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少数股票的牛市已持续3年

自2016年下半年以来，A股行情可以用一句话来概括：极少数股票的牛市，大多数股票的熊市。

以茅台为代表的绩优龙头股价持续创历史新高，涨势如虹。而绩差股、问题股连续下跌，股价大幅缩水，甚至退市“归零”。

过去3年股价涨幅翻番的股票，不过75只。不同行业的龙头升幅最为明显：中国国旅涨近300%，上海机场涨217%，海螺水泥上涨217%，五粮液上涨322 %，涪陵榨菜上涨273%，贵州茅台上涨260%，格力电器上涨238%，苏泊尔上涨193%，牧原股份上涨355%，生益科技上涨160%。

大多数股票的熊市惨不忍睹

与此同时，过去3年，两市近800只股票跌幅超过50%。就在昨天，众合退、华泽退和退市海润结束了它们的A股生涯，即日起摘牌退市。最惨的众和退过去3年跌幅为97.19%，长线投资者几乎血本无归。

从长期来看，上市公司股价上涨的核心推动力是业绩，当前市场绩优股与绩差股的分化日趋明显。

导致A股两极分化的原因主要有两个：

一个原因是市场参与主体的变化。A股成立之初，散户投资者占绝对主导，炒作氛围浓厚，庄股四处横行。而到了2000年左右，公募基金开始进入市场。2010年以后，券商资管、保险资金、私募基金获得长足发展。特别是2014年11月，互联互通机制的建立，使外资多了一条除QFII外参与A股的通道。多元化的机构投资者，逐渐壮大，并且改变了市场风格。

根据一项A股“自由流通市值”持仓结构的研究，目前个人投资者持股的比例已经从2014年的72%下降到2018年的约53%，而机构投资者持股的比例从2014年的28%上升到2018年的约47%。

另一个原因是市场制度的完善与监管引导。在退市制度、规范重组、打击内幕交易、打击操纵股市等方面，监管加强制度建设，净化市场环境。绩差股、“壳股”炒作价值下降，被边缘化。

同时，监管层也在不断向投资者灌输“价值投资”的理念。2017年以来监管层出台了一系列的政策，对市场上“炒概念”、“炒故事”的行为进行了降温和约束，将市场风向往长期投资、价值投资方向进行引导。

机构资金抱团取暖

在大盘处于非牛市的状况下，绩差股边缘化以及绩优龙头相对确定的盈利前景，使得机构资金大量进入白马群体，从而形成机构抱团的现象。

从单个上市公司来看，一季报公募基金持股数量占流通比超过15%的公司接近50家，我们筛选了其中占比超过20%的公司，分别是：

从板块角度来看，一开策略会就可能导致A股魔咒效应的券商（招商证券）认为，机构持续加仓并持有一类板块近30%的筹码时，就可视为抱团。

2006年以后，A股大概出现了四次抱团：2007-2009年，“金融的黄金年代”；2010-2012年，“第一次消费抱团”；2013-2015年，“移动互联网浪潮”；2016至今，“第二次消费抱团”。

曾经被集中持仓的金融股与科技股，其中多数公司表现为中短期强势，而长期表现平平。不过，本轮抱团的公司，股价长期表现非常好，过去15年年化平均收益达到29%。

目前大多数机构的普遍观点是：白马估值纵向对比虽然不低，但横向对比不算贵。从细分行业来看，A股龙头估值比美股便宜，且业绩增速相对更优。

机构抱团白马并非毫无隐忧

1、当前机构抱团的品种，在行业分布上比较单一，主要集中在食品饮料、家用电器等消费类行业。其中很多公司属于传统行业，业绩持续增长需要依赖市场规模的提升、宏观经济的消费升级，以及相对垄断的市场地位。

2、后续相关龙头股的二季报、三季报非常关键，无论是食品饮料板块业绩增速下行，或是信息科技或金融板块突然业绩上行，都可能会使机构放弃抱团消费股、转向拥抱新板块。

3、从此前三次机构抱团的时间周期来看，取暖的时间一般也就2年多，大约10个季度左右。而本轮抱团的持续时间，如果从2017年一季度算起，则持续了10个季度。如果从16年熔断之后算起，则已达到13个季度。

总体来看，机构抱团虽然尚未出现全面松动，但抱团周期已足够久，抱团的本质是对盈利预期的一致，一旦盈利预期出现不一致，则筹码松动的可能性就会大增。

除了业绩好之外，机构抱团消费白马也不排除有从众心理，而在投资中，机构与散户一样，只有独立思考才可能获得超额收益。在如今这个机构抱团消费的时代，少数基金经理却有不同的想法。比如说中庚基金的丘栋荣，他曾经在消费龙头上斩获颇丰，但最近新成立的中庚价值灵动基金，却并不以消费为主打，而是以电子、医药、机械制造等成长股为主要配置方向。这种不从众的独到眼光，也使丘栋荣获得“机构投资者真爱”的称号。专业人士眼中的专业人士，值得我们效仿。对于看好相关行业却不知如何选股的投资者，适当配置中庚价值灵动基金，也是一种省时省力的稳健投资策略。

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