连云港市地处江苏省东北部，处于连接新亚欧大陆桥产业带结点位置，是我国首批14个沿海开放港口城市之一，“一带一路”交汇点支点城市，连云港港成为国际枢纽海港；近年港产城融合并未带动区域经济发展水平快速增长，经济总量及财政实力均处于省内靠后位置，2022年首次被宿迁反超，在江苏省垫底

连云港市作为我国重要的海港城市，处于连接新亚欧大陆桥产业带、亚太经济圈、环渤海经济圈和长三角经济圈的“十”字结点位置，为陆上丝绸之路和海上丝绸之路交汇点，是中国首批沿海对外开放城市、中国重点海港城市、中国优秀旅游城市和中西部最便捷出海口岸，也是“一带一路”交汇点支点城市，被誉为“新亚欧大陆桥东方桥头堡”。目前连云港已形成以海运、铁路、公路运输为主，航空、内河、管道等其他运输方式为辅的立体交通体系。连云港是我国在1984年设立的14个首批沿海开放城市之一，在2021年国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》中，连云港港被列为全国沿海27个主要港口之一，并正式确定为国际枢纽海港，港口地位进一步提升。

连云港虽然拥有重要的战略地位、良好的区位优势及枢纽港连云港港，但港口腹地相对受限，区域经济发展速度未有明显改观且有放缓趋势，整体落后于江苏省平均水平，2022年更是被宿迁反超，在江苏省垫底。从经济总量上看2022年连云港市地区生产总值4,005.00亿元，而宿迁市同期为4,111.98亿元。从财力水平看，连云港2022年实现一般公共预算收入212.80亿元，宿迁市同期为271.78亿元。

连云港借助国家七大石化基地之一的战略定位及已有的医药产业优势，积极打造世界级石化产业基地、国内领先材料产业基地及中华药港等标志性项目，医药、化工新材料公司市值占区域内上市公司总市值近85%。徐圩新区作为连云港化工产业的重要承载地，近年来区域生产总值、固定资产投资及区域财力均快速提升，2022年区内包括盛虹炼化一体化等在内的多个重大项目建成投产，是连云港市未来经济增量提升重点区域

近年来，连云港打造了化工新材料、医药等八大主导产业，产业结构看，连云港一产占比总体呈下降趋势，二三产业占比接近，2022年末三产比重为10.6：45.3：44.1。其中化工新材料、医药分别实现产值614.50亿元、611.58亿元，前者同比增速78.7%，对连云港市的经济发展起到了一定的推动作用。同时，连云港借助自身石化基地的战略地位及已有的医药产业优势，积极推动新旧动能转换和产业升级转型，推动区域内制造业高质量发展，建立产业链链长制，努力延链补链强链，打造世界级石化产业基地、国内领先材料产业基地及中华药港等标志性项目，截至2023年3月23日，医药、化工新材料公司市值占区域内上市公司总市值比重为84.54%。

医药、新材料产业主要分布在连云港经济技术开发区（以下简称“经开区”）内，包括恒瑞医药、康缘药业、中复神鹰、联瑞新材等在内的多家上市公司都坐落于此，2022年中国药品研发综合实力排行榜TOP100中，恒瑞医药、正大天晴、豪森药业荣登第1、2、8位，恒瑞医药连续5年蝉联榜首。2019-2022年经开区经济实力持续提升，2022年实现地区生产总值446.3亿元，作为成熟的工业园区，经开区近年来固定资产投资额有下降的趋势，地方财力看，2019-2021年经开区一般公共预算收入整体保持稳定水平，2022年实现38.60亿元，同比口径增长1.10%，政府性基金收入大幅下降60.60%至6.50亿元。

连云港作为全国七大石化基地之一、江苏省“1+N”化工发展格局中的“1”，以徐圩新区为主体的石化产业基地为核心，重点发展高端聚烯烃及其制品、热塑性特种聚酯、高端苯乙烯聚合物、特种橡胶、聚酰胺和聚酰亚胺等，研发生产丙烯腈、精对苯二甲酸、低密度聚乙烯、丁二烯等产品，代表企业包括盛虹集团、中化国际（600500.SH）和卫星化学（002648.SZ）。作为国务院重点支持的三大民营炼化项目之一，盛虹炼化一体化项目年加工原油能力1,600.00万吨，是连云港打造世界一流石化产业基地的头牌项目；卫星化学连云港石化烯烃综合利用项目，将加速轻烃一体化进程；中化循环经济产业园总投资规模880亿元，包括众多子项目，陆续建成投产。近三年来，区内经济发展增速强劲，徐圩新区2022年完成固定资产投资约580亿元，同比增长9%，其中工业投资约475亿元，同比增长8%，规上工业总产值超820亿元，同比增长约70%，工业应税销售收入约740亿元，同比增长约62%，外贸进出口额约43亿美元，同比增长约43%，GDP综合测算约200亿元，同比增幅超80%，区域财力亦同步快速提升，2022年实现一般公共预算收入18.10亿元（剔除留抵退税影响），同口径增长22.50%。

（一）连云港市债务化解思路

土地出让仍是目前债务化解的主要方式，但在当前房地产市场低迷的背景下，土地市场对于支撑债务化解的可持续性不强，随着徐圩新区内重大项目的落地投产，预计带来新的化解来源

连云港在市政府层级对债务管控极为重视，稳妥化解债务存量，严控债务增量。具体包括：提前拟定债务化解方案，将债券还本付息资金纳入政府预算管理；针对平台公司经营性债务规模管控、数量压降、成本控制等问题，成立融资平台公司经营性债务管理工作专班；将全市所有融资平台公司、国有企业以及机关事业单位债务纳入管理。2019年东海县隐性债务清零，受到国务院表扬。

我们梳理近年来连云港市财政预决算执行报告等文件，连云港市政府化债思路大致如下：（1）通过债务置换，降低债务融资成本，节约债务利息支出，优化债务期限结构，缓解政府短期偿债压力，以时间换空间。（2）重新梳理隐性债务对应项目，监督县区和相关单位积极稳妥化解存量隐性债务，积极抢抓政策窗口期，适时开展隐债展期重组。（3）盘活土地资源，加快土地挂牌出让的速度，做好土地出让金收缴分解等工作，提高地方政府综合财力，增强地方政府偿债能力。目前连云港仍主要通过传统的土地出让收取土地出让金方式减轻地方债务压力，总的原则是守住不发生系统性风险的底线。2019-2022年，连云港市成交土地总价年复合增长率11.97%，政府性基金收入由192.66亿元增长至311.30亿元，年复合增长率12.74%，显著提升连云港市综合财力，广义政府债务率由2018年731.59%降至2021年536.70%，但在当前房地产市场下行的背景下，土地市场对于支撑债务化解的可持续性不强，平台公司整体债务规模依然较高。2022年全市重点区域发展进入收割期，徐圩新区内总投资677亿元的盛虹炼化一体化、335亿元的卫星化学轻烃综合利用项目全面投产，经开区内“中华药港”核心区高端化学制剂、国际医疗器械产业园一期投用，重点项目陆续落地，预计将成为未来连云港化债重要经济增长点。

（二）区域债务率变化情况

连云港市通过土地出让积极化解债务，广义政府债务率下降明显但仍位列省内前列，债务主要由城投有息债务构成，地方政府债务规模及占比较低，近年保持较小规模增长，且未突破债务限额。城投有息债务持续攀升，对标其他兄弟市来看，虽然连云港市绝对债务规模处于较为靠后的位置，但地方财力同城投债务规模扩张不匹配，地方综合财力[2]对城投有息债务的覆盖程度在省内倒数第三，略高于镇江及淮安市。

（三）市级城投平台债务观察

连云港、宿迁两市接壤，经济财政上多年携手垫底，加之城投有息债务增量主要在于市级平台，遂以两市市级城投平台[3]为例分析两市债务情况。

（1）债务期限及融资品种结构变化

连云港、宿迁两市经济体量和财政实力长期处于省内末端，近年两市债务规模持续提升，债务期限结构相当，主要以长期债务为主，但连云港债务负担更重。从市级平台债务规模来看，2019-2022年9月末均持续提升，连云港以大致相当的经济财政实力承担了宿迁近三倍的债务体量，全市层面来看，连云港广义债务规模远超宿迁。从市级平台债务期限结构来看，2019-2022年9月末，连云港市长期债务占比小幅提升至61.59%，宿迁市长期债务占比整体提升至69.36%，期限结构优于连云港。两市债券集中偿债期均在未来三年，但连云港偿债压力尤以2023年为甚，宿迁市整体偿债压力较为分散且债券发行期限有长期化趋势。

连云港市直融比重较低，非标融资规模及占比较高。从融资品种占比来看，连云港银行借款和直融比例接近，相比宿迁，直融比例较低，非标融资规模及占比较高，虽然在2020年有一定压降，但之后规模及占比有所反弹，非标融资占比超过10%，融资结构有待改善。此外，连云港票据融资也保持一定规模；宿迁市向直融产品倾斜，加大债券融资力度，直融规模及占比稳步上升，银行借款比重有所下降，此外宿迁市加大非标规模的压降，非标规模占整体融资规模的比重低于4%。

连云港市级平台级别整体较高，债务规模主要集中在高级别主体，2019-2022年9月末各类评级主体各类融资品种融资规模均有所提升，仅有的一家AA主体连云交通融资品种结构改善较为明显，直融占比提升16.68%。宿迁市级平台各等级主体直融占比均不同程度提升，其中AA+主体持续性更好。

（2）融资成本

连云港债券融资成本更高，宿迁受区域风险事件影响，AA平台融资成本偏高。连云港AA+平台融资成本较宿迁市同等级平台高约120BP，市场认可度低于宿迁市，但连云港AA平台融资成本低于宿迁市同等级平台，受宿迁湖滨新城实质代偿风险事件影响，区域内部份AA平台债券发行票面偏高。期限看，对比宿迁，连云港AA+平台各期限债券票面利率都更高，其中3Y以下债券利差在120BP以上，连云港AA平台票面利率较低。

（3）发行利差

连云港市债市整体发行环境良好，持续保持净融入，发行利差整体有所下降，新发债券规模呈上升态势，短期化特征较为明显

2019年以来，两市市级平台发债规模整体呈上升趋势且持续净融入，2020年连云港、宿迁两市抓住市场窗口期，当年新发债券规模分别同比增加40.35%、124.02%。期限分布看，连云港短期化特征较为明显，主要以1Y以内的短期限债务工具为主，3Y以上的发债规模最小，对比看，宿迁长期限债券发行比例显著提升，至2022年3Y以上债券发行规模超过1Y以内。

发行利差看，两市近年来发行利差均有所下降，宿迁市利差下行更为明显，2021年受市场流动性事件冲击影响，仅宿迁市AA+等级主体发行利差继续下行，市场对于连云港态度更偏谨慎。

发行票面看，借助资产荒等市场东风，两市新发债券票面利率整体呈下降趋势，但受2020年末市场流动性事件冲击影响，2021年两市不同等级债券票面利率均不同程度上扬；连云港AA平台连云交通市场认可度更高，同时多以发行短融、超短融等短期限债务融资工具为主，发行票面利率整体低于AA+平台。横向比，宿迁受区域平台实质代偿事件影响，AA平台发行票面利率显著高于连云港，AA+平台受波及较少，票面利率整体低于连云港。

债券类型看，连云港AA平台连云交通以短融为主，AA+平台整体也以短融为主，近年来公司债发行规模逐渐超过中票，成为第二大发行工具，企业债规模整体较小。宿迁市平台短融发行规模大幅减少，但仍是AA平台主要的债务融资工具，AA+平台债务工具结构更优，可持续性更强，中票、公司债规模基本比肩短融，无企业债发行。

[1] 单位：亿元，下同

[2] 包括一般公共预算收入、政府性基金收入、转移性收入。

[3] 两市高级别平台均集中于市级层面，剔除合并报表子公司及无公开数据平台后，两市选取市级平台（包含功能区平台）如附录所示（连云港6家，其中5家AA+，宿迁8家，其中3家AA+）。

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