提到消费基金，大家首先可能会想到易方达的张坤和景顺长城的刘彦春，这两位顶流消费基金经理在2020年的消费牛市中火到出圈，甚至出现了饭圈化的倾向，但是随之而来的规模激增也对业绩造成了巨大压力。

今天介绍的交银基金的韩威俊也是深耕大消费领域的一位老将，他的长期业绩不输张坤、刘彦春，上一轮牛市顶点过后，他管理的消费基金则更为抗跌，现在规模相对也不大，他是如何做到的呢？

资料来源：好买基金研究中心；截至2022年四季度

虽然正式的基金管理年限只有6年，但从卖方到买方，韩威俊在大消费领域深入研究了整整十多年，研究范围覆盖了大消费方方面面，包括食品饮料、家电、零售等等，以他的代表基金交银股息优化为例，2017年8月以来取得179.92的回报，年化回报20.83%，同类排名第12位。

资料来源：好买基金研究中心；截至2023-1-31

与上述的两位消费顶流的代表基金相比，韩威俊虽然上涨时的强度稍逊一筹，但是在市场震荡下跌的时候回撤控制相对优秀，所以最后的业绩表现也相对较好。

资料来源：好买基金研究中心；截至2023-2-13（三只基金截取最大同期数据）

韩威俊的投资框架是自上而下与自下而上相结合的方式，宏观方面会重点关注市场流动性指标，包括货币政策和外资流动情况。

选股上偏好具有确定性成长的行业和公司，主要是自己的核心能力圈内，寻找基本面向好的消费白马，追求长期持续的绝对收益。

在中微观层面，他把公司增长分为三个阶段：①爆发式增长、②扩张后的整固以及 ③困境反转阶段。他会重点关注处于第一和第三阶段的公司，规避第二阶段的公司。

韩威俊的三阶段模型；资料来源：交银施罗德基金

尤其是处于第一阶段，单品迎来爆发式增长的公司，他认为这样的公司最容易出现戴维斯双击的机会。

作为以投资消费白马股为主的基金经理，韩威俊的持仓风格以大盘成长为主，以交银股息优化为例，2020年以来大盘成长股的占比一直维持在8成左右

交银股息优化持仓风格；资料来源：iFind，截至2022-1

交银股息优化持仓行业；资料来源：好买基金研究中心，截至2022年四季度

在持仓行业方面，同样以交银股息优化为例，韩威俊配置了6成以上的食品饮料，医药是占比第二的行业，占到1/4，除此之外，还有一些美容护理、家电等大消费领域的配置。

资料来源：好买基金研究中心，截至2022年四季度

在今年的前十大重仓中，除了白酒以外，他也重仓了一些啤酒、零食、医疗服务以及保健品等标的。

在估值方面，韩威俊认为消费股的估值方法正在迎来重塑，他主要基于PE-Band与ROE来进行估值，他认为随着消费品公司的ROE走强，PE-Band也可能稳步走扩。

对于ROE的构成，他比较看重资产周转率和权益乘数的上升带来的增长，前者代表公司的营运能力的增加，后者可能意味着销售回款的稳步增长，这对于企业经营现金流的增加至关重要。

上述的两个指标，在资产负债表中具体对应的是合同负债的增加以及应收票据的减少，对于这些项目边际变化的持续跟踪，韩威俊得以找到ROE大概率上升的企业——这个趋势从2019年四季度开始体现得尤为显著：

资料来源：好买基金研究中心，截至2022年三季度

在选择到符合条件的个股之后，韩威俊倾向于重仓持有，前十大重仓的持股集中度大幅高于同类平均。

交银股息优化持股集中度；资料来源：iFind，截至2022年四季度

韩威俊主要致力于寻找具有确定性成长机会的行业和公司，以消费为核心拓展能力圈。对于好的行业和公司，韩威俊倾向于重仓买入并长期持有。

韩威俊的持股集中度较高，持股周期较长，很少做仓位择时，比较注重估值，在重仓消费股的基金经理中回撤控制也相对优秀，值得持续关注。

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