美国5月通胀达8.6%，为40年新高之余，亦再次使美联储打脸，因早前美联储5月会议中就扬言通胀见顶。美国的通胀数据由五部分构成，分别是能源（30%）、房屋/木材（20%）、汽车（20%）、食物（13%）及服务业消费（17%）。占比最大的美国汽油价格一直没有回软，而食物价格亦不断抽升。情况让市场一再忧虑通胀会打击美国经济，并推使美国进入衰退周期。
美国汽油价格（过去5年）
美国食物价格指数（过去1年）
英伦金融进阶提示：从美国汽油价格可见，近期升幅是接近过去均价的一半，而能源消费过去亦占美国一般家庭开销约30%，而当汽油价格飙升后，能源消费就升至逾50%。而过去1年的食物价格升幅平均亦逾30%。能源及食物生活成本上扬下，自然打击消费。 |
以1994年加息案例作为例子：错上加错
通胀主要由需求推动、供应推动及货币贬值造成，解决通胀问题需要对症下药才有成效。而造成目前的通胀压力，是因为地缘政治及疫情造成供应及生产链断裂，而面对疫后复苏、大型政府刺激方案及留家消费升级带动消费升级，以及央行量宽政策与购买垃圾债造成资金泡沫，结合供应及需求两端同时推升通胀。当中，疫情及地缘政治占比较大，央行及政府政策失误自然有关，但不能从单一的央行政策解决问题。
美国联邦利率及美国通胀数据（1990-2000)
英伦金融进阶提示：1994年的通胀问题，主要是1990后持续减息及采宽松货币政策有关，当时格林斯潘在通过人口发展的统计模型，预见通胀及市场泡沫危机，而采取急速的加息步伐，并成功让经济软着陆。 |
美国会面对经济衰退风险吗？
由于美国白宫未有正视疫情及地缘政治所引发的通胀问题，加上拜登多次在制裁的决议上，表示要捍卫民主需要付出代价，言则，目前的困境是政策主导，若政策上不作出调整，同时解决供应链及生产链问题，最终通胀打击经济，并推使美国经济进入衰退是较大概率发生事件。所以，近期除了多家投资调升美国经济衰退发生的概率，连美国总统拜登亦不得不面对这个问题！
英伦金融进阶提示：何谓经济衰退？根据官方解释：“续两季经济负成长，讯号包括高失业率、GDP 成长率偏低或负成长、劳工薪资缩水、零售销售下滑。” |
美国技术上已跌入衰退？
美国5月消费信心创44年低位，费城制造业指数跌至负3.3%，新屋动工亦跌14.4%，早前公告的美国第一季GDP亦萎缩1.5%。美国GDP中内需消费占比逾七成，只有失真的就业数据依然维持强劲，但消费数据明显疲软的打击下，美国步入衰退的可能性则逐步升温。
美6月份消费信心指数跌至44年低位
英伦金融进阶提示：GDP构成的基本公式，GDP＝私人消费＋投资＋政府消费＋（出口－入口） |
美国政府暂无力刺激消费？
早前5月公告的GDP数据出现收缩未有做成市场严重恐慌，是因为当中只见出入口逆差拖累，而消费数据在当时维持站稳，但新公告的消费数据并不理想，6月中更有调研指出，70%美国国民正动用存款支付急升物价，反映通胀已经开始侵蚀美国国民收入，迫使消费收缩。
若连续两季GDP收缩，会确认为经济衰退讯号。一般来说，消费是先行反映市况的数据，而GDP及就业数据亦会有滞后情况。
美联储统计个人储蓄比率（过去五年）
解决消费收缩来来去去的解决办法亦是哪些，包括：减税、加强政府刺激方案、推动投资、减息、贬值货币推动出口、打击通胀、规避通缩等。但以上的方法，目前美国白宫亦大概用不上。
首先，民主党及拜登政府在上台时承诺加税及推动企业最低税率，以减少美国政府赤字，若背其道而行进行减税，相信中期选举民主党输掉国会机会不低；而拜登上台后已多次推出刺激及基建方案，2021年中更推达1.9万亿美元纾困方案，尚未推行的新案已经被民主党保守派反对，因为担心方案进一步推升通胀，言则中期选前再有新刺激方案机会不高；
至于推动投资亦受制于疫情，而且疫情后的留家概念及科技升级己见到投资过剩，美联储的隔夜逆回购工具已经创新高，暗示市场资金过度宽松，持份者认为过多的资金没有投资渠道，所以把资金投在近乎零利率的逆回购工具当中，即资金无处可投。
美联储逆回购工具从2021年中开始持续抽升，暗示持份者认为市场没有投资渠道，亦反映美联储在2021年中后持续购债为市场提示资金是错误决定，除了增加不必要的负债，并制造市场泡沫，触发通胀危机
最新的5月通胀数据持续创40年新高，美联储在5月会议中曾预期通胀见顶，可见美联储又一次犯错。而在通胀失控的情况下，亦不能减息刺激消费。而美联储在预期持续加息下，加上非美国家复苏慢于美国，美元亦“较难”贬值
英伦金融进阶提示：留心，笔者是用“较难”贬值，而不是“不可能”贬。美国政府可以运用市场预期，及盟友央行的协调，影响美元贬值。美元的升跌不是纯由市场自决。换个角度，若拜登或耶伦忽然表示有弱美元的需要，亦会打击美元强势。 |
美联储挤牙膏方式加息：暗示局方早预期衰退有机会发生
若美国白宫不能刺激消费，GDP进一步收缩的情况较大机会发生，料失业率亦会逐步回升，当失业率见底回升，市场即会爆发衰退恐惧。相信美联储目前以挤牙膏方式加息，就是认为美国步入衰退的机会正在增加，为了延缓衰退爆破的恐慌，只是姿态上作出加息行动，并而预期管理安抚市场，包括作出错误的预期讲话，期望以央行言论影响市场心理，以缓减痛楚。情况与西方国家一直以躺平及推动疫苗方法应对疫情一样。简单来说，就是能够拖延多久，就尽量拖延！
英伦金融进阶提示：大幅加息对于疫情及地缘危机造成的通胀压力帮助有限，事实上80年代沃尔克施政期间，若没有中国开放市场、发现北海油田、计算机革命与1985年的广场协议，美国能否靠加息走出滞胀危机，还是未知之数，只不过媒体记述事件时，神化了美联储利率政策功能的历史。 |
美国通胀率（蓝）与联邦利率（红）（1976-1984）
今天情况比80年代更恶劣
留心，美国经济步入衰步的危机增加，可能只是一系列负面事件的开始，前美国财长桑默斯近期就表示：“现在的环境比80年代更加严峻，硬着陆的风险并不低。”而80年代的衰退，历时逾5至6年才结束。而按目前的情况，若衰退爆发，拜登及民主党亦自然较大机会失去美国国会主导权，在2024年前跛脚鸭政府亦较难为经济衰退做什么实事，言则，衰退在未来两年持续的机会并不低。
但留心，当进入衰退获得市场共识，美国政府就可以借势大幅贬值美元，情况与脱欧后英镑大幅贬值刺激经济手段一样。
英伦金融进阶提示：2008年金融海啸后，美国亦有用过同样手段，若美元大幅贬值，自然吸引资金投资美国，从而支持疲弱的经济。当然，在美元贬值期间，金价获得的支持就最为强大。 |
加息周期不一定打击金价
若我们回顾80年代经济衰退时的金价表现，在卡特上任时，1977年金价仅处130美元水平，但1978年则见250美元，1979年升至540美元，1980更一度高见900美元，虽然随后回落，但全年大部分时间亦站稳在620至700美元区间。即金价在卡特任期翻了5至6倍，究竟今天情况会否重覆？我们拭目以待。
标普500（蓝）与金价（绿）(1976-1984)
英伦金融进阶提示：若留心看80年代的情况，在加息周期的早段，确对金价构成压力。但当经济衰退恶化，而加息幅度追不上通胀，金价则反而成了对抗经济下行的避险资产，在加息周期中上扬。 |
美国能否避开经济衰退？
近期拜登及耶伦亦表示：“经济衰退非不可避免！”留心，这句说话本身就在承认衰退正在发生，同时是试图运用预期管理，意图缓减及拖延市场对衰退的恐惧。而美国能否避免经济衰退，最终还是看美国白宫与美联储的行政手段及执行力，以及解决以下问题的效益。包括：
1)解决供应、生产及运输链问题（未能控制疫情及重建外交政策下，较难做到）
2)撤消关税（中期选下，全面撤销的机会较低）
3)撤消对伊朗、俄罗斯与委内瑞拉的能源制裁（民主党及拜登执政下，较难做到）
4)撤减不必要的经济刺激方案（中期选下，较难做到）
5)（美联储）加快缩表（以鲍威尔过去表现借镜，较低机会发生）
6)减税刺激经济（这有违拜登上台的提倡，有违民主党理念）
7)推行针对性援助方案，补贴民众开销（民主党内保守派阻挠）
8)价格限制（这是正准备执行的政策，但政策同时伤害企业，同样打击经济）
9)打击股票市场炒作（这有违耶伦所谓的支持就业市场）
英伦金融进阶提示：拜登及耶伦讲话可见，美国经济衰退已经是大概率发生事件，耶伦更试图透过预期管理，意图引导市场相信衰退只是出现短暂性及浅层，同时试图胡混衰退可以压抑通胀问题，此外在讲述如何引导提升就业参与率以应对通胀的讲话当中，完全忽视地缘政治及疫情造成的影响，又一次证明其对全球生产链的认知不足，其担任美联储主席时就因为认知出错经常错判走势，相信耶伦的公信力已经逐步失去市场信任，所以倡议不能推行之余，能作为炒作的时效亦有限。 |
触发衰退的10个风险事件？
若然衰退是较大机会发生，有什么事件有机会触发市场恐惧加剧？即触发黄金回复上行动力的火药？
1)失业率回升至4%上方
2)非农就业人口跌至15万下方
3)通胀率突破10%
4)地缘政治危机升级
5)疫情：出现新快速传播重症病毒
6)俄方截断对欧能源供应
7)民主党失去国会主导权
8)金融机构出现有毒资产危机或人为失误（有机会由虚拟资产引发）
9)天灾：严重打击能源生产
10)爆发债市／货币危机（欧洲、发展中国家亦在面对）
高盛已经提明年步入衰退的可能性调升接近50%，而末日博士鲁比尼更认为年底即有机会步入衰退，企业高管包括马斯克亦加预期衰退队伍，由于市场普遍预期远期的衰退机会增加，企业料有机会开始缩减投资及进行缩减人手，就业市场新公告数字很大机会逐步转弱。
英伦金融进阶提示：衰退预期是“墨菲定律”经典案例之一，能够做到一种市场心理导向作用，即当大部人认为事情会发生，事情就真的会发生。所以，当市场越有更多的“美国会步入衰退”的声音出现，就会越接近衰退的临界点。 |
英伦金融培训师Wayne Lai分享：19世纪末，美国华尔街曾经有位经理在工作房内跟小朋友玩耍，抢走了小朋友的钱，而小朋友大哭大闹的要把钱抢回来，而门外的其他顾客因为误会了，而发生挤提，并进而造成小股灾。这无论是传闻或者是真人真事，亦在说明决定金融市场的稳定性是信心，当信心出现危机，每个人亦会争相变现资产，而恐慌的过程中，若不能安抚市场，情况就会恶化并成为灾难。所以，不可以对有关“美国步入衰退”的议题掉以轻心。
笔者与前美联储主席 格林斯潘共餐照片，拍摄于格林斯潘华盛顿办公室
作者简介
黎永达
香港资深金融从业员，曾服务知名金融公关、财经媒体及投资银行。过去服务对象包括Societe Generale、CMC Market、KVB昆仑等。同时为大专客席讲师、财经媒体定期嘉宾及财经读物著者，多次代表香港出席世界金融行业论坛，现为英伦金融集团及英伦金业研究及市场主管，多年为服务机构赢取众多行业大奖。
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