择要：

美国6月非农失业生齿添加22.4万，年夜幅高于预期的16万，前值7.2万。新增非农夫口年夜超预期，反应出美国休息力市场今朝仍然较为微弱，这能否象征着美国经济还会继续向好呢？起首从汗青数据察看来看，美国赋闲率并非经济增加的前瞻性目标，而是滞后性目标。以是今朝失业市场的超预期施展阐发，实践上是客岁以及往年一季度美国经济微弱带来的后果，其实不能预示美国下一阶段经济施展阐发状况。而从别的目标来看，6月份时薪环比增速上行，反应出美国企业高薪招工的志愿削弱。6月ISM制作业与非制作业PMI双双走弱，正在全体经济高位回落的布景下，失业市场的昌盛不容易保持。咱们察看美国利率程度与赋闲率的干系，发明美国利带领先赋闲率约莫24-36个月，两者相干性极高。也便是说，正在美联储加息的24-36个后，美国赋闲率就开端下行。本轮美国加息周期于2016年末启动，至今已经有31个月，依照汗青纪律，美国赋闲率也难以正在保持低位。美国周五发布的6月份非农失业数据超预期，惹起7月份降息预期降温。G20峰会上中美圆首谈判减缓了短时间内经贸磨擦晋级的危害，加上美国6月失业数据施展阐发微弱，咱们以为对于美联储7月降息的预期没有宜太高。

注释：

一、美国赋闲率底部上升，PMI指数持续降低

美国6月非农失业生齿添加22.4万，年夜幅高于预期的16万，前值7.2万。赋闲率上升0.1个百分点至3.7%，这次要是因为休息到场率回升了0.1个百分点，由62.8%回升至62.9%。时薪环比增速降低至0.2%，5月份增速为0.4%。

新增非农夫口年夜超预期，反应出美国休息力市场今朝仍然较为微弱，这能否象征着美国经济还会继续向好呢？

起首来看美国赋闲率以及经济增速的干系。从汗青数据察看来看，美国赋闲率并非经济增加的前瞻性目标，而是滞后性目标。以是今朝失业市场的超预期施展阐发，实践上是客岁以及往年一季度美国经济微弱带来的后果，其实不能预示美国下一阶段经济施展阐发状况。

而从别的目标来看，6月份时薪环比增速上行，反应出美国企业高薪招工的志愿削弱。6月ISM制作业PMI指数为51.7，持续了2019年3月以来的继续降低趋向。ISM制作业PMI指数分项中的物价以及新定单比拟上个月都有所降低，标明需要端其实不微弱。非制作业PMI指数亦降低1.8个百分点至55.1，创2017年8月以来新低，这反应制作业的疲软迹象已经传导至效劳业，美国经济放缓态势更趋明显。正在全体经济高位回落的布景下，失业市场的昌盛不容易保持。

咱们察看美国利率程度与赋闲率的干系，发明美国利带领先赋闲率约莫24-36个月，两者相干性极高。也便是说，正在美联储加息的24-36个后，美国赋闲率就开端下行。本轮美国加息周期于2016年末启动，至今已经有31个月，依照汗青纪律，美国赋闲率也难以正在保持低位。

收支口方面，美国5月商品以及商业逆差为555.2亿美圆，比拟上月逆差添加了4296万美圆。咱们以前公布的海内中期微观陈述指出，美国一季度GDP微弱的增加次要是靠净进口拉动，一季度商业逆差的继续缩窄对于美国经济增加奉献最年夜。而往常商业逆差的扩展象征着二季度净进口对于美国经济增加奉献率将分明降低，乃至为负。正在美国的花费，投资都不分明改进的状况下，估计美国二季度经济增加将高位回落。

二、非农超预期抬高美国降息预期

美国周五发布的6月份非农失业数据超预期，惹起7月份降息预期降温。CME Group的“美联储察看”表现，固然市场仍坚持7月份降息的预期，但降息50bp的预期进一步下调至4.9%；降息25bp的预期晋升至95.1%。市场对于降息的预期较此前有所削弱。整年降息的预期仍保持100%稳定。

G20峰会上中美圆首谈判减缓了短时间内磨擦晋级的危害，加上美国6月失业数据施展阐发微弱，咱们以为对于美联储7月降息的预期没有宜太高。