2005年4月20日，中国人民银行颁布《信贷资产证券化试点管理办法》，标志着我国信贷资产证券化试点工作的正式启动，2005年至2008年，中国人民银行和银监会主管的信贷资产证券化产品共发行了17只，随后由于美国次贷危机，试点暂停，2013年7月试点重启，伴随着制度管理的逐步完善，信贷资产证券化正式进入发展阶段。

信贷资产证券化市场概况如下：

图1-1 产品规模 图1-2 剩余期限

图1-3 行业分布 图1-4 地域分布

图1-5 次级厚度

数据来源：CNABS

信贷资产证券化优先级的投资者绝大多数为银行，虽然公募基金投资比例有提升，但资金占比仍远低于银行资金。信贷资产支持证券优先级利率一般比较低，对于一些风险偏好比较高的机构投资者亦或是私募基金产品来说，信贷资产证券化的次级比优先级更具有吸引力，下面我们就来看看投资信贷资产支持证券次级的主要关注点。

一、什么是信贷资产证券化次级

1、信贷资产证券化交易结构

这里的SPV是信托计划，所产生的信托受益权分为优先级信托受益权和次级信托受益权，“次级信托受益权”指“次级档资产支持证券”所代表的来自于“信托”分配的劣后于“优先档信托受益权”的权益。

“资产支持证券持有人”享有与其持有“资产支持证券”类别和数额相对应的“信托受益权”份额。

“资产支持证券”是其持有人享有“信托”的相应“信托受益权”及承担相应义务的依据。受益人获取信托利益的方式为通过依据相应的信托合同行使信托受益权。信托利益的形式为受益人根据每一份“资产支持证券”的收益所取得的特定付款。

2、交易结构中“角色”

从次级的释义中我们也可以看出，次级在交易结构中主要是作为内部增信的措施之一：

从“资产池”回收的资金将会按照事先约定的现金流支付顺序支付，次级作为排序在现金流支付顺序最后面的证券将承担最初的损失。

在现金流支付顺序中，排名在后的证券就向高级别的证券提供了信用增级，具体来说：次级档资产支持证券为优先资产支持证券提供了信用增级。

二、关注要点

1、基础资产整体质量

对于正常的信贷资产主要关注，基础资产整体信用等级、占比较大的借款人风险、区域行业集中度等。

有同学可能会问，次级是没有评级的为什么要关注基础资产整体信用呢？

次级的收益是劣后于优先级分配的，优先级的评级一定程度上决定了次级的风险；另一方面关注基础资产整体信用等级不仅是关注优先级信用评级，而是对整个入池资产的信用情况进行关注。例如：信贷资产质量（5级分类中的哪一级）、借款人信用等级分布、借款人的加权平均信用等级、入池贷款信用等级等。

除此之外还应关注加权平均贷款合同期限、组合资产加权平均到期期限、入池贷款加权平均回收率、前5大借款人集中度等指标。

对于底层资产集中度较高的项目来说，应着重关注借款人信用评级及历史偿付记录。

2、底层贷款风险暴露程度

要综合考虑底层贷款的账龄和贷款剩余期限，如果贷款的账龄越长且剩余期限越短，其风险暴露的程度越低，资产池损失的可能性也就越低。

3、是否存在超额利差

对于一般资产证券化项目，证券能够通过较高的资产池收益与较低的证券利息累计超额利差进而形成超额抵押，对证券剩余本金提供进一步的兑付保障。如果封包期构成的初始超额利差及存续期超额利差形成的超额抵押越高，相应次级档证券损失的风险也越小。

但不良资产证券化项目的基础资产类型为次级、可疑或损失类，贷款不能正常还本付息，因此无法通过超额利差对本息兑付进行保障，而是主要依靠不良贷款不断产生的罚息、罚费不断积累进而形成超额抵押。

4、贷款服务机构

贷款服务机构持有较高比例的次级档证券，则其有较强的动力参与贷款的贷后管理工作。

对于不良贷款信贷资产支持证券来说，如果贷款服务机构参与后端催收超额收益分成，则更有助于贷款催收工作。

5、优先级证券的发行利率

如果优先级的发行利率越低，则现金流支出成本越低，也能更多的吸收资产整体的违约损失，次级档证券的收益则越大。

虽然信贷资产支持证券次级投资风险比较大，但其获取相对较高收益的可能性也较大，本文只是简单的罗列了关注重点，小编将在后续文章详细分析各个指标以及次级收益的构成及影响因素。