作者：书剑笑傲

来源：雪球

招商证券首席策略师张夏先生的文章《“抱团”启示录：那些年我们一起抱过的团》论述了近12年以来，A股机构投资者的四次抱团行为。

分别是2007Q1至2010Q1抱团金融（如果让我补充，之前应该还有一波对有色、钢铁等资源股的抱团）。

2009Q3至2012Q3的第一次消费股抱团。

2013Q1至2016Q1的以信息科技为代表的中小创个股抱团。

2017Q1至今的第二次消费股抱团。

四次抱团的来龙去脉我就不赘述了，重点谈一下自己读后的一点愚见。

01 | 公募基金践行价值投资难

公募基金作为A股市场的重要机构投资者，很多时候的表现并无多少专业素养，与大散户无异。

从行为上看主要表现为对热门行业的一哄而上和一哄而下。一上一下导致的结果是某些行业与公司的估值大大高于或低于其内在价值。

公募基金践行价值投资难，因为价值投资要求逆向投资。逆向投资的践行者大概率会在某段时间里跑输市场平均，这是很多基金公司、基金经理所无法接受的。

当然，从客观上说，跑输市场平均会导致投资者用脚投票。投资者的不理性行为让公募基金践行价值投资难上加难。

公募基金经理中当前投资白酒股的那么多，为何先前在谈论令我钦佩的基金经理会单独表扬易方达基金的张坤和萧楠经理？为何投资海康威视的基金经理那么多，我会单独表扬东方证券资管？

张坤经理在13Q4，其他基金经理对茅台避之唯恐不及的情况下逆向买入并重仓持有至今

因为他们都是逆向投资的典范，在市场上对这些公司无人问津时已经悄然布局，在市场形成主升浪合力时依旧坚定持有毫不动摇，整个过程为投资者创造了巨大的价值。

他们都在一定的时期跑输了市场，尤其是在14-15年中小创个股翻倍再翻倍，蓝筹白马被视为大烂臭的年份，他们没有随波逐流，而是真正地坚守价值。这比18年之后消费股抱团成为定局时，再买入白马消费股高出了相当的境界。

东证睿丰在14-15牛市中跑输沪深300，大幅跑输中证500与创业板指，但这丝毫不影响坚守价值的优秀。

公募基金以相对业绩排名作为考核指标，而基金投资者在考察基金时往往又很看重短期的相对业绩排名，也就形成了一个死循环，导致多数主动型权益类基金随波逐流，难以成为价值的发现者。

02 | 万事皆有周期，花无百日红

投资中的涨涨跌跌犹如一年中的春夏秋冬四时更替，该来的总会来，没有能一直躺赢市场的标的。

15年12月，此时的晨星基金龙虎榜上过去三年重仓投资中小创个股的基金霸屏五星级名单。谁能想到，今天的“当红炸子基”在当时无人问津呢？

消费行业从跑不赢市场到大大跑赢市场

今日牛气冲天的易方达消费行业股票自13年12月底至15年年底规模几乎一路萎缩，投资者净赎回，基金规模从27.5亿份萎缩至5.5亿份。

13年至15年，消费行业被弃之如敝履

三年后的故事我们都知道了，易方达消费行业一骑绝尘，基金规模从15年年底的5.5亿份猛增至18年年底的76.6亿份。

03 | 提前往后门走

牛市也好，行业的抱团炒作也好，在真正的见顶之前往往会出现假摔，而假摔之后的上涨往往更加夸张。19年以来的白酒是典型的代表。

中证白酒在18Q3调整假摔后19年加速上行，斜率陡然增高

从投资心理上分析其实很好懂，热门板块第一次出现大幅回调时，先前一直在犹豫观望的资金憋了许久，终于找到了上车的机会。形成预期性一致的大资金一哄而上，假摔之后的涨速往往是超出第一波的。

暴涨之后，投资者会形成一种躺赢的假象，即买消费股就能赚钱，不买消费股就是不正确。这种信念不断强化还会继续吸引资金参与其中，直到一个导火索让后续的傻子不再接近，买盘力量不足，泡沫破灭。

假摔之后的上涨，牛市见顶之前的上涨往往幅度远超我们的预估，这一时段快钱来的特别快，但风险极大。我描述这样的一个画面：

一群人来到恶魔城里淘金，恶魔到了晚上12点就会封城吃人，但淘金者一方面知道恶魔12点之前不吃人，另一方面被恶魔城的财富吸引，大家都想进去捞一笔。

淘金者从傍晚入城，身手敏捷反应迅速的投资者已经在其中捞到不少宝贝了。因前期捞到宝贝出城的投资者暴富，这吸引了更多的淘金者涌入恶魔城。

随着夜幕的降临，恶魔城里前期产银子，后期产金子，越是后来的投资者越是赚钱。

晚上11:30之后，恶魔城里又发现了钻石。不理性的淘金者被价值量巨大的钻石吸引还在往里冲，甚至有些前期已经满载而归的淘金者经不住诱惑再次冲了进去。

聪明的淘金者在这个时候应该提前往后门走，准备出城，而不是进去捞钻石了，因为没有什么比保命要紧。

淘金者都知道恶魔12点要封闭城门吃人，但他们都自信自己跑得比别人快，能在恶魔封闭城门之前跑出去。

在11:30-12点的某个时刻，突然淘金者停止了捡钻石，开始往城外跑。但奈何淘金者都想跑，于是城门被夺命而逃的淘金者堵得死死的，以为自己跑得快的淘金者这下子都出不去了，最终沦为了恶魔的盘中餐

聪明的淘金者要么在晚上11:30之前就出城并且抵御住了钻石的诱惑，要么当11:30之后他提前走到了城门附近，只在城门附近检点宝贝，一有风吹草动他就能马上出城。

前者在投资中是高点来临之前的左侧退出的投资者，后者是高点过后严守纪律右侧退出的投资者。

如果你是参与了恶魔城淘金的淘金者，现在不妨警惕一些，提前往后门走；如果你尚未参与恶魔城淘金，建议你就来城门附近捡点宝贝，别冲向恶魔城的深处抢钻石了.