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「华泰固收｜张继强团队」揭秘“非主流”转债的新玩法——转债策略周报

财经 07-07 来源：华泰固收张继强团队

摘要

中心观念

正在本期专题中，咱们评论辩论了以后转债市场中的“非支流”种类，最初倡议因此博弈心态慎重到场，后续可得当存眷持久、三力等个券。股市方面，根本面拐点还没有到来，加上中美商业磨擦存正在没有断定性，咱们以为中短时间股指将持续坚持颠簸，向下以及向上空间均无限。因而，咱们依然倡议罢休发掘构造性行情，但需警觉中报季个股的“爆雷”景象。转债方面，估值照旧坚持波动，时机本钱较低。操纵上，咱们重申：一、仓位上坚持均衡设置装备摆设；二、重点还是发掘构造性时机，但偏重点需求调剂。三、关于游资炒作种类，咱们倡议两个准绳：有平安边沿条件下博弈+没有随便追涨。

本期专题：聚焦“非支流”转债

正在本期专题中，咱们评论辩论了以后转债市场中的“非支流”种类。他们的特色是后来其实不被看好，但前面受游资推进，常常带来阶段性超强施展阐发。不雅其特点，普通有如下四种：一、正股畅通流畅盘小、市值没有高；二、正股具有强势热门观点，特别是对于某板块有间接影响的政策以及事情音讯；三、机构持仓比例没有高；四、转债未进入转股期。面临这些“引诱”，咱们以为应有以下应答思绪：一、任何种类都要有充足的平安边沿；二、不根本面支持的没有随便追涨；三、“非支流”时机只能抱着博弈心态到场，没有宜恋战。最初，分离上述剖析，咱们以为后续持久、三力值患上得当存眷。

股市研判

受G20后果超预期影响，上周股市开门年夜涨，但随后回落，全体走平。但今朝根本面拐点还没有到来，加上中美商业磨擦存正在没有断定性，咱们以为中短时间股指将持续坚持颠簸，向上涨破2800点的空间无限，但向上突破3280点的几率也没有年夜。正在此情况下，咱们对于罢休发掘构造性行情的思绪依然没有改，但花费股“抱团”开端遭到质疑，个股“雷”增加，需求进步警觉。关于后续股市“买甚么”，咱们以为需求掌握两条主线。一是中报季践约所致，功绩能够成为近期主导行情的最年夜能源；二是中美紧张、科创板开闸，可阶段性看多科技板块。但本周新股麋集刊行，也需防备对于市场的活动性打击。

转债研判

上周是“小票降落”的一周，转债市场也随之呈现了新套路，如游资的日内套利。正股成交量低且有热门题材加持的转债，正在T+0买卖的轨制劣势下常常更受游资喜爱。从转债的报答驱能源角度看，咱们以为：一、固然指数性行情难有等待，心情驱动分明；二、转债估值照旧坚持波动，时机本钱没有高；三、条目博弈以及债底则非当下重点，不用过量存眷。操纵方面，咱们重申近期观念：一、仓位上坚持均衡设置装备摆设；二、重点还是发掘构造性时机，但偏重点需求调剂；三、关于游资炒作种类，咱们倡议两个准绳：有平安边沿条件下博弈+没有随便追涨。个券引荐详见注释。

一级跟踪

上周有8个转债预案发布，辨别是星帅尔（2.8亿）、龙年夜肉食（8.8亿）、华体科技（2.3亿）、正邦科技（16.0亿）、硕贝德（2.4亿）、绿茵生态（7.1亿）、全筑股分（7.2亿）以及容年夜感光；经过股东年夜会的有8家，辨别是信息开展（1.8亿）、新但愿（40.0亿）、广汇动力（33.0亿）、浙江交科（25.0亿）、西方日升（27.1亿）、道恩股分（3.6亿）、同德化工（1.4亿）以及恩捷股分（16.0亿）；另有3家经过发审委，包含好莱客（6.3亿）、迪贝电气（2.3亿）以及南方国内（5.8亿）。

危害提醒：中佳话判或者有重复；再融资政策变革；个券中报功绩不迭预期。

本期专题：揭秘“非支流”转债的新弄法

从客岁开端，良多投资者就慨叹，跑赢转债指数愈来愈难了。往年转债市场又呈现了一些简单踏空的种类。它们的配合特色是，根本面缺少走光，正在刊行上市之初常常其实不被投资者看好，不管是正股仍是转债存眷度都没有高。但阶段性施展阐发亮眼（固然条件是实时止盈），行情归纳速率快，快涨后快跌。此中最典范的案例便是近期的泰晶、联泰等。

这些转债的面前，疑似游资“手笔”，以小广博。Wind龙虎榜数据表现，这些正股面前的次要买卖资金根源于市场多少年夜出名游资停业部。其典范弄法是，先借力题材，而后拉动正股，再经过转债T+0、无涨跌幅等买卖轨制的劣势疾速兑现转债赢利，从而到达以小广博的目标。除了此以外，年夜股东正在暴跌进程中，通知布告减持转债，按规则正在“现实发作之日起两个买卖日内实行陈述以及通知布告任务”。

上面咱们以详细案例停止剖析：

A转债正股总市值缺乏30亿，活动性不断偏向，鲜无机构存眷。以后股价处于汗青低位，触及高端制作以及新动力观点，恰是合适游资操纵的标的之一。而其转债则是一支上市缺乏2个月的次新种类，走势较弱、临时没有到面值。

上周某日早盘，疑似游资起首正在底部建仓转债。午盘后借助设立子公司并能够增厚功绩的音讯将正股拉至涨停。因为没有设涨停板，随后转债涨到12%，游资当日出货即赢利10%。次日早盘再度将正股拉至涨停，转债累计涨幅到达24%。当日尾盘，游资将前日建仓转债局部兑现，其价钱降至103元，根本回到原点。

就正在短短两天内，A转债从101元到最高124元，时期最高红利达24%，转债换手率快要200%。从开盘后的成交记载以及龙虎榜能够看进去，实践上A转债下跌的幕后推手疑似游资。

那末，游资喜爱的转债有哪些特点？咱们以为能够包含如下三点：

特点1、正股畅通流畅盘小（3000万股如下）、市值没有高（小于30亿）。绝年夜少数游资的重要偏偏好，便是小盘股。因为其畅通流畅股少，筹马绝对简单搜集。当游资停止短线拉升时，即使有较多赢利盘兑现，构成较高换手率，其成交额常常也没有会很年夜。因而，游资就可以凭仗着具备劣势的资金量完成短线控盘、疾速红利。

特点2、正股具有强势热门观点，特别是对于某板块有间接影响的政策以及事情音讯。游资与机构最年夜的差别便是买入逻辑。机构多以持无为目标，而游资则是买卖。因而，契合市场热门的股票，特别是能诱惑散户跟进的短时间强势观点最受游资喜爱。比方，前段工夫泰晶（华为）、东音（借壳）、特发（5G）等都是相似状况。

特点3、机构持仓比例没有高。游资的目标是趁势操纵、快进快出，普通没有会“迎难而上”。因而，其择券时最偏偏好机构持仓比例没有高的种类。究竟结果，游资不肯为机构抬肩舆。机构持仓比例低，游资简单完成控盘、前期更易“满身而退”；

特点4、转债未进入转股期。转债未进转股期，游资就不必担忧其余投资者为负溢价套利而兜售转债，从而低落了控盘本钱。

依据上述规范，咱们颠末复杂梳理，发明以后转债市场中契合游资“审美”的种类能够有如下多少支：

没有难发明，该名单中今飞、东音、横河、亚泰近期都曾经遭到过游资“光临”，证实了咱们的判别有必定公道性。

“螳螂捕蝉、黄雀正在后”，面临这些“非支流”时机，转债投资者该当若何应答？咱们的倡议以下：

一、到场博弈要有充足的平安边沿。只要正在充沛公道的性价比维护下低位潜伏，才干正在博弈中立于没有败之地；

二、不根本面支持的没有随便追涨。当下转债市场仍以存量博弈为主，根本面永久是择券的第一规范。缺少平安边沿择券能够只是赔率降低，但缺少根本面支持就随便追涨则要面对赔率与胜率同时降低的危害。少数机构存正在不克不及反向买卖等限定，正在博弈中常常处于上风。

三、心态上以博弈为主，没有做恋战。特别是良多时分，转债价钱冲高，其较年夜的负溢价曾经隐含了不成继续的预期，此时入场无异于“刀口舔血”。

最初，分离根本面、性价比和游资偏偏好等要素剖析，咱们以为以后契合前提的潜伏标的中持久、三力能够更值患上存眷。

转债研判

受G20后果超预期影响，上周股市开门年夜涨，但随后回落，全体走平。咱们该当看到，本次G20较客岁底阿根廷G20有分明差别。最年夜差别正在于上一次投资者预期差更分明、悲观预期也更浓，但这次投资者对于会谈的临时性以及重复性曾经构成共鸣，招致本钱市场受中美成绩影响发生的动摇能够逐步趋于钝化。

股指跌破2800的空间无限，中短时间突破3280的几率很小。咱们正在后期曾经屡次说起，2800点是股指的紧张支持位，向下的空间较小。反过去，究竟结果根本面拐点未到，功绩驱动还远不到来，难有年夜逻辑撑持，咱们依然不合错误指数性行情抱以太高等待。不管是对于经济以及功绩增加预期，仍是对于中美商业磨擦远景的判别，市场都难以较4月初更悲观，股指难以打破前高。

构造性行情的思绪没有改，但花费股“抱团”开端遭到质疑，个股“雷”增加。7月是传统的“翻身月”，本月下旬行将召开新一轮政治局集会，后续进入70周年年夜庆准备期，有助于坚持市场活泼度。而内部美联储降息，及国民币阶段性企稳上升，也有助于外资的流入。不外，花费股“抱团”的成绩失掉了市场的遍及存眷，正在表里没有断定性较年夜的情况下，花费股还是没法逃避的挑选，但中报功绩磨练行将到来，需求警觉功绩不迭预期招致的上涨危害。别的，近期需求警觉包商事情后续对于信誉膨胀，房地产融资政策收紧等潜伏打击。从实体到金融到地产，将来“头部景象”能够都将是典范景象。

后续股市时机正在那里？对于“买甚么”，咱们以为需求掌握两条主线。

一、中报季践约所致，功绩能够成为近期主导行情的最年夜能源。6月PMI持平，关于根本面并非太好的音讯，因而A股中报功绩成色若何将有较年夜的考证意思。但从今朝看，已经发布的公司红利预报状况普通，改进水平低于预期。因而，指数级此外行情根底仍偏偏单薄，操纵重点还是此中的构造性时机。

二、科创板气势正盛，可阶段性看多科技股。缘由有三：第1、中美干系阶段性紧张，有益于科技股危害偏偏好修复，特别是后期受负面影响较年夜的TMT以及5G板块；第2、科技股具备估值劣势。咱们后面提到，以后地位上迎来指数性行情的能够性仍没有高，但颠末了一个季度调剂后的科技股来讲，估值修复空间更年夜；第3、明显，科创板开闸将为科技股带来心情上的推进。本周新股麋集刊行，需求防备对于市场的活动性打击。

行业方面，咱们倡议存眷：

一、中报功绩期降临，存眷施展阐发超预期的板块

从今朝发布的后果看，中报功绩超预期的公司次要会合正在券商、基建、专用以及食物饮料等多少个板块，后三者也是同时是年夜内需的设置装备摆设重点，倡议持续存眷。

二、坚决地看好契合转型年夜趋向，有必定变革预期的科技板块

中美商业磨擦虽有所紧张，但没有断定性仍高，“做好本人”最紧张。自立常识产权及转型标的一直是值患上存眷的工具，5G、华为财产链、科创板映照能够会正在以后市场心情的助推下迎来阶段性反弹。

三、年夜内需板块，仍有设置装备摆设代价

糊口必须花费、耐用品花费、专用奇迹、基建等年夜内需标的目的是波动经济开展的关头；另外一方面，ROE波动的“中国劣势”板块（食物、休闲、工程机器等细分范畴），依然具备较高的临时设置装备摆设代价而倍遭到外资喜爱。

四、以后股市中的支流题材

股市赢利效应加强，局部题材观点炽热，次要包含：

1）油改观点。油窜改作在落地，国度油气管网公司行将组建，万亿管道基建无望减速。6月28日公司建立文件曾经下发，挂牌事件已经提下流程，带来的投资时机没有容无视。

2）电力变革。国度发改委下发的《对于片面铺开运营性电力用户发用电方案的告诉》，片面铺开运营性电力用户发用电方案，进步电力买卖市场化水平，重点思索核电、风电等干净动力的保证性收买，能够利好专用奇迹、干净发电及环保监测板块；

3）国庆+兵工（转借主如果军平易近交融），此中水兵配备时机能够更年夜；

4）国企变革。2018年“双百举动”方案发布、2019年当局任务陈述定调“放慢”国资变革等一系列节点事情明示，国企变革转型局势所趋，箭正在弦上。跟着国资委印发《国务院国资委受权放权清单（2019 年版）》，国企变革无望鄙人半年进入本质性提速；

5）金融供应侧变革+科创板+重组新规利好头部金融机构，保险资金使用办理方法则利好保险；

转债方面，上周是“小票降落”的一周。股市短时间危害偏偏好晋升，也动员了中小盘转债的活泼。上周涨幅最年夜的20支个券简直满是“非支流”种类。除上市新券、曙光、光电外，简直都能看到游资的身影。可见，以后转债市场的作风也正在渐渐发作变化，构造性时机的界说能够需求进一步拓展。

转债市场今朝呈现了一些新套路，如游资以小广博、日内套利。转债市场显现游资身影，近期呈现的典范新弄法便是：一、寻觅低成交、低存眷度的小票，先建仓转债；二、因为正股盘子小，借助题材打涨停；三、转债心情遭到变更，应用T+0、无涨跌幅的轨制劣势，播种“以小广博”、一日游套利时机。如上周的亚泰转债便是典范案例。近期多少个疑似游资推进的转债，转债成交额弘远于正股，表现出这类伎俩存正在操纵空间。

回归全体，咱们依然从转债报答的驱能源角度来对待如今市场：

一、指数性行情难有等待，股指估计仍正在2800-3280之间动摇，心情驱动的特点仍分明，咱们近期发掘的构造性时机施展阐发较好。依据咱们后面的剖析，功绩驱动的年夜逻辑不构成，心情驱动的特点分明。中报功绩、科创板、7月政治局集会、美联储降息是重点存眷信息。

二、估计转债估值坚持波动。起首，转债供应曾经规复，预示着旺季行将过来，银行转债等年夜盘种类能够也会正在再融资政策的抓紧下逐步呈现；其次，来自债市的时机本钱进一步低落，加之市场对于股市将来预期也没有弱，债基等投资者经过转债表白股市观念的需要能够进步；最初，需求留意的是，固然估值全体能够坚持波动，但信誉债评级间利差分解有能够向转债市场分散。

三、条目博弈以及债底则非当下重点，不用过量存眷。

关于转债咱们的操纵倡议依然没有改：

一、仓位上坚持均衡设置装备摆设。咱们正在4月初倡议仓位要转守，较好的躲避了后期调剂。今朝看，包商事情变数未消、中美商业磨擦正在将来仍有重复能够，博弈β时机的胜算几率以及空间还没有敢有太高等待。但渡过了五、6月份传统旺季以后，加之国民币汇率压力无望减缓、国庆前各方面存正在必定共振能够，纯债时机本钱没有高，短时间股市危害偏偏好失掉分明提振，仓位上坚持均衡设置装备摆设形态；

二、重点还是发掘构造性时机，但偏重点需求调剂。中报季邻近、科创板升温、70周年年夜庆日渐邻近，共同7月传统的日历效应、政策面灵敏性的逐步表现，或者将为投资者罢休发掘机构性时机奠基杰出情况。以后赢利效应仍正在、市场活泼度仍高，倡议存眷内需、基建与中报功绩改进等主线，躲避地产链条，花费板块需求存眷功绩施展阐发。固然，转债自身性价比还是条件前提。

三、螳螂捕蝉黄雀正在后。关于游资炒作种类，咱们倡议两个准绳：有平安边沿条件下博弈，没有随便追涨。

个券方面，咱们以为以后具备投资代价的转债标的及其范例辨别为：

一、β加强种类：

1）银行类转债：倡议低配，引荐性价比高、转股志愿强的平银，同时可得当存眷光年夜（性价比转好，已经具设置装备摆设代价）。

2）优良标的：招路（正股PB LF靠近1，运营妥当、性价比高，倡议得当设置装备摆设）、核能（核电受害标的、以后性价比拟核建更高）、福能（发改委干净动力计划利好+风电功绩改进）、古代（国有药企，范围年夜评级高）

3）转债自身性价比高：蒙电（火电龙头，现金流继续改进）

二、α种类：

雨虹（以后市场中罕见的基建标的，同时公司根本面好并有必定的匆匆转股志愿，以后转债价位较为公道）、视源（高生长TMT标的、抢手个股，一季报亮眼）、启明（网安观点，公司营业具有护城河属性，今朝价位尚可但估值略高，倡议择机设置装备摆设）、明泰（铝成品龙头，转债市场中少有的优良有色标的，以后性价比拟高，具备没有小的设置装备摆设代价）、参林+二心（药房标的中最具“冠军相”的2支标的、施展阐发亮眼）、贵广（间接受害于数字村落，以后广电系中根本面最强，以后负溢价）、持久（第三方物流龙头，汽车标的中以后性价比绝对更高，正股底部特点分明、转债价钱公道，可得当设置装备摆设）、绝味（休闲零食龙头、明星企业、正股施展阐发强势，股性较好）

三、买卖性种类：

1）博弈观点：拓邦（智能家居以及物联网题材，把持器制作商，家电财产晋级政策利好聪慧家居板块开展）、三力（军平易近交融观点）、久立（油气管道总公司+核电重启）

2）国企改及兵工题材，光电、电机等。

四、条目博弈与偏偏债性种类（非重点）：

1）躲避回售：航信

2）匆匆转股：洪涛、顺昌

3）年夜股东解套：鼎胜（可增强存眷，上市新券，价钱一起上行，年夜股东配售比例没有低、可比照三力）、岩土

五、新券供应逐渐规复，倡议当令潜伏：待上市的情况（渣滓分类、上海地域渣滓处置龙头）和待发的哈尔斯（糊口用品）、瀚蓝情况（固废处置龙头）、家家悦（稀缺超市标的）、欧派家居（明星企业、家居龙头）等

六、倡议躲避种类：相对价钱太高、缺少博弈空间的和根本面有必定瑕疵的种类

一级跟踪

停止上周，待刊行、待上市的有6家，范围合计26.42亿；证监会批准的有11家，合计672.81亿；过发审委果14家，共101.57亿；收回预案的有25家，范围合计305.07亿元；经过股东年夜会的有168家，范围到达2606.19亿元。

上周市场回忆

上周（7月1日至7月5日）股市后期下跌分明，施展阐发微弱，中期小幅回落，全体施展阐发仍为下跌趋向。终极沪指收涨1.08%，深成指收涨2.89%，守业板收跌2.4%。板块方面，国防兵工涨幅达6.24%，领跑其余板块，家用电器下跌5.06%紧随厥后；有色金属、休闲效劳和银行小幅走低，跌幅均正在0.5%之内。

周一，股指震动行情完毕，股市颠簸片面下跌。当日沪深两市小幅高开，收盘以后股指颠簸继续下跌，终极沪指收涨2.22%，深成指收涨3.84%，守业板收涨3.75%。板块方面，一切板块片面下跌，此中电子元器件以5.88%的涨幅位居首位；家电、较量争论机、食物饮料和通讯涨幅超越4%紧随厥后；有色金属涨幅低于1%，稍差于其余板块。观点板块方面，OLED指数、触摸屏指数、3D玻璃指数涨幅超越6%，抢先其余观点指数。

周二，两市再现震动，薄弱涨跌开盘。当日沪深两市根本平开，收盘以后两市呈现较频仍的涨跌跤替走势，震动趋向分明，但估值涨跌幅度较小。终极沪指收跌0.03%，深成指收涨0.16%，守业板收涨0.15%。板块方面，汽车、国防兵工、农林牧渔和医药涨幅超越1%，稍好过其余板块；电子元器件当日上涨1.14%，施展阐发差于其余板块。观点板块方面，南北船兼并指数涨幅达6.12%，高居市场首位。

周三，上午走势颠簸，下战书继续上涨。当日沪深两市小幅低开，收盘以后股指走势较为颠簸，涨跌幅度薄弱，下战书收盘以后股市呈现继续性上涨，开盘时呈现长久小幅反转上升。终极沪指收跌0.94%，深成指收跌1.32%，守业板收跌1.67%。板块方面，仅国防兵工、房地产、电力及专用奇迹下跌，此中国防兵工涨幅超1%，稍好过其余板块；餐饮游览、食物饮料跌幅超2%，稍差于其余板块。观点板块方面，南北船兼并指数涨幅高达6.43%，分明抢先其余观点板块。

周四，两市震动分明，开盘小幅上涨。当日沪深两市收盘以后小幅冲高，以后继续回落，下战书走势与上午靠近，邻近开盘股市略微回暖。终极沪指收跌0.33%，深成指收跌0.55%，守业板收跌0.75%。板块方面，国防兵工涨幅超越1%，稍好过其余板块；餐饮游览上涨3.05%，施展阐发差于其余板块。观点板块方面，年夜飞机、航母、十雄师工团体指数等兵工观点施展阐发强势，涨幅超越2%。

周五，股市行情转好，股指震动下行。当日两市根本平开，上午沪市股指收盘走跌，以后冲高回落，震动幅度较年夜；午后股指出现震动下行趋向。终极沪指收涨0.19%，深成指收涨0.8%，守业板收涨0.98%。板块方面农林牧渔涨幅超越3%，抢先其余板块；国防兵工当日热度降低，跌幅近1%，稍差于其余板块。观点板块方面，维生素观点涨幅5%，糖财产观点下跌4.22%，为当日热门观点。

转债市场，上周转债指数收涨0.42%。个券中泰晶科技延续五日涨停后于上周二反转上涨，跌幅分明。

周一，转债指数收涨0.92%，个券简直局部下跌。受股票市场推进，当日转债市场热忱低落，泰晶、联泰、N转以及而等多只个券涨幅超越10%，唯一包含天康、航信、九洲正在内的多数个券上涨，跌幅没有超越0.5%。当日泰晶科技受科技类观点热度回升影响，正股涨停，泰晶转债下跌高达28.13%，年夜幅抢先其余个券。

周二，转债指数收涨0.22%，个券涨多跌少。安井转债近期股价施展阐发较好，匆匆发赎回条目，将于7月4日注销赎回，当日安井转债涨幅达4.17%，位居市场首位。延续5日涨停的泰晶科技于当日呈现反转，正股上涨8.61%，转债上涨28.16%，年夜幅掉队于其余个券。

周三，转债指数收跌0.31%，个券跌多涨少。当日局部汽车零部件类个股呈现异动，此中令飞凯达正股涨停，令飞转债下跌12.88%，年夜幅抢先其余个券。泰晶科技持续前日上涨趋向，正股延续两日跌停，泰晶转债上涨8.84%，年夜幅掉队其余个券。

周四，转债指数收跌0.16%，个券涨跌持平。凯发电力当日涨停，推进凯发转债下跌11.41，年夜幅抢先其余个券；别的，蓝晓转债当日上市激发市场存眷，正在正股蓝晓科技上涨2.01%的状况下反涨7.8%，异样位居市场前线。令飞转债能够因前日涨幅过年夜，当日反跌4.42%，施展阐发差于其余个券。

周五，转债指数收涨0.02%，个券涨跌数目持平。维生素观点板块炽热，受投资者花费驱动，包含兄弟科技正在内的多只个股涨停，兄弟转债下跌5.1%，位居个券市场首位。凯发电气中报数据表现净利润收窄，当日正股上涨6.12%，凯发转债上涨12.5%，年夜幅掉队其余个券。

上周市场状况

转债供求跟踪

条目信息跟踪

紧张转债信息

转债估值散布

附表1：拟刊行转债及公募EB信息表

附表2：重点个券的根本目标：2019年7月5日

危害提醒

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