宏观｜2023年1-2月经济数据点评：强弱复苏的分界线

金工｜量化专题报告：量化捕捉宏观驱动下的行业戴维斯双击机会

公用事业｜中国广核（003816.SZ）2022年年报点评：业绩略超预期，核蓄储一体化未来可期

军工｜中航光电（002179.SZ）2022年年报点评：22年净利率创历史新高；产业发展新格局加速成型

军工｜中航重机（600765.SH）2022年年报点评：扣非同比增长64%；锻造龙头具有长期成长性

▍医美行业深度报告：御风而行，光电医美如日方升

1、从医美产业价值链角度，医美器械制造企业毛利率较高。

2、轻医美认知提升下，光电医美市场规模持续上行。

3、从商业模式出发，剖析光电设备厂商竞争变迁。1）复盘国内医美发展，从商业模式角度解读竞争要素。2）在产品力+品牌力助力下，海外企业暂居优势地位。

4、如何成为新一代佼佼者？1）取人之长：夯实技术持续优化产品+强化市场教育+升级商业模式。2）解决市场痛点：设备贵+全生命周期高效服务尚待解决。 

5、国产企业并购布局光电市场居多，细分领域优势逐步凸显。

风险提示：

▍山东黄金深度报告：黄金龙头，乘金价上行东风

1、黄金龙头企业，主营业务高度聚焦。公司是国内黄金龙头企业，自2003年上市以来，以莱州地区优质黄金资源为基础，不断通过现金和发行股份收购的方式，向埠外、省外、海外并购延伸，扩大资源版图。

2、2022年生产逐渐步入正轨，展望2023随疫情的放开和玲珑金矿复产，公司业绩有望底部反转。

3、坐拥国内最优质的矿山资源，集团十四五规划翻倍成长空间。 

风险提示：

产品价格波动风险，同业安全事故风险、公司产能释放不及预期。

▍中国广核（003816.SZ）2022年年报点评：业绩略超预期，核蓄储一体化未来可期

事件概述：

3月15日，公司发布2022年度报告，报告期内实现营业收入828.22亿元，同比增长2.66%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润99.65亿元，同比增长2.06%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润97.70亿元，同比增长0.08%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.087元。

台山影响渐消，单季度电量增速回正：

自2022年8月15起，台山1号机组重新并网发电，随着机组运行功率逐渐恢复，Q4台山核电完成发电量49.06亿千瓦时，同比增加10.30亿千瓦时，同比增长26.6%，台山核电对公司发电量的影响渐消。4Q22，公司仅有四次换料大修，单季度完成发电量589.66亿千瓦时，同比增长6.8%，环比增长10.9%，逆转前三季度电量增速颓势，实现单季度同比正增长。

电价上行抵消电量下滑，售电收入同比持平。

公司2022年综合上网电价上浮1.8分/千瓦时，一方面是电价相对较高的台山机组检修影响逐渐减轻；另一方面是公司市场化交易电量增加，报告期内公司市场化交易电量占总上网电量的55.3%，较2021年提高16.2个百分点。公司核电市场电量可以分为广东省内优价满发电量、广东省内市场交易电量以及省外市场交易电量三部分，当前电力供应偏紧背景下，市场化交易电价上涨，量价齐升增益公司市场化交易电量部分。2023年，广东省内火电年度交易价格较基准价上浮约20%，公司省内机组市场化交易电价有望维持高位。

核蓄储一体化+核能供暖，拓展业务边界：

公司积极配套建设抽水蓄能及电化学储能项目，截至 2022 年 12月底，公司已获得广东省内两个抽水蓄能项目控股开发权，并参与一个抽水蓄能项目的建设；同时，公司也与其他企业合作拟在广东联合打造大型核储互补电化学储能示范项目。核蓄储一体化可以有效提升核电机组运行稳定性，降低核安全风险，并能对冲电力市场现货价格波动，稳定核电交易价格。核能供暖将探索核能多元化产品，打造以核能为中心的多能互补综合利用方式，拓展公司核电业务边界。

投资建议：

台山1号机组检修影响逐渐消退，4Q22公司电量表现超预期，市场化交易电量部分受益于量价齐升抵消整体电量下滑影响。考虑到防城港3号机将于2023年上半年商运，调整对公司的盈利预测，预计23/24年EPS分别为0.23/0.24元（前值0.23/0.23元），新增25年EPS预测值0.25元，对应3月15日收盘价PE分别为12.9/12.4/11.9倍，参考公司动态估值及新业务发展潜力，给予公司23年15倍PE估值，目标价3.45元/股，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：

▍映翰通（688080.SH）事件点评：股权激励激发成长动能，海外子公司增资强化海外拓展

事件简述：

2023年3月15日，公司发布股权激励草案，拟向23人授予59.60万股，授予价格为25.65元/股；同日，公司公告对子公司美国映翰通增资850万美元。

发布股权激励计划，提升员工积极性和发展信心。

本激励授予范围包括董事、高管、核心技术人员等23人，占公司总人数（截至2021.12.31）的6.3%，授予59.60万股限制性股票，占总股本的1.13%（截至2023.03.15），授予价格为每股25.65元。业绩考核目标为：1）公司层面，以22年营收为基数，23-25年营收增长率不低于20%、44%、73%，即4.65亿元、5.58亿元、6.70亿元，CAGR不低于20%；2）个人层面，激励对象的绩效考核结果划定A、B、C、D，分别给予100%、80%、50%、0%股份数量。

我们认为激励计划的实施将更加稳定员工团队，实现员工利益与股东利益的深度绑定，考虑到公司工业、电网、零售三大业务23年的良好趋势，我们认为23年20%的收入增速目标较为稳健和务实。

对美国子公司增资，助力海外市场加速拓展。

公司以自有资金850万美元向美国映翰通增资，仍持有其100%股权。美国映翰通主要从事工业物联网通讯产品的研发和销售，是公司产品海外市场拓展和销售的主体，2021年营收1.0亿元，净利润1240万元，22年前三季度1.0亿元，净利润2774万元，业绩增速较快，是映翰通重要的业务主体，为母公司贡献突出业绩增量。

增资主要目的是：增强子公司的资金实力，助力海外市场的拓展，提升公司在海外市场的品牌形象。公司2023年海外边缘路由器、边缘计算网关、车载网关即将形成规模销售，此次增资将助力海外业务拓展，尤其是工业物联网产品的销售。

投资建议：

公司因宜所出表、疫情、缺芯等短期因素，2022年收入承压，考虑公司三大业务良好态势，2023年可能是公司业绩拐点，预计公司23-24年归母净利润分别为1.03亿元/1.43亿元，当前市值对应PE倍数为26X/19X，公司上市以来的估值中枢为48倍。维持“推荐”评级。

风险提示：

▍中航高科（600862.SH）2022年年报点评：航空复材具有长期成长性；盈利能力持续改善

事件：

公司3月15日发布2022年报，全年实现营收44.5亿元，YoY +16.8%；归母净利润7.7亿元，YoY +29.4%；扣非净利润7.4亿元，YoY +35.5%。业绩表现基本符合市场预期。公司2022年营收计划完成率98.8%，利润总额计划完成率100.0%，较好地完成了年度经营目标。我们综合点评如下：

4Q22业绩增长310%；盈利能力连续两年提升。

单季度看，1）2022年四个季度，公司的营收规模均突破10亿元。4Q22实现营收10.8亿元，同比增长13.0%。2）4Q22实现归母净利润0.94亿元，同比增长309.8%。3）4Q22毛利率同比提升2.8ppt至24.6%；净利率同比提升6.8ppt至9.1%。公司整体盈利能力自2020年起逐年有所提升，2022年毛利率同比提升0.9ppt至30.9%；净利率同比提升1.7ppt至17.3%。

航空复材凸显高成长性；19~22年业绩复合增长41%。

2022年，分产品看，1）新材料实现营收42.6亿元，YoY +18.0%，营收占比95.9%，毛利率同比减少0.08ppt至30.87%。其中，航空工业复材实现营收42.6亿元，同比增长19.9%；净利润8.4亿元，同比增长22.2%。2019~2022年，航空工业复材营收CAGR=29.8%，净利润CAGR=41.0%，凸显高成长性。2022年，公司T800级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现了产业化，全年营收约5亿元。公司继续签订与航空工业制造院技术实施许可协议，将独家生产和销售4个系列33种树脂及预浸料产品，持续巩固复合材料原材料产品的竞争优势。2）机床实现营收0.83亿元，YoY -29.4%，毛利率-7.06%，去年同期为8.82%。

费用管控能力连续三年提升；经营现金流有所改善。

2022年期间费用率同比下降1.0ppt至10.2%，其中管理费用率同比下降0.3ppt至6.4%；研发费用率同比下降0.3ppt至3.7%；销售费用率同比下降0.3ppt至0.6%；财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.4%。截至2022年末，1）应收账款及票据23.1亿元，较年初增加37.8%，主要系航空工业复材收到票据增加所致；2）存货12.6亿元，较年初减少7.3%；3）合同负债4.4亿元，较年初减少37.5%；4）预付款项1.1亿元，较年初减少15.6%。2022年经营活动净现金流4.2亿元，同比增加9.9%。

投资建议：

公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。 2023年经营目标为全年营收49.0亿元，同比增长10.2%；利润总额11.76亿元，同比增长31.6%。公司积极推进航空复材在民机、轨交等领域的产业化，进一步打开成长空间。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是10.6亿元、14.6亿元、20.1亿元，当前股价对应2023~2025年PE为29x/21x/16x。我们考虑到公司成长确定性和业务拓展性，给予2023年35倍PE，2023年EPS为0.76元/股，对应目标价26.60元。维持“推荐”评级。

风险提示：

▍中航光电（002179.SZ）2022年年报点评：22年净利率创历史新高；产业发展新格局加速成型

事件：

公司3月15日发布2022年报，全年实现营收158.4亿元，YoY +23.1%；归母净利润27.2亿元，YoY +36.5%；扣非净利润26.2亿元，YoY +37.0%。业绩表现基本符合市场预期。2022年，公司在防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续增强；工业与民用业务产品结构不断升级。

电连接器快速增长；全年净利率创历史新高。

1）单季度看：4Q22实现营收33.8亿元，同比增长13.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长17.6%。2）分产品看：2022年，电连接器及集成互联组件实现营收121.9亿元，YoY +27.0%，营收占比77.0%，毛利率同比下滑1.0ppt至40.1%；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收24.7亿元，YoY +2.0%，毛利率同比下滑0.1ppt至22.7%。连接器全年产量6.9亿只，YoY +1.6%；销量6.6亿只，YoY +0.5%。3）盈利能力：2022年毛利率同比下滑0.5ppt至36.5%；净利率同比提升1.8ppt至18.3%，公司不断加强费用管控能力，净利率持续提升并创下历史新高。

费用管控能力持续提升；预付款增加132%。

2022年期间费用率同比减少2.8ppt至17.1%，为近15年最低水平，其中：1）销售费用率同比减少0.2ppt至2.6%；2）管理费用率同比减少0.7ppt至5.7%；3）财务费用率-1.4%，去年同期为0.4%，2022年受汇率上涨影响，公司实现汇兑收益1.6亿元；4）研发费用率同比减少0.1ppt至10.1%。截至2022年末，公司：1）应收账款及票据103.4亿元，较年初增加10.8%；2）预付款项1.3亿元，较年初增加131.6%；3）存货54.2亿元，较年初增加14.5%；4）合同负债8.9亿元，较年初减少13.2%。2022年经营活动现金流净额为21.2亿元，同比增加2.7%，现金流有所改善。

实施三期股权激励；提高23年关联销售预计额。

2022年12月，公司实施第三期股权激励，一期、二期已分别于2017年1月、2019年12月实施。三期股权激励彰显公司长期发展的坚定信心。公司预计2022年与航空工业下属单位发生销售商品/提供劳务关联交易31.7亿元，实际发生额为26.6亿元。公司预计2023年：1）向关联方采购原材料/接受劳务金额为8.0亿元；2）向关联方销售产品/提供劳务金额为42.5亿元，较2022年实际发生额增加59.5%。

投资建议：

公司是我国特种连接器龙头，深耕行业50余年，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。2022年公司优化产业布局，形成国内外发展新格局，目前产品谱系齐全，在全球行业综合排名列第12位。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为36.43亿元、47.27亿元、60.28亿元，当前股价对应2023～2025年PE为25x/19x/15x。我们考虑到公司下游需求的持续景气及业务布局较强的竞争力，给予2023年30倍PE，2023年EPS为2.23元/股，对应目标价66.90元。维持“推荐”评级。

风险提示：