作者：张经纬
复星国际动态点评
■事件：近日，复星旗下复星医药、豫园股份、南钢股份、海南矿业四家A股上市公司在上交所举行2022年第三季度业绩联合说明会。今年前三季度，复星医药/豫园股份/南钢股份/海南矿业分别实现营收同比+17%/+3%/-12%/+19%，实现归母净利润同比-31%/-47%/-43%/-39%，虽受二级市场、大宗商品价格波动及疫情等因素影响，但业绩整体表现稳健。
■业务有序经营，复苏态势渐显。从复星国际中报表现来看，疫情冲击、资本市场波动及行业景气度拖累部分板块业绩，但快乐板块已受益于境外旅游恢复而大幅减亏。从Q3业绩表现来看，本次召开业绩说明会的四家公司分属医药、快乐、智造板块，其中复星医药10月第三项适应症已获药监局受理，豫园股份“大豫园片区”建设持续推进，南钢股份围绕上游产业链布局印尼焦炭项目，海南矿业“铁矿石+油气”赛道并进。伴随疫情逐步缓和、消费平稳复苏，公司持续打造健康快乐富足的幸福生态，聚焦围绕服务于全球家庭客户的战略，加强创新与全球化，稳步进入下一个发展阶段。
■积极应对短期债市紧缩，财务状况趋于改善。截至22H1，公司负债平均成本为4.5%（去年末为4.6%），有息借款约2600亿元。如剔除上市独立主体，则集团层面负债约1000亿元，总资产约2700亿元，仍有相对稳定的偿债基础。今年9月以来，公司陆续减持复星医药、豫园股份、复星旅文等资产，且于10月公告拟向沙钢集团以不超160亿元出售南钢钢联60%的股权。我们认为，近期减持事项是短期对公开债市场突然紧缩的积极应对，而后续对非核心、非控股资产的退出将带来负债与杠杆水平的下降，财务状况将更为稳健。
■聚焦核心主业，深耕家庭消费。公司聚焦于家庭消费产业赛道，已覆盖医药、文旅、珠宝等多个业务板块，并已启动“大豫园片区”重点项目建设，福佑路地块也已纳入整体开发。公司在优化财务状况的同时，产业聚焦更为明确，后续有望立足于核心主业，深化全球化布局，驱动长期业绩增长。
■投资建议：维持买入-A投资评级。疫情及资本市场波动影响公司短期业绩，看好公司投资+运营双轮驱动战略下长期业绩可持续增长，预计公司2022-2024年EPS分别为1.10元、1.53元、1.92元，目标价6.9港元，对应5.7倍2022年P/E（已折算汇率）。
■风险提示：疫情恢复不及预期/地缘政治不确定性上升/战略推进不及预期
■ 公司评级体系
收益评级：
买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数15%以上；
增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数5%至15%；
中性 — 未来6-12个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%；
卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数15%以上。
风险评级：
A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；
B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于恒生指数波动。
■ 分析师声明
张经纬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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