时隔3个月再度降准:3月17日，央行公告宣布决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），自2022年12月降准后再度重启宽松操作。市场预计，本次降准将释放约5500亿元左右的中长期资金。3月20日央行LPR报价利率保持前值不变，未跟进进行进一步操作。

降准点评:

•     1.一定程度超出市场预期:本次降准具有一定的突然性。2021年以来我国共进行过4次降准，其中3次降准操作前，均先由国常会予以明确说明（“适时运用降准等货币政策工具”），事先帮助市场建立降准预期。本次降准前并未通过国常会等渠道进行说明，主要原因或与政府换届事项有关。在本月央行宣告降准前，已率先超额续作MLF，净投放2810亿元，MLF与降准在调节市场流动性方面具有部分替代作用，导致市场降准预期回落。此次突然降准呈现出短端资金与中长期资金面的全面宽松态势。
•     2.缓解金融机构资金面压力:缓解金融机构资金面压力是驱动本次降准的主要内因。需求端，1-2月我国新增人民币贷款分别达到49000亿元和18100亿元，均处于近5年新高，信贷结构也出现优化，如居民中长期贷款在经历连续14个月同比缩减后首次止跌回升、企业部门票据融资快速回落等，充分体现经济复苏预期下实体经济旺盛的信贷需求。资金端，金融机构则面临一定程度流动性紧张压力，短端DR007持续攀升，2月均值利率较上月大幅增长0.1950个百分点，中长期AAA级一年期同业存单利率维持上升走势，2月均值利率环比增长0.1294个百分点。现实的流动性压力需要央行通过降准等形式予以支持。
•     3.未雨绸缪防范金融风险:央行于近期召开2023年金融稳定工作会议，明确提出防范化解金融风险是金融工作的永恒主题。海外由硅谷银行破产所引发的银行业危机成为当前金融领域关注焦点，其直接原因即在于资产与负责的流动性错配，导致硅谷银行在短期大规模的取款压力下流动性枯竭，进而落得破产境地。硅谷银行事件既警示金融监管部门要更加关注金融机构的流动性问题，同时也使得美联储3月加息预期快速降温，为本次央行降准提供了良好的外部环境。

后市展望:本次降准可谓“意料之外、情理之中”。展望后续货币政策操作，预计将主要受到一下两种因素影响：

•     1.经济复苏的节奏和程度影响降准:2月我国制造业PMI录得52.60%的高位水平，创下自2012年4月以来新高。后续需关注两点，一是本轮景气度的情绪面的助推作用较强，能否长期维持仍有待基本面验证，复苏节奏成疑；二是当前内外部不确定因素显著多于往常，经济增长前景难以预测。常理来看，信贷需求将伴随我国复苏进程的深化而逐步释放，后续仍存在降准空间。
•     2.房地产市场复苏进程影响降息:本轮房地产周期演变至今，主要矛盾集中于下游需求低迷。最新数据来看，房地产市场销售端出现一定程度改善，1-2月商品房销售面积同比增速跌幅较去年同期收窄6个百分点，较去年全年累计增速大幅回升21.7个百分点，70大中城市新建商品住宅价格指数环比近18个月以来首次录得正增长。在企业信贷需求率先复苏的基础上，以购房需求为主导的居民贷款或将成为货币政策主要关注对象，倘若后续购房需求复苏乏力，央行或采取进一步降息等手段加强刺激。

一、央行时隔3个月再度降准

3月17日，央行公告宣布决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），自2022年12月降准后再度重启宽松操作。市场预计，本次降准将释放约5500亿元左右的中长期资金，打响今年货币政策支持稳增长、扩内需的头炮。

3月20日，央行公布最新一期贷款市场报价利率，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与前值保持一致，暂未跟进降息操作。

二、降准点评

（一）突发降准，一定程度上超出市场预期

国常会缺席降准预告。降准尤其是全面降准作为一项重要的货币政策宽松手段，对金融市场及金融业影响深远。为保证金融市场平稳有序，防止降准操作对金融市场形成冲击，我国在降准实施前通常会通过国常会的形式予以预先说明，事先进行市场预期建设。本次降准前，2021年以来我国共进行过4次降准，除2021年12月降准较为突然外，其他3次降准均被国常会明确提及。本次降准较为突然，事前并未有任何预告性的信息流出，其中原因可能与政府换届相关。新任政府刚刚经过换届任命产生，当前仅在3月14日召开首次常务会议，会议内容以新任政府全面履职为主，暂未涉及其他经济、金融、民生等具体问题，此等场合下自然无法对全面降准进行事先预告。

MLF超额续作降低市场降准预期。MLF作为与降准类似的货币政策操作工具，两者均承担着向市场投放或回收流动性的任务，具有一定程度上的相互替代性，两者通常呈现反向变化。2021年以来的4次降准，除2022年4月MLF平量续作外，其他3次降准当月均伴随MLF的缩量续作，即部分对冲降准所投放的中长期资金。本次降准前，央行于3月15日投放MLF 4810亿元，当日到期MLF 2000亿元，已实现净投放2810亿元，部分缓解市场的流动性担忧情绪，也导致市场降准预期下行。此后央行宣布降准，将形成短期与中长期流动性的全面投放，较为出乎市场预期。

（二）实体经济资金需求旺盛，金融机构亟待资金补充

新增人民币贷款创同期新高。2023年以来，政策发力配合经济复苏预期，实体经济蓄势待发，新增人民币贷款持续录得高位。1月、2月新增人民币贷款分别取得49000亿元、18100亿元的强劲增长，不仅持续处于近5年新高，更连续超出市场预期。在规模保持高增的同时，新增人民币贷款结构也出现优化，尤其体现在居民部门中长期贷款方面，2022年1月以来受房地产行业下行影响，居民部门当月新增中长期贷款持续处于同比少增状态，2月居民部门新增中长期贷款达到863亿元，较去年同期多增1322亿元，在经历连续14个月的同比收缩后首次迎来止跌回升，信号效应显著。企业部门贷款需求同样火爆，1-2月新增贷款累计较去年同期增长16900亿元，且表征企业部门实际信贷需求的短期及中长期贷款均保持多增，合计多增约26700亿元，而银行通常用于信贷冲量、表征实体经济需求低迷的票据融资则连续出现退坡，1月、2月新增票据融资分别较去年同期少增5915亿元和4041亿元，充分体现经济复苏预期下实体经济旺盛的信贷需求。

金融机构面临流动性紧张压力。旺盛的实体经济贷款需求对金融机构流动性提出新的挑战。短端DR007自2022年8月触底以来持续呈现上升趋势，2月均值利率2.1085%，较上月大幅增长0.1950个百分点；中长端商业银行AAA级一年期同业存单利率今年以来持续攀升，2月均值利率2.6524%，同样较上月增长0.1294个百分点。为更好满足实体经济信贷需求，做好金融支持稳增长工作，当前时点确有进行全面降准的必要性，通过降准有望更好呵护经济复苏苗头，助推经济全面向好发展。

（三）未雨绸缪防范金融机构流动性风险

防范化解金融风险是金融工作的永恒主题。央行于近期召开2023年金融稳定工作会议，明确提出防范化解金融风险是金融工作的永恒主题，要求继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，统筹发展和安全，压实金融风险处置各方责任，积极稳妥压降存量高风险机构，同时加强金融风险处置机制和能力建设，持之以恒做好风险防范化解工作，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

美国银行业风险需警惕。由硅谷银行破产所引发的美国银行业危机是当前全球金融领域的重点关注问题。硅谷银行整体经营情况良好，导致其破产的直接原因在于资产与负债的流动性错配，硅谷银行负债端以流动性极高的无息存款和活期存款为主，定期存款占比仅4%，资产端则主要配置于国债和MBS等债券资产，在美联储持续加息的背景下出现大规模的账面浮亏。硅谷银行认亏抛售债券的方式点燃了市场对其流动性的担忧，进而引发大规模挤兑现象，直接导致硅谷银行因流动性不足而宣告破产。在美联储的快速行动下，由硅谷银行所引发的行业危机扩散势头有所放缓，暂未出现行业性或全球性扩散前兆，但商业银行的流动性问题同样值得我国金融监管部门充分重视。受硅谷银行事件影响，美联储3月加息预期迅速降温，为我国货币政策操作提供了良好的窗口期，此时降准既可未雨绸缪地缓解金融机构流动性压力，也可更少受到美联储外部政策的溢出效应影响。

三、后市展望

本次降准可谓“意料之外、情理之中”，内部通胀温和、商业银行资金面紧张，外部金融局势动荡、美联储加息预期降温，多重因素共同作用下促成央行降准。展望后续货币政策操作，预计将主要受到一下两种因素影响：

一是整体经济复苏的节奏和程度。经济复苏是今年我国宏观经济的主旋律， 2月我国制造业PMI录得52.60%的高位水平，创下2012年4月以来新高，为全年经济工作开了个好头。后续需关注两点，一是复苏的节奏，本轮景气度快速回升的主要原因在于疫情影响的快速消散以及悲观预期的迅速回升，情绪面因素作用较大，能否长期维持高景气度仍存疑；二是复苏的程度，政府5%的GDP目标设定隐含了对经济发展前景的不确定性预期，尤其当前内外部不确定因素显著增多，难以对经济前景做出确定性判断。以常理预测，伴随我国经济复苏阶段的逐步深化，实体经济的信贷需求将会进一步打开，金融机构仍将面临资金面偏紧的状况，后续仍有降准空间。

二是房地产市场复苏进程。房地产业是影响我国经济周期性波动的重要因素，本轮房地产下行周期始于2021年下半年，由房地产企业暴雷开始，逐步传导至对居民购房意愿产生极大影响，导致下游需求受阻，行业复苏进程缓慢。当前房地产销售端已开始出现回暖信号，一是总体销售端，1-2月商品房销售面积达15132.84万平，同比下降3.6%，降幅较去年同期收窄6个百分点，较去年全年累计增速大幅回升21.7个百分点；二是价格端，2021年9月以来70大中城市新建商品住宅价格指数环比除2个月为0外，其他15个月均为负值，商品住宅价格持续下跌。受需求回暖，商品住宅价格于2月首次止跌回升，录得0.3%的环比增长，下游需求回暖迹象显著。2022年新发企业贷款加权平均利率较上年下降34个基点至4.17%，企业信贷需求也已率先实现复苏，成为支撑新增人民币贷款走高的重要因素，以购房需求为主导的居民贷款或将成为货币政策主要关注对象。今年1月央行已通过建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的方式寻求进一步降低购房贷款利率，倘若后续居民购房需求复苏乏力，则可能会进一步采取降息等手段予以加强刺激。