如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！
报告核心观点
01 本周策略观点：资金面波动的逻辑与推演
上周资金面整体收紧，信贷数据超出预期，但利率波动不大，整体震荡走平。周一央行惯例回笼逆回购，但资金面明显收紧，收益率小幅上行。周二基本面依旧波澜不惊，资金面继续趋紧，但国债期货表现偏强，利率呈现震荡走势。周三周四央行持续大额投放逆回购，紧张情绪有所缓解，同时彭博发布文章表示二季度有降准降息可能，长端不为所动，中短端略有下行。周五通胀和金融数据先后公布，1月信贷实现开门红，但市场之前已有一定预期，反应平平。截至周五收盘，十年国债和十年国开活跃券收益率分别收于2.89%和3.06%，分别较上周持平和上行1BP，符合我们的预判。
2月初，资金面并没有因为季节性因素的结束而缓解，上周反而进一步收紧，其中DR007一度上行至2.25%，而R007一度升破2.6%。在非月末/税期的时点，资金面逐步收敛本在预计之中，但上周偏紧显得尤为“反常”，再加上1月PMI和信贷数据先后超预期，投资者对货币政策态度出现一定担忧，如何看待这一问题？
首先需要回答的是，上周资金面偏紧的原因是什么？
先从供给端看，2月对超储率影响较大的因素可能有三个：流通中现金、财政存款和公开市场操作：
（1）流通中现金（M0）：传统上节前居民取现，节后现金回流，对应资金先紧后松，而上周资金偏紧，是否源于回流节奏慢？我们认为关系不大。一方面，春节假期已经过去两周，且今年返岗率也并没有显著低于往年。另一方面，1月M0环比增长仅为9894亿，远低于去年的1.5万亿，这背后当然有春节错位的影响，但也说明节后现金回流的速度是比较快的。
（2）财政存款：2月财政存款历来波动比较大，有时为净支出，有时为净回笼。但政府债发行是可观测的变量，截至2月10日，2月国债和地方债累计净发行规模分别为1500亿和1175亿，合计为2675亿元，虽然绝对规模不算大，但已经是供给淡季中的较高水平，可能带来了一定的缴款压力。
（3）公开市场操作：节后第一周央行在公开市场回笼了近万亿的逆回购，银行间水位有所下降，不过节后回笼是惯例操作，并非根本原因。
02 实体经济观察
03 通胀
04 流动性跟踪
05 债券及衍生品
风险提示：
1）新毒株导致国内疫情反复：如果出现新型毒株，国内疫情反复可能影响复苏进度。
2）外需回落幅度超预期：如果外需回落超预期，出口受损，债市收益率可能超预期下行。
相关研报
研报：《资金面波动的逻辑与推演》2023年2月12日
张继强 S0570518110002 研究员
吴宇航 S0570521090004 研究员
仇文竹 S0570521050002 研究员
关注我们
https://inst.htsc.com/research
访问权限：国内机构客户
https://intl.inst.htsc.com/mainland
免责声明
▲向上滑动阅览
本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。
本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。