前言：10月14日，在融资保证金比例下调约1个月后，融券规则调整逆周期调节再临，活跃资本市场决心再度显现。10月16日科创100ETF（588190）正式新增纳入两融标的，填补了科创板中小市值股票两融交易机制的空白，差异化价值显著。当前市场环境下，融资买入交易高度活跃，融资净买入流入靠前的赛道包括电子、计算机、医药、新能源等，与科创100指数权重行业较为契合。此外，科创100指数权重行业未来催化较多，当前时点景气高位，跟踪科创100指数的科创100ETF（588190）或值得聚焦。
一、活跃资本市场组合拳新招来袭！什么是ETF融资融券？
二、当前两融市场环境
三、科创100指数权重行业展望
一、活跃资本市场组合拳新招来袭！什么是ETF融资融券？
10月14日，逆周期调节再临，“活跃资本市场“新招已至，监管阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借，以限制可能伤及咱们广大个人投资者利益、扰乱市场秩序的A股资金流出。重要条款包括：（1）融券端：将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券保证金比例上调至100%；（2）融券端：督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理；（3）出借端：取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。其中融券保证金比例提高自10月30日起实施，其他条款自10月16日起实施。
什么是ETF融券：融券简单理解就是具备加杠杆能力的所谓卖空交易，ETF融券即以ETF产品为标的证券的加杠杆卖空行为。操作流程上投资者以保证金为抵押，融入ETF后卖出，在规定的时间内再买回ETF归还并支付利息。融资则刚好相反，即向证券公司借钱，融资买入ETF，此后卖券把本金和利息还给券商。具体的两融标的清单在交易所官网上可以找到。10月16日起，科创100ETF（588190）已正式纳入两融标的，进一步完善了科创板上市中小盘股票的价格发现机制。
那么融券交易和普通交易有什么区别呢？以科创100ETF（588190）为例，我们从事普通证券交易卖出时，是必须事先持有足额的科创100ETF的。如我们想要卖出1万份科创100ETF，我们账户里就要有1万份才能卖，本质上等同于是100%保证金的融券交易。而从事融券交易卖出时，我们只需要缴纳1万份科创100ETF市值一定比例的保证金，即可进行卖出，因此融券卖出是有着一定加杠杆效用的。
ETF融资融券如何操作：（1）在券商开通信用账户并获取授信额度。一般来说，需要投资者先在券商开通普通账户，待满足一定条件（20日日均50万资产、全市场交易经验半年以上等），即可开通信用账户。不同券商授信额度规则以其最新发布为准，如果授信额度比例不低于1：1，则50万存量资金可授信不低于50万。
（2）从普通账户划入担保品到信用账户。担保品即杠杆交易的“基石“，也就是保证金，一般支持现金划转和证券划转。现金划转交易时间进行可实时到账。证券划转交易时间进行T+1日到账，包括股票和ETF均可作为信用账户担保品。证券划转存在担保折算率，即股票、ETF等无法按照当日收盘市值算入保证金，具体折算率以各券商官网为主，但其中ETF由于其分散投资的本质，波动风险平均意义上低于个股，折算率也往往比个股更高，即ETF在保险金换算时的”含金量“相较个股往往更高。
（3）ETF两融交易。以科创100ETF为例，假设我们看好科创100ETF（588190），认为其未来可能会上涨，那么策略上就可以选择“融资买入“向券商借钱买入这只ETF，等科创100ETF大涨后选择”卖券还款“将钱和利息还给券商，剩下的就是我们的收益。
假设我们看跌科创100ETF（588190），认为其未来可能会下跌，那么策略上就可以选择”融券卖出“向券商借入科创100ETF，等其发生调整时，再操作”买券还券“，以更低成本买到同等份额科创100ETF所产生的差额，就是我们的收益。
整体科创100ETF（588190）10月16日起纳入两融标的，丰富了广大投资者参与两融业务的“工具箱”，也填补了科创板中小市值股票双边价格发现机制的空白，后市两融余额走势值得持续关注。
二、当前两融市场环境
融券调整规则解读：据申万宏源解读，10月14日融券规则调整提升了市场的做空成本。结合我们前文分析，私募基金融券保证金比例100%本质上已经使其融券卖出时不再具备加杠杆能力。整体本次融券调整规则是对9月份部分上市公司使用特别机制融出证券打击市场信心的回应，将进一步抑制融券新增规模、减少市场融券量、缓解市场对部分私募基金通过融券“做空”的担忧。
融资端，9月11日，三大交易所将投资者融资保证金最低比例由100%降低至80%。实际影响上，投资者100万元的保证金在原融资比例100%的情况下，最多可向证券公司融资100万元买入证券；适用新比例80%以后，100万元保证金最多可融资125万元买入证券，可融资买入规模理论上上升25%，推升交易活跃度提高、盘活存量资金、更好满足投资者交易需求，为市场引入增量资金。结合一个月以后的融券规则调整，“活跃资本市场”力度空前，大幅增加投资者信心。
当前A股两融情况：截至10月13日，A股两融余额16223亿，占A股总流通市值的2.34%；两融交易额3573亿，占A股成交额的8.88%。可见两融资金对A股具有一定影响力度。此外，存量分布上融券余额稳定约占两融余额的2%；增量分布上，融资保证金比例调整以来一个月，融资买入额显著上升，成交活跃，政策效果显著。展望未来，融券保证金比例10月底调整生效后，这种相对占优效果有望进一步放大。（信息来源：Wind）
图：A股两融余额及交易额占比情况
（信息来源：Wind）
图：两融交易近一个月净买入额行业分布
（信息来源：Wind）
从最近一个月（20230913-20231013）两融交易的赛道偏好来看，流入靠前的包括TMT（电子、计算机、通信）、医药、新能源、机械等偏向科创成长风格的技术密集赛道，流出靠前的包括非银金融、农林牧渔等偏向周期的传统赛道。而从科创100指数的权重行业来看，当前科创100指数超配赛道与两融交易偏好较为契合。而科创100指数本身挖掘科创板中小盘股票估值洼地，具有显著的差异化价值，科创100ETF（588190）纳入两融填补了这部分股票信用交易机制的空白，当前两融资金面呈现高度景气的态势，或值得聚焦。（信息来源：Wind）
图：科创100指数行业分布
（数据来源：Wind；数据统计日：20231016）
三、科创100指数权重行业展望
展望未来，从投资价值维度看，科创100指数权重行业未来催化较多：
医药：（1）创新药行情或未结束。欧洲肿瘤内科学会（European Symposium of Medical Oncology, ESMO）将于20-24日召开，会议上我国创新药企或将披露重磅临床数据，关注市场预期是否提前演绎；（2）医疗器械IVD两大单品集采规则温和，促使经销商转向国产，关注进口替代的情绪提振；（3）流感多发季节叠加国内疫苗头部企业签下大单品，关注疫苗板块预期变化。
电子：（1）下游带动周期反转：下游手机等消费电子产品销量持续火爆，终端存储容量不断提升，促进存储芯片价格上涨，存储芯片具有强周期性，当前行业处于底部反转阶段，存储芯片价格上涨也促进国内厂商进一步扩产；（2）上游国产替代：供给侧，据芯智讯和TrendForce数据，截至2022Q4，国产存储芯片厂商占全球份额仅4.6%左右。需求侧，据AI芯天下数据，我国存储芯片市场规模占全球比例为53.7%，是全球最大市场，因此我国国产芯片厂商扩产动力强，国产替代空间广阔。
机械：（1）汽车：据中国汽车工业协会，汽车出口维持高速增长水平，9月实现出口44.4万辆，同比大增47.8%，国内重磅新车型在智能化体验方面大幅提升，市场需求火爆；（2）国内外多手机品牌推出年度旗舰机型，产品综合性能提升大大拉动换机需求。据相关数据，手机9月出口160亿美元，环比大增123.4%。整体消费电子和汽车领域出口复苏对上游产业链设备厂商形成较强提振，高精尖加工设备需求也在放量。
基础化工：（1）经济趋势强相关复苏主线：部分2022年承压化工品需求复苏预期指引周期向上，包括聚氨酯、煤化工、氟化工、钛白粉、轮胎、纯碱等持续进行资本开支具备成长性方向有望迎来估值修复；（2）产业趋势强相关新材料主线：产业趋势确定、竞争格局好、国产替代逻辑强的方向，包括POE、纳米级二氧化硅、分子筛等景气度拐点将至。
计算机：（1）政策面支持算力发展：六部门规划算力设施高质量发展，有关部门适时将出台资本市场支持高水平科技自立自强规划；（2）算力未来空间确定：全球电车龙头预计将建设超算机房、国内通信巨头加快建设超大规模智算训练中心；（3）高水平算力芯片国产替代逻辑强化：美国将我国企业加入实体清单，本月更新预期酝酿。
科创100指数当前权重行业均呈现较高景气度，跟踪科创100指数的科创100ETF（588190）具有差异化价值，或值得聚焦。
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