个人用户付费转化率持续提升，机构订阅快速推进，双订阅战略进展积极。公司深耕AI多年，有望将AI能力逐步融入WPS，成为最优质商用落地场景之一，叠加信创推进，未来发展值得期待，维持 “强烈推荐”投资评级。
事件：公司发布2022年年报，22年公司实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；扣非归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%。国内个人办公服务订阅业务收入20.50亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务收入6.92亿元，同比增长55.06%；国内机构授权业务收入8.36亿元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务收入3.06亿元，同比减少24.45%。全年订阅业务总体收入27.42亿元，同比增长43.45%，收入占比71%，同比提升12pct，双订阅战略进展积极。
个人用户付费率稳步提升，机构订阅快速推进。公司Q4单季度营收10.90亿元，同比增长20.04%；归母净利润3.04亿元，同比增长57.44%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长100.30%。截至12月31日，WPS月活MAU为5.73亿，同比增长5.33%，较22Q3的5.78亿略有下滑，主要由于移动端下滑影响；其中PC端保持稳健增长，MAU为2.42亿，同比增长10.50%，22Q3为2.38亿；移动端MAU为3.28亿，同比增长2.18%，22Q3为3.36亿。付费用户数保持较快增长，付费用户数量为2997万，同比增长18.13%，付费率为5.23%，较22Q3的5.01%进一步提升。用户通过公有云上传的云文档数量已超1752亿份，同比增长35%，产品粘性持续增强，用户付费转化率稳步提升。在机构订阅方面，公司数字办公平台相关收入同比增长57%，新增政企客户3990家，打造出中国五矿、中国石化、招商银行、建设银行、比亚迪、完美世界等标杆项目，大客户端持续推进；针对公有云服务市场，通过推出不同阶梯版本，持续引导客户高频使用云和协作应用，企业用户活跃度及付费粘性持续提升，公有云SaaS在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，相关收入同比增长超100%，机构订阅快速推进。
有望将AI能力全面融入WPS叠加信创推进，未来发展值得期待。公司深耕AI多年，自主研发的文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。22年公司利用AI能力帮助用户校对总字数达3340亿个，OCR处理图片数量达146亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237万。公司目前正积极探索结合AIGC、LLM技术的下一代人机交互体验，并在文档翻译、听读、中英文校对、语音及音频转写、智能辅助写作及排版、表格数据智能分析、PPT一键生成及美化等场景进行融合，我们认为随着国内AI大模型技术逐步落地，公司的WPS办公套件有望全面融入AI能力，成为对标Microsoft 365 Copilot的最佳AI能力输出的商用落地场景之一，大幅提升办公效率与使用体验的同时，也将大幅提升产品价值与生态壁垒。此外，今年信创将在党政下沉市场以及行业端展开，公司WPS在信创中优势显著，竞争格局最好且业绩兑现确定性最高，随着信创持续推进，有望带动B端业务快速发展。
维持“强烈推荐”投资评级。“双订阅”快速推进，有望持续高质量发展。预计公司23-25年归母净利润为14.30/17.86/22.42亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。
风险提示：用户付费意愿不及预期、AI开发不及预期、信创推进不及预期。
参考报告：
微软引领AI+办公应用史诗级革命——AI+系列报告三 | 招商计算机
金山办公：机构订阅提速增长略超预期，“双订阅”推进成效显著 | 招商计算机
金山办公：Q3营收略超预期，双订阅高增，有望充分受益于信创 | 招商计算机
AI-Big data-Cloud
刘玉萍
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周翔宇
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孟 林
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石 恺
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林语潇
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