来源： ZY的投资自习室

作者： Judy

导语

最近股票分析师在推票的时候一定要看看债券市场的脸色，如果不看，那我就把你嘿嘿嘿了~

这不是一个段子，昨天的东方园林就是这样。如果只看股票的话，东方园林刚刚入围了MSCI，一季度的净利润同比增速在100%以上，论成长性这个公司相当不错，2018年15倍的动态市盈率，也不算贵。按照PEG选股，很容易就选到他了，更何况上周刚刚入围那个指数，有歪果仁的加持~

东方园林十年前我就关注过，当年的盈利模式就是先垫资做市政园林方面的生意，然后城投公司付款，在手订单一大堆，不缺项目，但是问题就在于政府付款非常慢，从公司的财务报表上看，存货多和应收账款的账龄一直都很长，这两个因素就决定了公司的财务杠杆率很高，下游大量欠它钱，它肯定就得大量举债，也正是通过高杠杆率运营，这些年公司得到了快速的成长。当年的十倍股，上市股价就疯涨！

正可谓是成也萧何败也萧何，园林公司，地产公司，我们都会认为高杠杆是正常的行业特点，账龄长也是正常的行业特点，在正常的宏观和信用背景下这个模式是没问题的，东方园林也几乎是这一类公司中最优秀的了，如果连它都出了问题，那么别的公司更不用看。

近一年来，政府大规模推PPP的基建模式，政策上是鼓励私人资本多多参与政府项目的，所以从公司公告的情况看，PPP项目中标了一大堆，这种项目都是现金流很差的长期项目，投入在当期，收益在未来不知道多少期，叠加原来公司对下游就毫无议价能力，大量垫资做工程，一直不宽裕的资金链就更紧张。

之前我也提到过，今年春节很多地方政府给代建公司的工程款比例是历史最低的，且地方政府在债务置换以后居然一直在还钱，本身政府就处于主动信用收缩的过程中，于是像东方园林这样的经营模式受到了巨大的挑战，另外一个可以认为是这种模式的公司是华夏幸福。上市公司确认收入，确认利润都没有用，就像银行的坏帐率一样，不提足够的拨备，利润是假的。还是那句话，大部分的公司是被现金流逼死的，并不是被EPS逼死，最近的盾安和东方园林都是这个情况。

今天东方园林新债的发行量十亿的额度只发了5000万，一般来说，发行人都是会主动取消发行的，之前都这么操作，但由于之前取消过一次，且这期只要发行了以后，之前的批文就可以续期，综合考虑以上因素，发行人居然决定不取消了，这就是今天新闻的来源，消息出来以后，股票瞬间跌了9个点。

从资本市场的角度，真的觉得盾安和东方园林都很业余，他们玩了这么多年的权益市场，在债券市场上居然像个新兵蛋子一样。这个市场没有散户！没有散户！没有散户！重要的事情说三遍！这5000万发出来，你未来的批文续期是没有任何作用的，公开市场融资功能立马被冻结，冻结一年都算少的，未到期债券余额还有80多亿，真是有的烦了！

民企主动向市场暴露风险，欢迎大家来抽贷，这些公司都怎么想的？另外老板捐那么多钱，还在国外，还是为了保护小动物？这都怎么想的？要不要先保护一下二级狗？这也是动物我觉得也可以保护一下。。。

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