日期： 2023-03-13 11:53:47 来源：研而有信收集编辑：宏观研究团队

重要提示

本公众号所推送的内容经由中信期货授权后发布，均为中信期货已公开的信息，不保证文中观点或陈述的完整性、准确性和更新及时性，且不作任何担保。本公众号所推送文章不构成任何形式的投资建议或销售要约，期货有风险，投资需谨慎。

文：金融团队

转自中信期货研究所宏观研究团队报告

报告要点

我国2月新增社融远高于预期，这可能意味着未来几个月我国经济恢复动力较强。上周美国硅谷银行危机发酵打击海外市场风险偏好，并对国内风险资产价格构成一定抑制。我们认为硅谷银行危机演变为金融危机的可能性不大，但短期风险偏好将在一定程度上受到抑制。由于服务业的较好表现，美国2月非农就业再超预期，但劳动参与率的修复使得美国劳动力供需紧张程度并未增加，2月非农数据对美联储政策的影响可能不大。

摘要

上周美国硅谷银行危机发酵打击海外市场风险偏好，并对国内风险资产价格构成一定抑制。我们认为硅谷银行危机演变为金融危机的可能性不大，但短期风险偏好将在一定程度上受到抑制。3月11日，美国硅谷银行因流动性不足与资不抵债被联邦存款保险公司接管。硅谷银行危机不单是流动性危机，也是债务危机。美联储大幅加息使得硅谷银行持有的中长期债券价格出现显著下跌，进而导致其资不抵债。从逻辑上讲，在美联储快速大幅加息的背景下，金融机构持有的中长期债券都面临资产减值的情况。如果金融机构持有的中长期债券规模不大，资产减值损失在承受范围之内，那么就不会出现债务危机。2008年金融危机之后，美国加强了对大型金融机构的监管；在强监管之下，美国大型金融机构出现类似硅谷银行资不抵债危机的可能性不大。此外，当前美国居民部门与非金融部门的债务状况明显优于2008年金融危机前夕。因此，本次硅谷银行危机不太可能演变为金融危机。不过，中小金融机构受到的监管较弱，不排除部分中小金融机构存在与硅谷银行一样的资不抵债问题。这种担忧可能使得存款人提取存放在中小金融机构的资金，导致中小金融机构出现流动性危机，进而使得部分中小金融机构的资产负债状况恶化，甚至因为资不抵债而破产。因此，短期风险偏好仍将在一定程度上受到抑制。

由于服务业的较好表现，美国2月非农就业再超预期，但劳动参与率的修复使得美国劳动力供需紧张程度并未增加，2月非农数据对美联储政策的影响不大。美国2月新增非农就业31.1万，显著好于市场预期的20.5万人，略高于去年四季度月均29万的水平。2月份美国ISM非制造业PMI为55.1%，前值55.2%，连续2个月处于较高水平，反映服务业表现较好，进而使得非农就业好于市场预期。2月份美国失业率为3.6%，较1月提高0.2个百分点，这可能主要因为劳动参与率有所提高。这降低了市场对中长期通胀的担忧。综合来看，2月非农数据对美联储政策的影响可能不大。

风险提示：国内经济修复不及预期，硅谷银行危机影响扩大

正文

一、国内社融高增支持经济恢复，硅谷银行危机抑制风险偏好

我国2月新增社融远高于预期，这可能意味着未来几个月我国经济恢复动力较强。2月份我国社会融资规模新增31600亿元，同比多增19430亿元；1-2月份新增社融同比增长23.7%，增速处于较高水平。从分项数据来看，2月份企事业单位中长期贷款新增11100亿元，同比多增6048亿元，表现强劲。一方面今年以来国内经济快速修复，实体经济融资需求有所恢复；另一方面政策仍然鼓励对实体经济中长期贷款的投放。2月份住户贷款新增2081亿元，同比多增5450亿元，表现积极，部分因为居民消费及购房信心有所恢复；2月下旬以来大中城市商品房销售超过去年同期水平。总体来看，1-2月份较高的社融增速反映我国经济恢复较快，融资需求明显改善；再考虑到社融数据领先经济表现几个月，预计未来几个月国内经济恢复动力仍然较强。

由于服务业的较好表现，美国2月非农就业再超预期，但劳动参与率的修复使得美国劳动力供需紧张程度并未增加，2月非农数据对美联储政策的影响可能不大。美国2月新增非农就业31.1万，显著好于市场预期的20.5万人，略高于去年四季度月均29万的水平。分项来看，2月美国商品生产新增就业为2.0万人，低于此前几个月月均4-5万的水平；而服务生产新增就业24.5万，高于去年四季度21.8万的月均水平。2月份美国ISM非制造业PMI为55.1%，前值55.2%，连续2个月处于较高水平，反映服务业表现较好。美国非农就业72%来自服务生产部门；2月份服务业的较快增长使得非农就业好于市场预期。2月份美国失业率为3.6%，较1月提高0.2个百分点，这可能主要因为劳动参与率有所提高；2月份非农就业平均时薪环比上涨0.24%，低于预期。这降低了市场对中长期通胀压力的担忧。综合来看，2月非农数据对美联储政策的影响可能不大。