1 社会信用是银行生意的本源

银行以较低的利率从储户处借钱， 以较高的利率对他人放贷， 从而赚取中间的差额， 这个差额为“净利息收入”， 这是银行基本收入的来源。 在此基础上银行衍生出中间业务收入， 主要包括刷卡手续费、 咨询顾问费、 托管费等。

银行经营的是货币， 新增货币是银行业的“库存商品”， 放贷与揽储的净利差是银行业的“价格”， 坏账损失是银行生意的主要“成本”。 银行经营的实质是社会信用。

1.1银行生意谁说了算

从供给侧看银行生意，银行经营货币的供给量和价格都由央行决定。央行通过货币投放渠道投放M1，M1经过货币乘数效应产生M2，对银行而言就是一边产生资产，一边产生负债的过程。银行资产端收益率与负债端成本率的差额决定了银行业的盈利质量，而两端的价格都取决于货币的价格——基准利率和信用需求。

银行在这个过程中既没有产能控制权也没有定价权，但是好在货币和土地一样都是国家在制度层面上创造的稀缺资源，所以面对需求侧银行理应是强势的。

从上述分析看，银行业的景气度取决于央行的货币政策和社会对信用的需求。社会信用需求依附于经济周期，而银行的货币政策有一定的逆周期性，所以有观点认为银行是一个中周期行业。

银行业受到周期影响的路径主要包括两条：第一，周期影响央行货币政策，进而影响银行的对社会的货币供给和货币价格；第二，周期影响社会信用需求和银行的坏账程度。

1.2资产负债表是关键

分析银行的盈利水平与经营风险的切入点也是供给和需求。供给侧主要关注货币的量和价格，即生息资产增加速度与净息差水平；需求侧主要关注坏账，即资产质量。

银行的收入项由银行生息资产与净息差决定，成本最大两项是“资产减值损失”与“业务及管理费”。生息资产的分析观察银行扩张或紧缩资产负债表行为，净息差分析观察银行资产负债表中资产端与负债端的匹配状况，而资产减值损失则需要分析银行资产负债表中资产端中贷款逾期情况。所以银行的业务开展过程就是捣腾资产负债表两端的过程，利润表是资产端与负债端匹配以后的结果。

代表银行资产负债表结构示意图如下：

从资产负债表的角度看，银行的财务分析重点应该关注其资产规模、结构和质量的变化，监管与周期共同决定了银行的规模、利差和资产质量。

红色部分表示监管对银行业绩的影响路径；黄色部分表示周期对银行业绩的影响路径；黑色粗体部分表示银行企业利息收入业务的财务分析路径。

2 资产规模、资产负债结构与资产质量

2.1 资产规模与 M2

按照银行货币派生图（本文图1）所示，贷款所创生的货币规模应为M2-M1，即金融机构贷款规模与“M2-M1”规模一致。如下表所示，社会总贷款/（M2-M1）基本在97%~105%之间。由此可知，银行的资产管理规模增速与货币发行的速度密切相关。因为货币总是要供给的，即M2总量总是要扩张的（只是速度问题），那么从这个角度看，正如@唐朝所言银行业管理的资产是没有天花板的。

下表列示十年来银行业管理的资产与货币发行的速度之间的关系。银行管理资产增速要略高于M2增速。近年来，银行的资产增速放缓也是M2增速放缓的缘故。

银行业总资产与货币发行一览表（亿）

数据来源：中国人民银行，截止2017年6月

2.2 净利差与利率

净利差是银行资产与负债匹配的结果，受到市场率约束。从匹配的角度看，银行的资产负债匹配的观察有以下几个角度：“存款与贷款匹配关系”、“同业负债与同业资产匹配关系”、“资产与负债的长短匹配关系”。

存款与贷款的匹配产生“存贷差”，同业负债与同业资产的匹配也产生利差（有时候是倒挂的）；债券资产不能匹配关系，但是它本身产生利息收益，这部分资产的效率直接用利息率衡量。

一家典型的银行企业，大概拥有贷款占资产的45%-50%左右，与之匹配的存款约占比负债 70%-80%左右，两者之间的存贷差约4%-5%；拥有同业贷款占资产5%-10%，与之匹配的同业负债约20%-30%，两者之间的净利差 2‰-3‰；拥有债券类资产 20%-30%，该类资产收益率约 3%-4%。综合下来，银行业有息资产的净息差（与净利有少许别）约在2%-3%的水平。

从历年银行业的净利差走势看，净利差与利率变化呈现很密切正相关系。净利差是影响净利息收入的重要驱动因素，在M2增速放缓的情况下，利率的因素对银行企业收入影响弹性更大。 2017年利率的上行为利差上行提供了空间有利于银行业绩持续改善，对银行股价格上涨起到推动作用。

2.3 资产质量与贷款结构

“银行的资产质量与宏观应是一致的，在经济好的年头，百业待兴，大多数企业都能获得较好的利润，还款能力也强。但是，一旦经济走弱，或者产能过剩状况，许多贷款企业的还款能力就成了问题。”（@那一水的鱼 ）

宏观上银行的贷款坏账主要取 决于经济周期，微宏观上银行的贷款坏账主要取 决于经济周期，微决于贷款结构和风险识别能力。

银行企业的不良资产主要集中在不良贷款，不同的银行贷款结构上有比较大的差异。从个人与企业分类看，贷款结构比例约为0.65:0.35。从行业分类上看，企业贷款的60%投放到制造、租赁、批发零售和房地产四个行业。

企业贷款结构

考察银行企业不良贷款的主要指标是不良贷款率、逾期贷款率，考察不良资产则还需要贷款占总资产比重来参考。

2017年不良资产持续改善是2017年银行股上涨的重要逻辑。从不良资产率观察，2017年较2016年未有显著改善，但是逾期率从2015年开始持续下降，因为不良贷款是由逾期贷款逐步迁徙过去的，逾期率对影响未来利润表的影响会更大。

3 盈利驱动因素

从前述的银行业务结构看，银行的利润来源分为利息业务和非息业务，利息业务是传统的主要利润来源，第一篇笔记主要分析利息业务的结构。

利息业务的收入是净利息收入，净利息收入由生息资产规模和净息差高低决定；生息资产规模宏观上受到M2增速的影响，微观上受到资本充足率的制约；净息差宏观上受到基准利率的制约，微观上企业用资产端和负债端的匹配关系调节。

利息业务的成本主要是“业务及管理费”、“减持准备”，减持准备宏观上受到经济周期的影响，微观上受到拨备覆盖率的制约。

从上图可以清晰的观察到，截止2016年底，近10年来银行的ROE水平经历了一个完整的上行与下行周期，近年来的ROE水平和ROA与权益乘数的下行造成的双杀。权益乘数下行说明银行从2009年开始，开启了持续去杠杆的过程，这与2010年《巴塞尔协议Ⅲ》引入后构成中国银行业监管的新框架可能密切相关。

ROA拆解成收入、成本和生息资产三个因素考察。如前所属，收入因素可以追溯到利率因素，生息资产因素可以追溯到M2的因素，成本因素可以追溯到经济周期造成的逾期率变化。

利息因素以同业拆解利率为代理变量，M2因素以（M2-M1）的增速比作为代理变量（“M2-M1”与银行贷款总规模接近，跟利润表更近一些），经济周期对资产的影响以逾期率为观察变量。为方便观察影响关系，将上述指标做倍数调整后放在一个坐标系下。

从上图看，银行业的ROA水平变化较权益乘数慢，货币增速的放缓、贷款逾期率的上行是压制ROA的重要因素，利率的是一个较中性的扰动因素。