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黄凯松 谢超 陈治中 黄亚铷 李瑾

A+H战略前瞻

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本周市场反弹继续性没有强，一方面因以后已经进入后期成交麋集区，另外一方面仍有局部投资者担心中美磨擦重复，但整体上市场危害偏偏好分明提振。近期科创板IPO注册数晋升为的是7月22日会合挂牌，估计没有影响中临时市场资金面。咱们以为市场反弹逻辑并未发作基本性改动，构造性通胀压力加重、微观活动性绝对宽松微风险溢价下都有益于中小创持续占优，7月份中报预报公布估计对于市场作风影响无限，但局部估值偏偏高的蓝筹白马需存眷功绩没法考证的回调危害。行业设置装备摆设上，周期能够存正在博弈性时机，仍倡议全体低配；花费没有倡议持续增配食物饮料，倡议增配性价比拟高的汽车；生长受害危害偏偏好改进、危害溢价上行以及科创板行将开市买卖，重点存眷5G财产链、较量争论机以及电子；金融存眷红利增加波动、估值回撤多、弹性较年夜的中小银行，临时逃避地产。港股方面，中美商业形势改进的利好未给市场短时间走势带来继续影响。百威中国IPO使港元利率汇率齐升，这类短时间动摇普通没有影响市场的后续走势。但应存眷本港专用板块正在港元利率下行的同时持续下跌，表现了国内资金正在美圆利率片面上行的布景下关于此类妥当报答蓝筹的偏偏好。而专用强、金融弱，也阐明了投资者以后关于港股全体根本面决心依然缺乏。

北上资金转为净流入

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北上资金转为净流入，7月1日~5日，北上资金净流入20.4亿元（前值-25.9亿元），净流出范围居前的行业是银行、建材以及房地产；南下资金净流入13.0亿港元（前值60.9亿港元），净流入范围较年夜的行业是建材以及汽车。本周AH溢价指数上升0.85个百分点至129.15。

年夜类资产施展阐发

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十年期美债收益率环比涨2%，报2.040%；美圆指数下跌1.11%，报97.2614；国民币兑美圆上涨0.07%，报6.8697；伦敦现货黄金上涨1.44%，现货原油上涨2.86%，恒生指数下跌0.81%。

权柄局势回忆

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上证综指下跌1.08%，上证50下跌1.07%，沪深300 下跌1.77%，中小板指下跌2.12%，守业板下跌2.40%，中证500下跌1.86%，恒生指数下跌0.81%，恒生中国企业指数下跌0.12%。从PETTM看，沪深300最新市盈率12.62倍，估值位于汗青59%分位；守业板最新市盈率49.67倍，估值位于47%汗青分位；上证50最新市盈率10.20倍，位于62%汗青分位；上证A股最新市盈率13.54，估值位于48%汗青分位；中证500最新市盈率23.75倍，处于汗青12%分位。从PB来看，守业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处汗青分位顺次是45%、9%、28%、56%、52%。

行业比拟概览

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行业比拟概览：本周下跌靠前的行业是国防兵工、家电、农林牧渔；而上涨靠前的行业是煤油石化、餐饮游览、有色金属。PE估值今朝低于10%分位的行业有：建材（9%）、根底化工（10%）、钢铁（10%）。从PB角度来看，煤油石化（6%），传媒（8%），商贸批发（10%）低于汗青10%分位数。机构调研公司数目至多的五个行业辨别是电子元器件、机器、根底化工、较量争论机以及通讯；调研公司数目起码的行业是煤炭。近一月机构调研总次数至多的公司是信维通讯（13次）。

危害提醒

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一、美股动摇加年夜；二、经济超预期上行。

A+H 战略前瞻

局势剖析

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本周，上证综指、中小板指、守业板指、恒生指数、恒生国企指数涨幅辨别为1.08%、2.12%、2.40%、0.81%、0.12%。本周市场正在中美商业磨擦阶段性紧张的驱动下持续反弹，但因为以后已经反弹至后期成交麋集区，并且市场对于中美年夜博弈仍有顾忌，后半周市场进入调剂形态，中小创施展阐发略占优，两市成交额小幅缩小，融资融券余额受危害偏偏好修复持续反弹。本周港股高位横盘收拾整顿，恒指以及国企指数小幅下跌，板块方面，金融板块高位震动，但专用奇迹板块持续上扬，地产则持续反弹趋向；动力以及原资料板块持续下挫。

北上资金转为净流入，7月1日~5日，北上资金净流入20.4亿元（前值-25.9亿元），净流出范围居前的行业是银行、建材以及房地产；南下资金净流入13.0亿港元（前值60.9亿港元），净流入范围较年夜的行业是建材以及汽车。本周AH溢价指数上升0.85个百分点至129.15。

本周市场受中美商业磨擦紧张的利好影响，周一市场分明反弹后，并无杰出的继续性，后半周心情疾速冷却而进入调剂形态。咱们以为次要缘由一方面正在于从筹马散布看，相反点位对于应后期两市周成交额正在3.5-5.3万亿的程度，而以后则缺乏2.5万亿元，下行则需求筹马充沛交流；另外一方面市场也看法到中美年夜博弈完全紧张的能够性没有年夜，仍有局部市场到场者担心前期还会呈现重复，因而心情并无过分悲观。可是正在危害偏偏好年夜幅提振的情况下，主题性时机的发扬空间常常会被翻开，“渣滓分类”、“南北船兼并”等主题施展阐发凸起。

本周被赞同注册科创板的IPO数目添加，但次要是为了7月22日科创板的会合挂牌，而非IPO提速的旌旗灯号，停止本周证监会已经赞同25家公司科创板IPO注册，拟募资金额算计310.9亿元。固然单月募资程度能够到达近期较高的程度，但若常态下科创板IPO注册过程绝对有序，估计没有影响中临时市场资金面。

7月5日，证监会公布《再融资营业多少成绩解答》，成绩解答共30条，包含资金投向、同行合作规范、商誉减值、股分质押等，定位于相干法令法例划定规矩原则正在再融资考核营业中的详细了解、合用以及业余指引，次要触及再融资具备个性的法令成绩与财政管帐成绩，并不是4月初市场合等待的“再融资新政”。2017年2月，证监会曾经收紧再融资规则，形成上市公司非地下刊行范围以及节拍分明放缓，更多转向刊行可转债、股权质押等体式格局停止融资；2018年11月，为提振市场心情、处理股权质押成绩、减缓企业融资压力，羁系部分曾经放宽上市公司融资合用范畴、并将两次非地下刊行募资距离期由18个月延长至6个月；2019年4月市场再度预期羁系将修正减持请求、刊行股本等再融资规则。融资是股市的根本功用，美满再融资政策是本钱市场轨制建立必不成少的一局部。客岁下半年以来，羁系排除了局部对于上市公司融资、重组的限定，但对于市场到场者的行动标准并未抓紧，“再融资30条”也是羁系愈加细化、标准的标记。

今后看，咱们以为市场向好的逻辑并未发作基本性改动，“数据弱”的趋向已经被市场充沛预期，限制“政策松”的构造性通胀压力降低，隔夜shibor降至数年来低位，中临时无危害利率持续上行，表现微观活动性仍绝对宽松。因而市场无望保持小幅反弹的格式，而危害溢价上行减缓中小企业财政担负，和危害偏偏好改进有益于中小创持续占优。7月份中报预报将麋集公布，依据买卖所划定规矩，守业板正在7月15日以前有强迫表露中报预报请求，2018年同期守业板、中小板以及主板的预报表露率辨别为100%，99.5%以及24.3%（中小板会合正在4月30日以前表露）。中报预报的感化更多正在于考证功绩，仅对于功绩超预期或者不迭预期的公司有较年夜影响，蓝筹白马的良好功绩以及中小创平平的功绩已经被市场充沛预期，因而中报预报估计没有会对于市场作风组成宏大影响，可是对于局部估值已经偏偏高的蓝筹白马，若中报没法持续考证功绩则会发生较年夜的调剂压力。

A股行业设置装备摆设上，咱们倡议：（1）周期：年夜博弈阶段性紧张改进市场对于经济周期预期，周期股有博弈性时机，但仍倡议全体低配。（2）花费：食物饮料估值分位数高且通胀紧张，没有倡议持续增配，倡议增配性价比拟高的汽车。（3）生长：危害偏偏好改进微风险溢价上行，短多中更看好中小创，并且科创板已经确认7月22日开板，能够催化响应的主题性时机，重点存眷5G财产链、较量争论机以及电子行业。（4）金融地产：银行红利增加波动且估值回撤较多，倡议增配弹性较年夜的中小银行，券商或者有博弈时机但难继续，临时逃避地产。主题上，受害于南北船兼并和国庆70周年阅兵，兵工行业无望迎来主题窗口期，估计将来三个月有较多买卖性时机。

海内方面，全世界市场正在美圆降息预期以及中美商业商量重启等利好预期的安慰下持续下行。美股标普以及道指再度革新汗青高点记载，而欧洲市场也创下年内新高。对于美联储将正在3季度内履行降息的激烈预期使患上投资者关于最新微观经济数据的反响呈现偏向。本周初，美国的PMI数据全体疲弱，反而被以为强化了降息预期，乃至有愈来愈多的投资者置信美联储颇有能够正在7月就履行一次年夜幅度（能够到达50bp）的降息操纵。而响应地，本周五美国公布了年夜幅超越市场预期的6月失业数据，因为弱化了美联储的降息预期，反而招致了美欧市场的全线调剂。

降息预期进一步抬高了美圆的临时国债收益率。近两周来，继10年期国债收益率年夜幅降低后，美国20年以及30年期国债收益率也有较年夜幅度降低。美圆利率曲线的全线下移，标明市场对于将来1-2年内美联储降息空间的预期不时回升。短时间内，市场关于美圆降息预期的提早反响，曾经将美联储逼入墙角。即便美联储正在3季度内准期降息，正在美国经济没有呈现更严峻的转弱迹象前，美联储可以赐与市场的前期指引也很难再超越市场预期。这象征着短时间内市场正在利好兑现后的震动危害将年夜幅回升。

另外一方面，美股2季报行将正在两周后到来。预期数字表现，往年2季度的美股功绩将非常疲弱，并能够再度呈现同比负增加。但因为预期曾经提早下调，因而实践功绩施展阐发低于预期的能够性反而没有年夜。投资者将会更多存眷企业关于往年后两个季度的功绩施展阐发指引。今朝来看，对于企业功绩正在往年下半年继续改进，和全体受害于活动性宽松的预期都将使患上投资者关于美股的根本面全体坚持决心。但需求指出的是，参照近多少个季度以来的施展阐发，那些分明遭到全世界经济增加放缓，和中美商业磨擦负面影响的行业或者企业，因为改进预期绝对存正在更多没有断定性，能够再度面对分明地构造性调剂压力。

港股市场方面，中美商业形势改进的利好未给市场短时间走势带来继续影响。恒指正在周二会合下跌后，残剩工夫保持正在29,000点如下小幅震动收拾整顿。因为新的重磅IPO（百威中国）启动认购，港元短时间利率再度年夜幅走高，对于美圆的利差进一步扩展。少量资金流入到场IPO以及港元美圆利差套利使患上港元汇率持续走强。跟着IPO名目的停顿，资金解冻范围加年夜能够会给港股市场带来短时间影响（所谓“冻资效应”），但作为罕见景象这类短时间动摇普通没有影响市场的后续走势。本周内值患上存眷的景象是本港专用板块正在港元利率下行的同时持续下跌。这起首是表现了国内资金正在美圆利率片面上行的布景下关于此类妥当报答蓝筹的偏偏好。而专用强、金融弱，也阐明了投资者以后关于港股全体根本面的决心依然缺乏。

局势判别

周期跟踪

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玄色系方面，秦皇岛5500年夜卡能源煤为606.00元/吨（前值606.00元/吨），罗纹钢现货为3990.00元/吨（前值4010.00元/吨），热卷为3940.00元/吨（前值3850.00元/吨）。天下35个地域罗纹钢库存回升，本周为574.72万吨（前值566.31万吨）；次要修建钢材消费企业罗纹钢库存217.5万吨（前值219.73万吨）。

化工大批商品方面，PVC社会库存为49.14万吨（前值48.33万吨），下游库存为2.72万吨（前值3.02万吨）。PE社会库存为11.37万吨（前值11.39万吨），下游库存为2.82万吨（前值3.17万吨）。PP社会库存为10.25万吨（前值10.90万吨），下游库存为2.00万吨（前值2.51万吨）。

产业消费方面，停止本周五，六年夜发电团体日均耗煤量62.74万吨（前值61.83万吨）；水泥价钱指数降低，为146.86点（前值146.99点）。停止本周五，唐山钢厂完工率降低，为53.66%（前值58.70%），天下高炉完工率降低，为66.30%（前值67.96%）。

年夜类资产

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本周股市方面，美股指数上涨、A股指数上涨。详细来看，纳斯达克指数下跌1.94%（前值上涨0.32%），标普500指数下跌1.65%（前值上涨0.29%），道琼斯产业指数下跌1.21%（前值上涨0.45%）。A股方面，守业板指下跌2.40%，（前值上涨0.81%），上证综指下跌1.08%（前值上涨0.77%）。

其余年夜类资产方面，十年期美债收益率环比下跌2%，报2.040%；美圆指数下跌1.11%，报97.2614；国民币兑美圆上涨0.07%，报6.8697；伦敦现货黄金上涨1.44%，现货原油上涨2.86%，至56.80美圆/桶；恒生指数下跌0.81%。

权柄局势

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本周A股日均成交量472.60亿股（前值459.10亿股）,日均换手率为0.94%（前值0.91%）。分板块来看，上证50日均成交额添加33.76亿元，中证500日均成交额添加55.60亿元，沪深300日均成交额添加230.83亿元，守业板指均成交额添加2.20亿元。

港股日均成交量112.97亿股（上周108.26亿股），主板日均成交金额803.70亿港币（上周为734.4亿港币）。板块方面，金融板块高位震动，但专用奇迹板块持续上扬，地产则持续反弹趋向；动力以及原资料板块持续下挫。

从指数上看，上证综指下跌1.08%，上证50下跌1.07%，沪深300 下跌1.77%，中小板指下跌2.12%，守业板下跌2.40%，中证500下跌1.86%，恒生指数下跌0.81%，恒生中国企业指数下跌0.12%。

从PETTM看，沪深300最新市盈率12.62倍，估值位于汗青程度59%分位；守业板最新市盈率为49.67倍，估值位于47%的汗青分位；上证50最新市盈率为10.20倍，位于62%的汗青分位；上证A股最新市盈率为13.54，估值位于48%的汗青分位；中证500最新市盈率23.75倍，处于汗青12%分位。从PB来看，守业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处汗青分位顺次是45%、9%、28%、56%、52%。

行业比拟

分行业看，本周中信一级行业下跌靠前的是国防兵工、家电、农林牧渔；而上涨的行业是煤油石化、餐饮游览、有色金属等。往年以来涨跌幅状况，2019年以来，中信一级行业涨幅前五辨别是食物饮料、农林牧渔、家电、非银行金融、较量争论机；2019年以来涨幅后五辨别是修建、传媒、钢铁、煤油石化、纺织服饰。

紧张股东二级市场本周净减持65.79亿（前值净减持37.28亿），净增持至多的行业为有色金属（2.56亿）、房地产（1.95亿）、煤油石化（1.30亿）；净减持至多的前三行业为医药（-39.36亿）、较量争论机（-6.75亿）、电子元器件（-6.15亿）。本周增持比例最高的前五个股份别是龙净环保、安康元、佳讯飞鸿、江苏法术以及年夜连圣亚，减持比例最高的前五个股份别是美康生物、鲍斯股分、药明康德、弘亚数控、龙净环保。

陆股通本周净买入20.4亿（前值净卖出25.9亿），从十年夜活泼个股所属行业看，净买入的行业为银行（5.39亿）、建材（5.15亿）、房地产（5.07亿）；净卖出前三的行业为电子元器件（-16.65亿）、交通运输（-12.37亿）、非银行金融（-10.99亿）。

2019年6月8日至7月7日，机构（含证券公司、基金公司、保险及保险资管、私募、其余）共调研473家上市公司，机构调研公司数目至多的前五个行业辨别是电子元器件、机器、根底化工、较量争论机以及通讯；调研公司数目起码的五个行业辨别是煤炭、国防兵工、综合、煤油石化以及交通运输；近一月机构调研总次数至多的公司是信维通讯（13次）。

从PETTM汗青分位来看，今朝低于10%分位的行业有：建材（9%）、根底化工（10%）、钢铁（10%）。从PB角度来看，今朝各行业均高于汗青5%分位数，煤油石化（6%），传媒（8%），商贸批发（10%）低于汗青10%分位数。

将来一周需知

危害提醒

一、美股动摇加年夜；二、经济超预期上行

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光年夜战略团队

谢 超 北京年夜学经济学博士

首席战略剖析师

陈治中 华南师范年夜学经济学硕士

主责海内以及港股市场战略

黄亚铷 清华年夜学金融学硕士

主责行业比拟与年夜类资产设置装备摆设

李 瑾 北京年夜学统计学硕士

主责主题研讨与投资组合

黄凯松 厦门年夜学金融学硕士

主责投资组合与行业比拟

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出格申明

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