中国基金报 王云龙

2023年上半年已近尾声。

ChatGPT在2022年末横空出世，直接引燃市场情绪。人工智能、算力等概念成功取代新能源汽车，坐上科技股的王座，成为上半年最火主题。

本期，基金君将为大家介绍三位相关基金经理，他们分别是东吴基金刘元海、万家基金耿嘉洲、诺安基金蔡嵩松。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

东吴基金：刘元海

“这一轮A股科技股基本面上行时间有望持续3-5年甚至更长时间，在此期间预计A股科技股有望有较好的表现。”刘元海表示。

智君科技显示，截至6月28日，刘元海管理的东吴移动互联A年内净值上涨了65.38%，刘元海的代表产品东吴新趋势价值线净值上涨了60.39%，同期沪深300下跌6.46%。

刘元海聚焦科技股投资，从早期从事TMT行业研究开始，刘元海经历了多轮科技投资周期，坚定了刘元海“与时代共舞，坚持成长股投资”的投资理念。

刘元海表示，成长股投资需要立足于把握时代的α，“从历史经验来看，每一个经济发展阶段都有其对应的主导行业。我的研究思路其实很简单，我希望把这些行业抓住，把行业内的细分龙头作为我的重点关注对象。”

通过跟踪观察行业指标，判断行业发展趋势，随后右侧布局。在具体投资框架上，刘元海强调“好行业、好公司、好价格”的“三好学生”选股策略。

首先是好行业，刘元海通过考察行业渗透率指标来判断行业是否具备景气度，从而捕捉时代发展主导行业。“从经验来看，当一个行业渗透率超过10%后，往往大概率会进入一个快速增长期。而处于快速成长阶段的行业此时有望是一个很好的投资时间点。”刘元海表示

其次，在选择好公司上，刘元海认为，衡量一家企业的好坏其实就是判断企业是否“靠谱”，而靠谱与否的标准就在于企业管理层是否做到“言行一致”，管理层制定的战略与最终财务报表的结果是否一致。

至于好价格，刘元海认为，由于科技股在其成长周期里其成长性以及业绩超预期的概率相对较大，因而对于科技股投资，应当相对淡化PE等估值指标，而更加关注投资标的未来的市场空间以及成长性。而这也正是科技股投资的魅力所在。刘元海表示，“追求模糊的正确比精确的错误更有效。”而当发现行业趋势见顶，可能迎来业绩和估值双杀时，此时无论估值多么“便宜”，刘元海都会注意规避。

科技股投资往往会面临较大波动，这也意味着在控制回撤和波动上有着更高要求。对此，刘元海表示，首先要加强行业基本面的研究，努力提高盈利预测的准确性，对如估值判断就相对更有把握。此外，还需要适当的择时，以保证产品净值表现相对平稳。

从配置角度看，刘元海通常都保持高仓位运作，股票仓位一般都在九成以上。

在行业配置上，电子、计算机、通信是刘元海重点配置的行业。

从重仓股角度看，在东吴移动互联一季度末前十大重仓股名单中，一季度新重仓的标的高达7只，分别为海光信息、寒武纪-U、中际旭创、中科曙光 、科大讯飞、沪电股份、天孚通信；而兆易创新、金山办公和晶方科技三只标的则分别重仓8次、3次和7次。

同时一季度刘元海还大幅加仓兆易创新、金山办公，加仓幅度高达63.64%及70.91%。

与东吴移动互联类似，在东吴新趋势价值线中，一季度刘元海新重仓了海光信息、沪电股份、中际旭创、寒武纪-U、中科曙光  、科大讯飞以及同花顺七只个股，兆易创新、金山办公和晶方科技则属“旧人”。

值得注意的是，在刘元海重仓的这些科技股中，有个股年另有4只涨幅超过100%，不难理解为何刘元海在上半年为何能获得这么好的成绩。

刘元海表示，这一轮A股科技股基本面上行时间有望持续3-5年甚至更长时间，在此期间预计A股科技股有望有较好的表现。

在投资主线上，刘元海表示重点关注行业周期有望回升的电子半导体，以及行业渗透率处在上行趋势的计算机信创和新能源汽车。

万家基金：耿嘉洲

“我们既要重视市场高估技术短期变化而带来的过热风险，更要警惕因为低估技术的长期变化而错过一个时代。”耿嘉洲表示。

与专注科技股投资长达十几年的刘元海不同，耿嘉洲是近年来崛起的新锐基金经理之一。

智君科技显示，截至6月28日，年内耿嘉洲管理的万家人工智能A净值上涨了46.50%。

耿嘉洲持续深耕科技、高端制造等板块，擅长自上而下和行业中观比较，轮动配置高景气行业，捕捉行业景气拐点，前瞻性发掘新事物从0到1突破性变化带来的投资机会。

在投资策略上，耿嘉洲立足行业景气度研究，寻找斜率陡峭跃升的机会，做高景气行业轮动配置。

在组和构建上，耿嘉洲将持仓分为主要仓位和次要仓位。主仓位占比80%—95%，次要仓位占比5%—20%。

其中，主要仓位以自上而下宏观研判和行业中观比较为主导，先通过总量研究，从市场流动性、宏观基本面和宏观经济政策等角度综合分析，判断市场的优势风格和大趋势。再深度挖掘行业中技术变化、竞争格局变化带来的新机会，通过行业景气度判断和比较，选择3-4个高景气度行业或产业链进行重点布局。这些优选出来到景气度较高的行业构成了他组合中的“横轴”。

而“纵轴”则是指具体的个股选择，他会关注产业链上、中、下游环节，立足行业、产业链发生的技术变化或竞争格局变化，聚焦其中最受益的环节，锁定该环节上的优质个股。

次要仓位则采用自下而上的方式，精选稳健经营的优质公司，选择与主仓位行业配置方向相关性较低的资产，与主仓位形成正交化配置，以降低组合波动。

耿嘉洲直言，他在投资过程中非常看重产业层面的变化，尤其是由技术变迁带来的产业变化。

如果说刘元海是右侧布局，那么耿嘉洲则属于买入偏左侧，卖出偏右侧。对此他解释道，“对于自己研究较深的行业，我在二级市场上买入可能会比别人更偏左侧一些，但是在卖出时点的选择上，特别是处于比较大的产业变化驱动行情之下，我卖出会偏右侧一些。因为A股市场有一个特点，最后一波行情一定会走向泡沫化，但谁都无法判断泡沫化程度会有多高。当然，对于一些绝对收益者而言，可能右侧买入，左侧卖出会更为适合。”

值得注意的是，耿嘉洲的组合波动较大，2022年最大回撤较之前高点跌掉了50%以上，波动远超沪深300。

从配置角度看，耿嘉洲调仓较为灵活，例如在2022年末，他就将股票仓位由三季度末的87.32%一度降至71.64%，而到了今年一季度末，股票仓位又增至88.68%。

在行业配置上，耿嘉洲则主要配置了计算机、电子、传媒、国防军工、通信等科技股赛道。

从重仓股角度看，在万家人工智能一季度末前十大重仓股名单中，一季度有8只个股属于新重仓，分别为寒武纪-U、昆仑万维、同花顺、景嘉微、三六零、天孚通信、海光信息以及科大讯飞，而金山办公和中国软件均分别重仓3次。

不难发现，耿嘉洲一季度十大重仓股与刘元海重仓股重合度相当高，据基金均统计，万家人工智能一季度十大重仓股均有半数同样被东吴移动互联和东吴新趋势价值线重仓持有。

近期，耿嘉洲表示，展望后市，相对看好与经济周期关系度不高的科技板块以及部分内需主导的顺周期板块，对出口强相关方向相对谨慎。

对于科技行业，耿嘉洲认为，本轮AI技术的进步不亚于智能手机的创新，其行情持续时间或以年计，当前正处于由AI创新所引领的新一轮产业革命的起点，新一波投资黄金期已经开启。

“以算力线为例，深耕AI芯片、光模块、交换机、路由器、服务器、PCB等细分行业的相关算力公司，放在全球产业链上比较，都是颇具竞争优势的公司。AI本身就是用机器替代人，机器做的每一件事情背后都需要算力支撑。算力的需求扩张是一件高确定性的事情，接下来大概率会看到AI相关方向连续高增长，明年有望持续释放业绩。” 耿嘉洲强调，这一轮AI行情并不是短期的概念炒作。

“

诺安基金：蔡嵩松

专注科技股投资的网红基金经理蔡嵩松依旧引人注目。

智君科技显示，截至6月28日，蔡嵩松管理的诺安积极回报A年内净值上涨了42.84%，诺安积极回报C净值上涨了42.55%。与之相对的，蔡嵩松管理的其他几只产品表现则大相径庭，其中，诺安优化配置年内上涨24.04%，诺安和鑫年内上涨22.98%，而诺安成长混合仅上涨了6.37%。

蔡嵩松能力圈主要聚焦科技板块，长期重仓半导体、计算机、芯片等相关产业链。

在投资框架上，蔡嵩松坚持自上而下择股，首先找到先找到能维持较长时间高景气度的赛道，再从中优选个股。他强调用更长的周期分析行业，而不在乎一时的得失。

具体到投资上，蔡嵩松会根据1+2的投资框架选出高景气度行业。这个框架中，“1”是顶层指导思想：国家意志。先判断国家在这个阶段的大战略是什么，然后沿着国家的大方向去寻找投资机会。“2”则是指两条主线，第一条主线是5G，处于大周期向上的拐点，总量提升；另一条主线是科技领域的国产替代，带来整体份额的提升。”

个股层面，蔡嵩松更青睐行业中的龙头白马股。

在接手该产品之后，蔡嵩松在行业配置上也做了大刀阔斧的改变，从原来的重仓银行、非银金融、食品饮料等板块，转向重仓蔡嵩松熟悉的赛道：电子和计算机板块。

从重仓股角度看，在诺安积极回报一季度末前十大重仓股名单中，一季度新重仓的标的高达8只，可以说经历了大换血。

具体来看，除了一季度新重仓的长川科技、华海清科、盛美上海、韦尔股份、浪潮信息、中芯国际以及江波龙之外，其余三只重仓股中微公司、拓荆科技、沪硅产业均在一季度获大幅加仓，加仓幅度分别高达576.70%、1383.75%以及729.23%，其中，中微公司和沪硅产业被蔡嵩松连续三个季度重仓。相比之下，蔡嵩松的持仓比其他基金经理更偏重半导体类股。

蔡嵩松此前表示，他在人工智能领域，算法、应用、算力端都有相应布局。

蔡嵩松指出，随着ChatGPT的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，将影响几乎我们所有的行业，或将成为未来最强的产业趋势。海外引领，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。国内厂商也纷纷开展结合自身业务的人工智能领域的研究，在股价飞涨的背后，是相关公司在产业端的积极布局，人工智能浪潮不可逆。

在文章的末尾，基金君也想提醒一下投资者，由于以上几位基金经理配置主题较为集中，今年以来该板块热度也较高，投资者参与此类投资要注意基金的回撤风险。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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