正在停止投资时，普通会有两个附带前提：一是包管10%的年化报答；二是正在商定工夫内，假如企业不准期上市，则要退回投资款。

以是对于投资人而言，最年夜的危害便是到商定的工夫后，企业账上并无充足的资金能够退回投资款。假如有的话，即使企业终极不乐成上市，这笔投资也相称因而年化报答率到达10%的固收类投资行动。

第二种状况，“抬肩舆的投资人”正在投资企业时，会与其商定优先购置或者优先加入等出格条目，即当这家企业停止到下一轮或者再下一轮融资时，投资人能够经过如许的权益来避免股分升值以及包管既有益益。

第三种状况，投资人以及守业企业之间能够存正在某种秘密的营业干系。

比方国际有一家电梯告白投放企业，正在守业没有到一年时就颁布发表本人成了独角兽企业，由于有人以10亿美金的估值投资了它，而投资者，居然便是那些投放了电梯告白的告白主们。

但不人晓得，他们之间终究告竣了怎么样的商定，乃至没有扫除一种极度的状况，便是这家企业间接把告白款当做了投资款。

03

独角兽企业估值虚高的状况，其实不仅仅发作正在中国。

没有久前，来自斯坦福年夜学以及英属哥伦比亚年夜学的两位传授对于美国的135家独角兽公司停止了查询拜访。后果发明，这135家独角兽企业的均匀投后估值被高估了48%，平凡股代价被高估了56%。

其次要缘由以及中国面临的状况非常类似，便是正在浩繁庞大的文件中，藏着一个又一个的夹层以及暗箱。

比方，优先清理权是形成估值虚高的重要要素。正在清理或者并购加入中，投资人凭这项权益能够先把钱拿进去，乃至享有1.25倍到2倍的优先清理权。而越高的优先清理权，招致优先股的代价越高，从而拉高投后估值。

再比方，到场分派权也是形成估值虚高的一年夜缘由。正在取得优先分派权的报答后，投资人凭这项权益，还能够以及平凡股东一同分派残剩的清理资金。

除以上两点，另有良多用来吸收差别阶段投资人的条目。

比方，IPO棘轮条目能够规则，当IPO不到达预期时，给晚期投资人收费股票，以此摊薄他们的投资本钱；经过主动转换宽免权能够请求，只要IPO到达必定价钱，优先股才会主动转化为平凡股，以此来维护新投资人的权益……

这些层层叠叠的条目，严峻歪曲了独角兽企业的公道代价。

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