文 | 小鱼 （转载请注明出处）
关注公众号：小鱼量化
微博/雪球：小鱼量化
本周末股市吸引力指数为2.537。股市吸引力指数在2022年10月31日创历史新高达到3.26，实实在在达到了五星级别的投资机会。按照我对投资星级的定义，股市吸引力指数达到2.5即为四星级，如若大幅高于2.5即为五星级，股市处于极度低估状态。
每次的周报都有新东西的大家应该仔细看看：
1、我的几个组合盘点；
2、全市场估值（中证800）；
3、无风险收益率（十年国债收益率）；
4、股市吸引力指数；
5、投资机会和关注方向。
本周主要指数涨跌和小鱼三个组合的涨跌情况：
现在和计划中的未来，核心操作：调整股债配比到合理状态，选择可转债为债权类资产的主要配置方向，组合整体收益不弱于纯股权资产，减小波动和回撤。https://qieman.com/portfolios/ZH035880（且慢已对不符合投顾要求的组合进行了屏蔽，无法通过上述网址打开）2019年5月开始做这个组合。累计发车四十九期，未来依然不会放弃指数基金，且慢的组合会一直做下去，践行均衡配置大类资产、低估买入、高估卖出、中间配合波段操作；三年多的时间年化5%左右，比较一般。2021年8月底以来持续领先沪深300，目前领先同期沪深300十个百分点左右。最后一次加仓是2022年11月。2022年这一轮大熊市累积加仓医药9份，新能源4份，消费4份。清仓3份招商安心债，清仓1份深红利，清仓3份基建ETF。组合地址：https://xueqiu.com/P/ZH2194523过渡到价值投资是自然而然的，投资指数内的头部公司是不是能够取得超额收益呢？是的，正好找到了一条正确的投资路径，好行业-好公司-好价格体系。
2021年以来对股票组合进行了持续调整，价值-成长两种类型的占比已经趋于均衡，价值类的中国平安、万科A；成长类的头部互联网公司腾讯控股、宋城演艺、牧原股份、五粮液等。去年1-2季度股票组合下跌相当惨，最多的时候浮亏21%，经过十月份的大跌组合浮亏超过了26%。股票组合中在本次下跌中我加了几手腾讯的，其仓位在股票组合中占比40%左右，由于整个组合中不能加入港股，所以我用中概互联代替腾讯进行了调仓。
最近的操作加仓了一次五粮液、一次招商银行，一次五粮液，一次五粮液。去年十月份清仓上海机场和招商银行，分别在250.6港币，和208港币总计加仓四手腾讯控股。2022年11月21日卖出部分万科，加仓两手五粮液。
目前组合开始盈利，主要还是持仓中腾讯/中概互联，以及五粮液贡献的。从2020年下半年我一直写文章做可转债投资策略，可转债投资已两年多，2021年初经历过可转债的大幅下跌，甚至远超小鱼的价值投资组合，当时建立的可转债组合中转债下跌超10%的比比皆是。经过重新思考和实践，2021年2月对可转债投资策略进行了重磅升级，并在雪球建立了“小鱼抄底可转债”组合，目前整个组合盈利60%左右。2022年的股票大熊市并没有在可转债市场造成太大的影响。今年对资产配置的作用理解进一步加深，优化整体组合的股债配比，可转债是我配置债权类资产的主要标的。两年多的时间，累计已有二十九只可转债已获利了结，盈利均在50%左右。
小鱼从2022年6月份以来，不断持续建仓可转债，目前可转债已在总体组合中占比超过20%，累计买入近40万，以下是买入的数量和成本，未来每周依然会持续进行可转债的定投。可转债组合变化：由于我在雪球建立的可转债组合最多仅支持30只可转债的容量，后续加仓超过30只可转债的部分无法体现在这个组合中，目前暂时还没有办法，也只能这样了。
— 2 —
中证800估值
近几年成交量的趋势，对市值靠后50%的股票成交额进行分析对比，发现从2016年开始这个数据就在逐年下滑，2016年是33%、2017年是27%、2018年是23%、2019年是22%、到了2020年就只有19%，随着市场成熟度的不断提高，后面这个比例还将会继续缩小。统计了2009年以来中证800市值占沪深A股总市值的比例：中证800将中国最头部的企业一网打尽，完全覆盖上证50、中证100、沪深300、中证500；几乎完全覆盖深证100；覆盖了创业板指和创业板50六到七成。以后的市场注定是头部上市公司的市场，注定与50亿以下上市公司没有太大关系，中证800作为衡量全市场的指数再合适不过。2022年11月1日，A股上市公司2022三季报披露完毕，2022年前三季度中证800实现归母净利润3.74万亿，同比上升9.35%，疫情前的2019年前三季度归母净利润2.81万亿，三年复合增长率10%，恢复正常增长。截至3月3日中证800加权PE=13.58，十年估值百分位44%，估值中等偏低；上一本轮最高点出现在2021年2月：PE=19，十年百分位98%。截至3月3日中证800加权PB=1.504，十年估值百分位30.6%，估值处于底部区域；本轮最高点出现在2021年2月：PB=1.96，十年百分位84%。— 3 —
无风险收益率
我在《跳着踢踏舞去上班》这本书里看到引用巴菲特的一段话，“利率之于投资就好比地心引力之于物体：利率越高，向下牵引的力量也就越大，估值的弹簧被压缩。这是因为投资的回报率与能从国债赚得的无风险利率直接相关联。因此，如果无风险利率提高了，其他所有投资品种的价格都必须相应下调，只有提升回报率，才能保证投资者不会转而去投资国债。无风险利率越低，向下的牵引力量就越小，估值的弹簧可以弹的更高。就会推动其他投资品种的价格上涨。试想，如果存银行都能获得15%+的回报的话，你会把钱投资到股市吗？反正我不会，我存银行，基本没啥风险，而且回报率也可观！世界各位投资大师的长期回报率也就15%上下。投资就是收益率的对比，同样的资产，买收益率高的。同样的收益率，买风险更低的！无风险收益率就是一个估值锚，投资股权类资产的时候，先和无风险收益率对照一下。当股票的盈利收益率大于两倍的无风险收益率的时候，股权类资产就有了比较大的吸引力。截至2023年3月3日十年期国债收益率为2.903%。— 4 —
股市吸引力指数
股市吸引力指数=中证800盈利收益率/无风险收益率注：这里无风险收益率通常用十年期国债收益率来衡量。中证800盈利收益率为中证800市盈率的倒数。前文中提到了当股票的盈利收益率大于两倍的无风险收益率的时候，股权类资产就有了比较大的吸引力。因此我们可以把股市吸引力指数=2时，作为一个中枢，以0.5倍为间隔，用1.5，2.0，2.5简单的将股市吸引力划分为四档。- 股市吸引力指数>2.5时，代表股市估值极低，四星甚至五星级别的投资机会，高仓位配置；
- 股市吸引力指数在2~2.5时，代表股市估值偏低，三星至四星级别的投资机会，中等仓位配置；
- 股市吸引力指数在1.5~2时，代表股市估值偏高，投资级别在二星至三星区间，低估时购买的仓位可以适度减仓；
- 股市吸引力指数<1.5时，代表股市估值极高甚至达到了泡沫阶段，投资级别在一星至二星区间，需要大幅减仓；
中证800 PE-TTM=13.58倍，盈利收益率7.364%；股市吸引力指数=7.364%/2.903%=2.537，投资星级四星，目前中证800估值偏低。注：当股市吸引力指数达到2时，投资星级为3星，当股市吸引力指数达到2.5时，投资星级为4星。本轮股市吸引力指数最高达到了3.26（2022年10月31日），2018年底2019年初的熊市最低点的股市吸引力指数为2.88，去年四月和10月两次达到了五星级的投资级别。图中红圈是股市吸引力指数大于2.5的四~五星级的投资机会，分别是2016年初、2018年底、2020年3月、2022年3月-4月和2022年8月-10月，需要重点把握这些极好的投资机会；图中第四个红圈是今年三~四月份以及十月份前后，股市吸引力指数最高达到了3.26，达到了五星级投资机会，是一次非常好的布局机会。图中下边前两个绿圈是股市吸引力指数小于或等于1.5的一~二星级的投资获利了结机会，分别发生在2015年6月上轮牛市巅峰，第二次是2018年初以上证50、沪深300为主的蓝筹结构牛市行情。第三个绿圈发生在2021年2月底，股市吸引力指数本轮最低到了1.7左右，当时是偏贵的；如果股市吸引力指数继续下行到1.5附近就要高度警惕，坚决减少一部分仓位，降低整体投资组合的风险。如果股市吸引力指数上行到2附近，一些品种就具备了一定的投资价值。— 5 —
投资机会和关注方向
1、股权类资产可以按照这个方向配置：宽基+消费类+医药类+科技类（硬科技的新能源和半导体，软科技的互联网行业）；
以上配置方向中，目前新能源行业回调较大，可能会有一些投资机会，我对新能源行业的估值是参考龙头股宁德时代的，目前按照2023年的业绩预告计算他的PE是35倍左右，且未来营收和净利润的增速不会出现动辄大百分之几十的增长了，如有20%~30%的增长，我认为35倍PE是合理的，可以开始关注起来，当然，也可以等跌到400元以内，比如380元再出手也行，安全边际更大。
医药医疗类类行业的估值也不高，处于底部区间，主要是小鱼这一轮已经配置9份了，加权以前还有几份，总计十几份，配置到位了，如果没有极好的价格，也不在出手。
2、债权类资产配置方向：可转债为主，可转债的到期收益率为正就可以开始配置；纯债类为辅。可转债市场的估值我主要参考中位数估值，目前中位数达到了124元，算是比较高的位置了，但现在的可转债市场有400多只，规模足够，还是能够找到一些可以投资的可转债的。继续每周定投。
3、大类资产配置：最终达到股债均配，即5:5，债类以可转债为主，因为可转债有很强的期权属性，所以，这样的配置收益率不会输于全部是股权类资产，而且波动性会大为降低。===============================