2019年7月9日，郑棉出现年内第四个跌停，其他三个跌停分别出现在5月13日、5月14日及6月3日。从持仓情况看，5月两跌停均减仓，6月和7月跌停增仓。其中，7月9日单边增仓2638手，以当日均价13382元/吨，保证金5％估算，所需资金不足900万元，侧面反映出市场脆弱。

我们在半年报——《需求下滑下棉价整体弱势 关注季节性反弹走势》中认为，中美经贸关系不确定利空纺织品服装出口，不利于国内棉花消费。美国对中国输美商品剩余3000亿美元计划加征关税25％，之前2000亿美元计划由10％加征至25％，若全部落实将严重影响中国纺织品服装出口，利空棉花消费。由于该加征措施悬而未决，终端订单观望浓重，下游纱布厂停减产不断增多。

受订单萎缩影响成品库存积压，端午节以来，下游纱布企业停、减产进行成品库存去化。从下游企业反馈情况看，当前下游订单在缓慢恢复中。

通过估测，预计2018/19年度末期棉花商业库存或达250万吨，施压新棉收购，棉价将整体保持弱势。

风险：储备棉轮换、棉花主产区天气、中美经贸关系

棉花商业库存创历史新高

数据显示，2019年5月棉花商业库存352.81万吨，同比持续高位。棉花工业库存持续降低，侧面反映出下游纺织企业对棉花市场的看弱心态。

通过估测，预计2018/19年度末期（2019.8月底）国内棉花商业库存超250万吨，创历史新高。2018/19年度末期收购企业资金占压，势必影响2019/20年度棉花收购，或导致新年度棉花收购价格承压下行。

当前市场棉花供应来源为进口棉、储备棉及社会库存。2018/19年度至今（2018.9-2019.5）棉花累计进口量约159万吨，月均进口量约18万吨。2019年相关部门计划轮出储备棉100万吨，5-6月累计轮出约35万吨，剩余数量约65万吨，月均轮出约22万吨。6、7、8三个月国内棉花消费量月均约70万吨上下。估测2019年8月底国内棉花商业库存将超250万吨。

估测过程：

商业库存353万吨-年度后三个月消费量70*3+年度后三个月进口量18*3+年度后三个月储备棉量15+22*2=256万吨。即，2018/19年度末期棉花商业库存水平或达250余万吨，该水平将远高于上年同期163万吨的水平。

行情展望

巨量棉花商业库存将严重占用企业资金，贷款机构在新棉收购的放贷过程中势必升级风控措施，由此导致新棉收购承压。

因此，我们维持半年报中的观点：需求下滑下棉价整体弱势 关注季节性反弹走势

主要风险

1、储备棉轮换政策

国家粮食和物资储备局和财政部联合发布的《关于2019年国家储备棉轮换有关安排的公告》中指出，为优化中央储备棉结构，确保质量良好，2019年将对部分中央储备棉进行轮换。根据储备棉实际轮出情况和棉花市场供需情况，国家有关部门择机安排轮入。

若储备棉轮入，将增加额外需求，阶段性支撑棉花价格。

2、棉花主产区天气

当前正值中、美、印棉花生长和种植关键期，若发生灾害天气，将阶段性支撑棉花价格。

3、中美经贸重回正常化

若中美经贸关系重回正常化，完全打消3000亿美元加征关税的威胁，将支撑棉花价格。

本文源自对冲研投

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